第七讲企业业绩评价

1第七讲企业业绩评价2“如果你不能评价，你就无法管理。”——PeterDrucker3在19世纪以前，企业绩效评价基本采用观察性业绩评价方法。19世纪工业革命以后，企业绩效评价基本采用统计性业绩评价方法，设置了一些统计性的指标，基本与财务会计无关。从20世纪开始，企业绩效评价基本采用财务绩效评价方法。由于财务报表存在内在缺陷，利润指标受到许多人为因素的影响，1991年，思滕斯特公司提出了经济增加价值概念。20世纪90年代以来，企业所面临的经营环境发生了很大的变化，企业管理层和投资者意识到仅仅使用财务或价值指标进行绩效评价的缺陷，一种超越财务或价值基础的战略绩效评价方法便应运而生。4基于财务基础的企业绩效评价从企业经营活动到企业财务报表企业的财务报表用“会计特有语言”总结了企业经营活动的财务后果。企业会计系统通过对企业的经营活动进行确认、计量，以财务报表的形式对外报告，从而完成了从企业经营活动到企业财务报表的转化过程。5插入图第44页图3-16在上述转化过程中，一些因素导致企业财务报表不能全面如实的反映企业经营活动:会计用特有语言（货币计量）来描述企业经营活动；权责发生制会计；审计准则以及以此为基础的审计活动可能强化财务报表本身的内在缺陷。7传统财务会计模式是以权责发生制为确认基础、以历史成本为计量基础、以复式簿记为记账方法的“三足鼎立”的会计模式。这种“三足鼎立”的会计模式必然导致财务会计以财务报表为主体，并主要采用表内揭示的方式提供货币性财务信息。在这种会计模式下，企业财务报表难以全面反映企业的经营活动。8从企业财务报表到企业财务绩效评价基于企业财务报表的各种财务计量指标：91、净收益（1）净收益的概念净收益是一个企业一定时期的收入减去全部费用的剩余部分，是属于普通股东的净收益。净收益=净利润-优先股股利为了便于企业之间的横向比较，也便于投入资本变化时同一企业的各期比较，因此需要使用每股收益来反映净收益情况：每股收益=净收益/平均发行在外普通股股数注意：计算每股收益使用的“净收益”，既包括正常活动损益，也包括特别项目损益。10－cont’（2）净收益指标的优点和局限性优点：对于净收益和每股收益的计算方法，具有很好的一致性和一贯性；净收益数字是经过审计的，其可信性比其他业绩指标要高得多。局限性：净收益在计算时没有考虑通货膨胀的影响；由于缺乏确定性和可计量性，某些价值创造活动缺乏确认收益；每股净收益指标的“每股”的“质量”不同，限制了该指标的可比性；净收益容易被经理人员进行主观的控制和调整。112、现金流量（1）从业绩评价来看，现金流量可能有三种不同的含义：①净现金流量净现金流量是净收益加上（或减去）非现金损益项目：净现金流量=净收益+非现金的费用。净现金流量是公司的“现金盈利”，可以衡量一个公司产生现金的能力。它与按权责发生制计算的净收益有区别。②经营活动现金流量经营活动现金净流量=净现金流量-流动资产增加额+流动负债增加额-非经营活动收益经营活动现金净流量就是现金流量表中列示的“经营活动现金流量净额”。作为衡量产生现金的能力，它承认了流动资产和流动负债的变化和非经营活动的损益，确实反映了经营活动给企业增加的资金。12③自由现金流量自由现金流量是支付了有价值的投资需求后能向股东和债权人派发的现金总量。自由现金流量=经营活动现金净流量-资产投资支出自由现金流量反映了企业业务所产生的可以向所有资本供应者提供的现金流量。企业为股东创造财富的主要手段是增加自由现金流量。只有自由现金流量才是股东可以拿到的财富。因此，自由现金流量是企业价值评估的基础。（2）现金流量的优点和局限性优点：现金流量受会计估计和会计分摊的影响较小；现金流量不仅可以用来评价企业业绩，还可以用来评价企业支付利息、支付股息的能力和偿付债务的能力，还可以用于现金管理业绩的计量；便于报表使用人理解企业的经营、投资以及筹资活动的动态情景。局限性：现金流量不区分收益性支出和资本性支出，使得年度现金净流量很难直接作为业绩评价指标；单独的现金流量不能反映业绩的全貌，也不能借以可靠预测将来的业绩。133、投资收益率（1）投资收益率的概念投资收益就是一个企业赚得的收益和所使用的资产的比值。作为业绩评价指标，投资收益有两种相互补充的衡量方法：总资产收益率和所有者权益收益率。总资产收益率（ROA）是指税息前利润除以总资产的百分比。它着眼于企业整体的经营效率，反映企业管理人员综合利用全部资产、创造营业利润的业绩。总资产收益率假设纳税、付息前的收益是运用总资产赚取的，两者存在因果关系。所有者权益收益率（ROE）是业绩评价中最重要的核心指标。