特大型车维持高增长，多因素推高短期业绩

请阅读最后一页评级说明和重要声明分析师：吴云英(8621)[e-mail]执业证书编号：S0490208120194联系人：姜捷(8621)[e-mail]特大型车维持高增长，多因素推高短期业绩事件描述楚天高速今日公布4月份车流量运营数据，日均车流量约12346辆，同比增长24.68%；特大型车日均车流量约2097辆，同比增幅59.52%，其车型结构占比提升至16.99%，路网贯通效应仍在逐步释放。事件评论第一，受宜昌长江公路大桥大修影响，车流量增速趋缓1-4月汉宜高速日均车流量同比增速分别为-1.33%、23.19%、34.54%和24.68%，4月车流增长势头放缓，主要受4月中旬宜昌长江公路大桥桥面大修影响。4月14日，宜昌长江公路大桥发布交通管制公告，公告称大桥桥面大修工程将从2010年4月15日延续至9月15日，桥面大修期间主桥采取半幅施工、半幅双向单车道通行方式放行过桥车辆，桥面大修期间暂停摩托车通行，这些管制措施抑制了汉宜高速车流的高增长。图1：汉宜高速日均车流量月度数据500080001100014000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200520062007200820092010资料来源：公司网站,长江证券研究部楚天高速（600035）公司点评研究报告维持“推荐”2010-5-112请阅读最后一页评级说明和重要声明图2：汉宜高速日均车流量同比和环比增速02000400060008000100001200014000Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%日均混合交通量同比增速环比增速资料来源：公司网站,长江证券研究部第二，路网贯通效应持续显现，特大型车占比创年内新高4月份，路网贯通效应依旧可见，特大型车日均车流量约2097辆，同比增长59.52%，其车型结构占比提升至16.99%，创年内新高。但是，4月份大型车同比增速由3月份的52.48%下滑至6.26%，其车型结构占比仅7.93%，是历史上从未有过的低点，我们认为，这种异常现象可能跟车型统计口径变化有关，具体原因尚待与公司的后续沟通。图3：汉宜高速特大型车日均车流量月度数据05001000150020002500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200520062007200820092010资料来源：公司网站,长江证券研究部图4：汉宜高速大型车日均车流量月度数据5007009001100130015001700JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec200520062007200820092010资料来源：公司网站，长江证券研究部3公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明表1：特大型车占比进一步提升，大型车占比骤降日期小型车中型车大型车特大型车Jan-0969.38%11.69%10.16%8.78%Feb-0963.25%13.73%12.72%10.30%Mar-0962.91%12.67%9.61%14.81%Apr-0965.16%12.25%9.31%13.28%May-0967.10%11.61%9.03%12.26%Jun-0966.39%11.77%9.10%12.74%Jul-0966.69%11.90%9.63%11.78%Aug-0967.06%11.72%9.13%12.10%Sep-0964.39%12.57%8.63%14.41%Oct-0963.90%12.45%8.79%14.86%Nov-0962.34%11.38%8.64%17.64%Dec-0963.83%10.76%8.20%17.20%Jan-1063.91%10.14%9.21%16.75%Feb-1063.71%10.18%9.27%16.84%Mar-1063.59%9.30%10.89%16.22%Apr-1066.25%8.82%7.93%16.99%资料来源：公司网站，长江证券研究部图5：汉宜高速车辆结构图0%20%40%60%80%100%Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10小型车中型车大型车特大型车资料来源：公司网站，长江证券研究部第三，武荆高速预计5-6月间通车，分流影响有限武荆高速预计今年5-6月间通车，主要将分流部分北方从京珠线往四川方向往返的车辆，我们判断，分流影响将十分有限。4请阅读最后一页评级说明和重要声明首先，从我们之前的草根调研发现，货车司机对行车成本是极其敏感的，大部分车主都反映沪蓉西收费贵，汉宜收费则比较合理。由于武荆高速是民营投资修建，结合武荆高速的建设成本，小型车的每公里收费很有可能在8毛钱以上，按全长185.34公里计算，全程至少收费148元钱；汉宜高速全长293.1公里，但全程总收费还比武荆高速便宜20元钱。相较之下，汉宜高速的成本优势具有十足的吸引力。