民生银行(600016)：业绩增长超预期

证券研究报告请务必阅读最后一页重要的免责声明及信息披露信达证券股份有限公司北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层分析师：饶明投资咨询执业证书编号：[e-mail][table_invest]最新价：5.67元基本数据52周内股价波动区间(元)52周内股价波动区间(元)4.92-6.29最近一月涨跌幅(％)-2.07总股本(亿股)267.15流通A股比例(％)0.85总市值(亿元)1514.73每股净资产4.31总资产(亿元)21610.05十大流通股东(％)43.68最近一年市场表现[table_stockTrend]-11%-6%-1%4%9%14%19%1008101111021105民生银行沪深300公司研究[table_reporttype]银行Ⅱ行业评级：买入（上调）[table_subject]民生银行(600016)：业绩增长超预期公司研究点评报告2011年08月17日[table_main]公司研究类模板投资要点：上半年民生银行实现净利润140.56亿元，同比增长57.51%。业绩增长略超市场先前的预期。资产规模增长和净息差回升共同推动业绩实现高增长，上半年民生银行的总资产同比增长32.51%，增速高出去年同期16.86个百分点，我们按同一口径测算的净息差同比提升了20个基点。净手续费及佣金收入实现高速增长，同比增长了75.63%,对营业收入的贡献较年初提高到了20.38%。预计到年末仍将继续保持较高速度增长。公司的成本控制能力有所强化，公司在今年上半年网点扩张速度有所加快，但是非员工费用支出的增长幅度只有4.38%，显著落后于营业收入的增速。上半年公司成本收入比下降至33.01%，较年初下降了6.47个百分点。不过，我们预计，公司在年末的收入比将会有所反弹。不良贷款实现双降，拨备覆盖率继续上升。上半年公司不良贷款率下降至0.67%，不良贷款余额较年初减少1.66亿元，在拨备支出方面，计提力度有所加大，拨备覆盖率较年初提高63.85个百分点，上升到334.30%。公司拨贷比也有所提高，达到了2.14%的水平预计公司在2011年和2012年的净利润将分别增长39.21%和40.37%，实现每股收益0.92元和1.29元。财务摘要百万元2008200920102011E2012E营业收入35,01742,06054,76875,628100,851净利润7,89312,10817,68824,62434,566EPS0.420.540.660.921.29营业收入增长率38.40%20.11%30.21%38.09%33.35%净利润增长率24.59%53.40%46.09%39.21%40.37%ROE14.44%13.62%16.80%20.60%23.62%每股净资产2.903.993.944.475.48PE13.5210.428.566.154.38PB1.951.421.441.271.04成本收入比42.55%42.17%39.48%39.46%39.13%2立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。目录一、上半年民生银行业绩增长超预期....................................3二、规模增长和净息差扩大共同推动业绩增长............................3（一）上半年公司资产规模同比增长32..51%，增速比去年同期提高了16.86个百分点..............................................................3（二）公司的净息差提高到了2.97%，同比提高20个基点..................3三、净手续费及佣金收入实现了高速增长，对营业收入的贡献继续提高......3四、成本控制能力有所加强............................................4五、不良贷款率下降，拨备覆盖率上升..................................5（一）不良贷款实现双降..............................................5（二）拨备支出继续增加，拨备覆盖率上升至334.30%.....................5六、盈利预测与投资建议..............................................6附录：财务预测表....................................................6图表目录图1:民生银行净手续费及佣金收入增长以及对营业收入的占比情况.........4图2:民生银行成本收入比的变化情况...................................4图3:民生银行不良贷款率及拨备覆盖率变化情况.........................5表格目录表格1损益表......................................................6表格2主要财务比率................................................7表格3资产负债表..................................................83立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。一、上半年民生银行业绩增长超预期上半年民生银行的总资产为21610.05亿元，同比增长32.51%；实现营业收入388.56亿元，同比增长48.95%；净利息收入295.45亿元，同比增长75.63%，实现净利润140.56亿元，同比增长57.51%，实现基本每股收益0.52元。