汽车股中期业绩预览及6月汽车行业月报(pdf13)(1)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。G上汽（600104）：中性简评2006年7月12日-上海汽车定向增发简评G江汽（600418）：推荐简评2006年6月28日-江淮汽车定向增发简评汽车业月报早报2006年6月27日G重汽（000951）：推荐早报2006年6月26日-公司拜访纪要40090014001900240005-0705-0905-1106-0106-0306-0506-07上海汽车一汽夏利长安A一汽轿车上证A股深证A股400600800100012001400160018002000220005-0705-0905-1106-0106-0306-0506-07福田汽车宇通客车上证A股中国重汽江淮汽车深证A股乘用车板块走势（最近一年）资料来源：彭博资讯，中金公司研究部商用车板块走势（最近一年）资料来源：彭博资讯，中金公司研究部最新研究报告资料来源：彭博资讯行业销售数据及行业动态：¾6月份的销售数据应证我们关于轿车行业销售放缓，重卡逐步复苏的观点。6月份，中国汽车市场销量为55.8万辆，同比增速大大放缓，仅为8.01%，环比下降1.78%。1-6月份累计销售353.5万辆，同比增长26.7%，累计增长率在逐步下降。从细分行业来看，导致汽车行业6月增速大大放缓的原因是乘用车行业增速放慢，6月乘用车销售同比增幅仅为6%。同时，我们观察到，行业库存水平持续上升，6月累计库存15.7万辆，占到前六个月平均销售量的47%。而重卡行业首次成为同比增长最快的细分行业，增幅达31%。上市公司动态与投资建议：¾就乘用车行业而言，虽然由于上半年累计较高的销售增长以及相对稳定的价格，公司上半年业绩均能保持高速增长，但从趋势上看，由于销售增长大大放缓以及新车批量上市，行业将面临更为激烈的竞争，公司业绩将出现分化。投资者对乘用车类公司的投资热情也将有所减弱。¾在我们覆盖研究的公司中，我们首选港股东风汽车，由于其合资企业下半年将有多款具备竞争力的新车开始贡献利润，预计其下半年盈利将继续好转，我们建议投资者逢低介入。长安汽车是我们的次选，但短期内股价缺乏继续大幅上涨的动力，因为微客业务和长安铃木销售不见起色，长安福特福克斯下半年将受到更多竞争车型的冲击，下半年盈利情况将差于上半年。马自达3重新开始生产的时间以及新车两厢福克斯的市场接受情况仍有待观察。我们维持对一汽夏利、一汽轿车的中性评级。骏威汽车的基本面情况没有大的改变，我们认为其短期内下跌风险有限，因为估值已经基本反映公司受到竞争车型冲击等负面因素。¾商用车公司中，我们维持对宇通客车审慎推荐的评级，但预计公司中期业绩同比增长仅15%，应该是低于市场预期，目前公司股价为7.91元，公司将在7.3元完2006年7月21日汽车中金公司研究部联系人：郑轶男[e-mail](8621)58796226汽车股中期业绩预览及6月汽车行业月报汽车月报:2006年7月21日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2成回购计划。福田汽车在2季度实现扭亏为盈，2季度预计实现盈利8200万元，后续我们可能调高其盈利预测，在重卡市场继续复苏的情况下，该股短期具有交易机会。中国重汽经过前期调整，目前市盈率估值为12.7倍，我们认为风险不大。江淮汽车中期业绩增长预计仅为10%，低于我们预期，我们后续可能调低其盈利预测。由于业绩增长平淡，轿车项目公司不再成立以及新车迟迟未能推出，股价短期内缺乏上涨动力。汽车股中期业绩预览及6月行业月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。31020304050607080123456789101112(月份)(万辆)20022003200420052006%-30-20-1001020304050微型货车轻型货车中型货车中型客车商用车汽车合计普通乘用车乘用车交叉型乘用车重型货车大型客车轻型客车6月同比增长率行业动态我们在5月月报中曾阐述我们对汽车子行业下半年走势的看法，我们认为，重卡行业将逐步复苏而乘用车行业下半年将面临竞争加剧、需求放缓的风险。6月的各项行业数据进一步应证了我们这一看法。6月份，中国汽车市场销量为55.8万辆，同比增速大大放缓，仅为8.01%，环比下降1.78%。1-6月份累计销售353.5万辆，同比增长26.7%，累计增长率在逐步下降。图1：中国汽车市场月度销售资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部从细分行业来看，导致汽车行业6月增速大大放缓的原因是乘用车行业增速放慢，6月乘用车销售同比增幅仅为6%。而重卡行业首次成为同比增长最快的细分行业，增幅达31%。