其次，从湖北省内已通车的民营性质的高速公路（汉蔡、荆东、樊魏等）来看，车辆普遍跑的不多，且车流增长较为缓慢，与汉宜高速车流量存在明显的差距。第四，多重利好推升短期业绩，我们仍维持对楚天高速的“推荐”评级公司新建的麻竹高速公路大随段于09年6月28日开工，全长83公里，预算总投资38.3亿元，预计2012年底通车；另一条新建的十房高速公路于09年11月18日动工，全长64公里，预算总投资49.7亿元，预计2013年下旬完工。从长期来看，公司业绩面临新路冲击。但从短期来看，公司业绩增长有诸多驱动因素：沪渝全线贯通给汉宜高速车流量（尤其是特大型车）带来的诱增效应；武荆高速开通后公司将调整折旧政策来降低折旧成本；大股东承诺在明后年内注入优质资产；公司以优惠价受让不少于500亩的十堰市土地作为商业开发。不考虑折旧调整，我们预测公司今明两年的EPS分别为0.54和0.62元，对应的PE为13倍和11倍，短期估值有较大上升空间，维持“推荐”评级。5公司研究请阅读最后一页评级说明和重要声明财务报表及指标预测利润表（百万元）资产负债表（百万元）2008A2009E2010E2011E2008A2009E2010E2011E营业收入772109112541354货币资金390109125135营业成本293308354500交易性金融资产0000毛利479783900854应收账款13182122％营业收入62.0%71.8%71.8%63.1%存货0000营业税金及附加28394548预付账款190188216316％营业收入3.6%3.6%3.6%3.6%其他流动资产0000销售费用0000流动资产合计594321369481％营业收入0.0%0.0%0.0%0.0%可供出售金融资产0000管理费用25354043持有至到期投资0000％营业收入3.2%3.2%3.2%3.2%长期股权投资174174174174财务费用233338108投资性房地产0000％营业收入3.0%3.0%3.0%8.0%固定资产合计2965457661537430资产减值损失0421无形资产6555公允价值变动收益0000商誉0000投资收益0000递延所得税资产3110营业利润403672775653其他非流动资产0000％营业收入52.2%61.6%61.8%48.2%资产总计3741507767018090营业外收支1000短期贷款900178829043856利润总额404672775653应付款项13131522％营业收入52.3%61.6%61.8%48.2%预收账款5111314所得税费用105168194163应付职工薪酬98914净利润299504581490应交税费22354136其他流动负债27273145归属于母公司所有者的净利润299.1504.2581.4489.6流动负债合计976188330133986少数股东损益0000长期借款100100100100EPS（元/股）0.320.540.620.53应付债券0000现金流量表（百万元）递延所得税负债00002008A2009E2010E2011E其他非流动负债0000经营活动现金流净额431114912381453负债合计1076198331134086取得投资收益收回现金0000长期股权投资0000归属于母公司所有者权益2665309435884004无形资产投资0000少数股东权益0000固定资产投资-550-2211-2213-2214股东权益2665309435884004其他-174000负债及股东权益3741507767018090投资活动现金流净额-724-2211-2213-2214基本指标债券融资0000EPS0.3210.5410.6240.526股权融资0000BVPS2.863.323.854.30银行贷款增加（减少）6108881116952PE21.4312.7111.0313.09筹资成本142-108-125-182PEG1.200.710.620.73其他-284000PB2.412.071.791.60筹资活动现金流净额468780991770EV/EBITDA12.246.276.416.03现金净流量176-2811610ROE11.2%16.3%16.2%12.2%重要声明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。分析师介绍吴云英，南开大学数学学士，经济学硕士，长江证券研究部首席分析师，研究领域为航运和港口。2009年交通运输行业新财富行业排名第6。姜捷，同济大学工商管理学士，法国兰斯高商金融学硕士，从事铁路公路运输行业研究。对本报告的评价请反馈至长江证券机构客户部姓名分工电话E-mail伍朝晖副主管（8621）[e-mail]甘露华东区客户经理（8621）[e-mail]吕洁华东区客户经理（8621）[e-mail]鞠雷华南区客户经理（8621）[e-mail]易敏华南区客户经理（8621）[e-mail]李靖华北区客户经理（8621）[e-mail]投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对同期沪深300指数的涨跌幅为基准，投资