业绩增长超过了市场先前的预期。二、规模增长和净息差扩大共同推动业绩增长（一）上半年公司资产规模同比增长32..51%，增速比去年同期提高了16.86个百分点2011年6月末，民生银行的总资产增长到21610.05亿元，实现了较快增长，其中生息资产同比增32.03%，生息资产在总资产中的占比保持了基本稳定.。在除去贷款以外的其他生息资产中，收益率相对较高的买入返售金融资产增长最快，同比增长了6倍多，在总资产中的占比也大幅提高。（二）公司的净息差提高到了2.97%，同比提高20个基点上半年公司的存款活期化趋势略有强化，其活期存款的平均余额在总存款中的占比由去年同期的39.88%提高到了40.71%。但总的来讲，公司在上半年的存款平均余额在总存款余额中的占比有所提高，由去年同期的84.85%提高到了93.68%。因此尽管公司存款的活期化在延续，但是在加息周期中，公司的加权平均存款利率也较上年同期提升了47个基点。而公司在贷款方面，加权平均贷款利率则较去年同期提高了119个基点，议价能力有所提高。从其他生息资产的收益率看，除了证券类投资的收益率基本保持稳定外，其他类生息资产的收益率均有较大幅度的提高。从其他付息负债看，其付息成本率均有较大幅度的提高。但总体而言，公司在今年上半年的资产议价能力提升较多，我们根据估值模型按照统一口径计算出来的净息差较去年同期提高了20基点。因此，在资产规模保持较高速度增长和净息差提升的共同推动下，民生银行在上半年的净利息收入实现了75.63%的高速增长。三、净手续费及佣金收入实现了高速增长，对营业收入的贡献继续提高今年上半年，民生银行实现净手续费及佣金收入79.19亿元，同比增长75.63%，其中银行卡手续费收入和托管及其他受托业务产生的佣金收入分别增长了238.7%和152.4%。在净手续费和佣金收入的高速增长的作用下，其在营业收入中的占比提高到了20.38%，较去年同期提高了3.09个百分点。预计年内净手4立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。续费及佣金收入将继续保持较快速度增长。图1:民生银行净手续费及佣金收入增长以及对营业收入的占比情况10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%22.00%4Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q110.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%净手续费及佣金收入占比（左轴）净手续费及佣金收入增长率（右轴）数据来源：公司数据，信达证券四、成本控制能力有所加强截止2011年6月末，民生银行新增营业网点29个，与去年同期相比，扩张速度有所加快。但是网均非员工费用的同比增速却较去年同期有所下降，同比只增长了4.38%，增速下降了11.5个百分点。上半年公司发生的业务及管理费用为128.26亿元，同比增长31.24%，低于营业收入同比增速17.71个百分点。公司的成本收入比降至了33.01%，较年初下降了6.47个百分点，但与季度末相比，则有小幅上升。图2:民生银行成本收入比的变化情况30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%40.00%42.00%44.00%4Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q11成本收入比数据来源：公司数据，信达证券5立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。五、不良贷款率下降，拨备覆盖率上升（一）不良贷款实现双降截止2011年6月末，民生银行的不良贷款余额为71.73亿元，较年初减少1.66亿元，不良贷款率降至0.67%，不良贷款实现了双降。从不良贷款的内部构成看，除了损失类贷款余额略有上升外，次级贷款和可疑贷款均实现了双降。不良的双降，主要得益于公司不断优化了信贷投向和结构，以及加强了贷后的管理等措施，尽管公司对部分不良贷款进行了一定的核销，但力度较小，只核销了0.82亿元。从各类贷款的向下迁徙率看，在期末，公司的关注类贷款和次级类贷款向下迁徙的比率，分别较年初减少了0.66和4.69个百分点，但是可疑类贷款向下迁徙率却上升了6.02个百分点。（二）拨备支出继续增加，拨备覆盖率上升至334.30%截止6月末，公司的拨备余额提高到了239.79亿元，较年初增加了41.31亿元，增幅为20.81%。拨备余额的增加主要是由于公司在上半年新增计提了51.12亿元单项拨备和组合拨备，与去年同期相比，增幅达77.07%。从拨备覆盖率看，较年初提高了63.85个百分点，达到了334.30%，风险覆盖能力大幅提高。从拨贷比看，也有所提高，升至了2.14%，距离2.5%的监管要求还有一定差距，还存在继续增加拨备支出的压力，不过该监管指标达标还有几年的过渡期。图3:民生银行不良贷款率及拨备覆盖率变化情况100.00%150.00%200.00%250.00%300.00%350.00%4Q081Q092Q093Q094Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q110.50%0.60%0.70%0.80%0.90%1.00%1.10%1.20%1.30%不良贷款率（右轴）不良贷款率（右轴）数据来源：公司数据，信达证券6立信以诚财达于通未经本公司书面许可任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。客户应全面理解本报告结尾处的免责声明。六、盈利预测与投资建议根据公司2011年中报提供的信息，我们对估值模型的有关参数进行了调整。我们预计，在2011年和2012年民生银行实现的净利润分别为24