图2：6月份细分行业同比增长情况资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部1-6月份汽车行业累计销售353.5万辆，同比增长26.7%。其中，普通乘用车（包括轿车、MPV和SUV）累计销售增长46%，重卡行业累计销售第一次出现增长，增幅为5%。汽车月报:2006年7月21日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4%-20-10-10203040506070微型货车轻型货车中型货车中型客车商用车汽车合计普通乘用车乘用车交叉型乘用车重型货车大型客车轻型客车1-6月累计同比增长率06121824303642123456789101112(月份)(万辆)20022003200420052006图3：1到6月份细分行业同比累计增长情况资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部轿车行业销售开始大大放缓，符合预期从5月份开始，由于去年同期的低基数效应丧失，轿车销售的月度同比增长率逐渐下降。2006年1月、2月、3月、4月销售同比增长分别达到93%，76%，43%和49%，5月增长则下降到34%。6月，轿车销量达到30.1万辆，同比增长大幅度下滑至16.2%，环比微增1.2%。1-6月轿车累计销售180.4万辆，同比增长46.9%。图4：轿车月度销售对比资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部供给层面，4-6月上市的新车如东风本田的思域，东风标致雪铁龙的凯旋等开始放量，对老车型的销售带来一定压力，部分老车型开始降价促销。同时，我们观察到，行业库存水平持续上升，如下图所示，6月累计库存15.7万辆，占到前六个月平均销售量的47%，库存水平自2006年年初以来持续上升。分厂家来看，大部分处于合理水平，长安铃木由于奥拓车型的销售放缓面临较大库存压力。而东风本田则由于新车思域的销售尚未放量而库存比例较高。分车型来看，一汽轿车的马自达6和上海通用的乐聘、乐风、景程6月新增库存较大。汽车股中期业绩预览及6月行业月报本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。502040608010012014004-0104-0404-0704-1005-0105-0405-0705-1006-0106-04(千辆)050100150200250(%)当月末存货数量(右轴)当月末库存/六个月平均月销量(左轴)-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%上海大众上海通用一汽大众广州本田北京现代一汽夏利长安铃木奇瑞汽车神龙汽车一汽丰田悦达起亚东风有限东风本田吉利豪情一汽轿车长安福特一汽海马厂家车型前6月累计销售累计库存累计库存比6月新增库存上海通用乐骋11,0324,39940%873长安铃木奥拓20,4698,03939%155上海通用乐风15,8864,58729%1,800长安汽车CM87,7971,93525%(389)上海通用景程14,4053,32523%1,041东风日产天籁26,2435,92323%1,502北京现代雅坤特9,8942,14822%363一汽轿车马自达624,0304,76920%3,004图5：库存水平持续上升资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部图6：分厂家6月库存指数比较资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部表1：库存水平持续上升资料来源：中国汽车工业产销快讯，中金公司研究部汽车月报:2006年7月21日本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。6-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000123456789101112辆20052006销量销量YOY市场份额销量YOY市场份额东风汽车71,797-36%30%33,375-30%22%北汽福田15,196-55%6%13,84336%9%中国一汽55,970-56%24%33,933-11%22%中国重汽43,877-3%19%31,30335%20%陕西汽车16,004-21%7%16,33272%11%重庆红岩13,942-20%6%10,42035%7%北方奔驰6,21811%3%4,38941%3%7合计223,004-38%94%143,5953%94%其他13,58229%6%9,73935%6%行业总数236,586-36%100%153,3345%100%200520061-6重卡行业：复苏迹象明显我们维持重卡行业将出现恢复性增长的看法。如下图所示，低基数效应下，2006年6月销售同比增长31.2