14（2）投资收益率的优点和局限性优点：投资收益率是财务管理中最重要、最综合的财务比率；投资收益率指标可以把企业赚取的收益和所使用的资产联系起来，是衡量企业资产使用的效率水平，并且把经营利润与维持生产经营必要的资本联系在一起的评价指标，是监控资产管理和经营策略有效性的有力工具。局限性：由于会计方法等存在多种选择，从而影响投资收益率的客观性；经理人员对它有一定的粉饰能力；在一定程度上受通货膨胀的影响；不同的企业发展阶段，投资收益率会有变化；诱使经理人员放弃收益率低于企业平均收益率但高于企业资本成本的投资机会。－cont’15杜邦财务分析体系杜邦财务分析体系是由美国杜邦公司的经理创造的，又称之为杜邦系统。它被人们当作详细研究企业财务报表的架构，用以评价企业财务绩效的工具。杜邦分析法中的几各主要的财务指标极其关系：净资产收益率＝资产净利率×权益乘数其中，资产净利率＝销售净利率×资产周转率即：净资产收益率＝销售净利率×资产周转率×权益乘数1617运用杜邦分析法时需要注意以下几点：1、净资产收益率是一个综合性极强的投资报酬指标。净资产收益率高低的决定因素主要有两大方面，即资产净利率和权益乘数，资产净利率又可进一步分解为销售净利率、资产周转率。2、资产净利率是影响净资产收益率的关键指标，净资产收益率的高低首先取决于资产净利率的高低。而资产净利率又受两个指标的影响，一是销售净利率，二是资产周转率。3、权益乘数对净资产收益率具有倍率影响。权益乘数主要受资产负债率指标的影响。在资产总额不变的条件下，适度开展负债经营，可以减少所有者权益所占的份额，从而达到提高净资产收益率的目的。18插入图：第47页上面公式19杜邦分析体系通过几个财务指标将企业的经营活动、投资活动和筹资活动有机的联系在一起。但是，杜邦分析体系也存在一些缺陷。对任何财务报表的理解都不能离开企业的会计政策。企业会计准则为企业会计政策的选择提供了空间，不同会计政策导致不同的财务结果。因此，在进行财务报表分析时，要注意企业的发展战略、财务政策、营销政策等对企业财务报表的影响。例如，企业集中发生的大额广告费用是以此摊销还是分期摊销？不同的会计处理方法会对财务报表查收不同的影响。2021财务报表是以会计特有的语言来描述企业的生存、发展与壮大的。企业还有许多活动并非会计特有语言所能描述！基于权责发生制和历史成本基础的财务报表，只是对企业过去已经发生的经营活动的部分反映，一些对企业未来可持续发展有着重要影响的因素难以进入财务报表。因此，以现行财务报表为基础的企业绩效评价只能说明企业过去做得怎么样，难以回答企业可持续发展问题。财务报表不是万能的！22利润指标是可以操纵的数据企业即使不做假账，照样可以通过财务政策、营销政策等策略的应用，人为的“创造”利润，例如通过改变资本结构、放松赊销条件、调整生产量，都可以人为的“创造”利润。现金流量指标虽然客观，但是过分重视现金流量指标却可能导致“短视”只有在整个企业生命周期内考察现金流量，现金流量才能显示其重要性。23财务基础绩效评价的内在缺陷：从宏观角度看难以全面对企业行为进行评价，许多对企业管理产生重大影响的非财务因素难以反映;仅是对过往业绩的总结，缺乏对将来的指导;容易引发短期行为，使管理层急功近利。24从微观角度看由于不同企业可能选择不同的会计方法，使不同公司的财务数据缺乏可比性；以单纯的财务指标为中心的财务绩效评价体系使得管理人员有强烈的冲动去操纵财务数据，热衷于利润数字的游戏；仅关注财务数据而忽视其成长的其他因素，对企业未来的发展不利；滞后的会计指标无法反映企业战略。251、经济增加值（1）概念经济增加值是指企业经营所得收益扣除全部要素成本（包括生产要素和资本要素）后的剩余价值。经济增加值=税后净营业利润-使用的全部资金×资本成本率基于价值基础的企业绩效评价26计算EVA这个指标有三个重要的因素需要考虑，即税后净营业利润(NOPAT)、资本投入额(TC)、资本成本(WACC)税后营业利润是根据资产负债表进行调整得到的，其中包括利息和其他与资金有关的偿付，而利息支付转化为收益后，也是要“扣税”的。这与会计报表中的净利润是不同的。资本投入额为企业所有筹措资金的总额，但不包括短期免息负债，如：应付账款、应付工资、应付税款等，即资本投入额等于股东投入的股本总额、所有的计息负债(包括长期负债和短期负债)以及其他长期负债总和。资本成本等于公司资本结构中资本各个组成部分的以市场价值为权重的加权平均成本。资本构成通常包括短期负债、长期负债以及股东权益等。即：加权资本成本率＝股东资本比例×股权资本成本率十债权资本比例×债权资本成本率×(1—所得税率)27根据经济增加值概念，人们就可以解释“为什么投资者要把钱投入其他企业，而不是自己营运”的原因。如果经济增加值大于零，说明企业获得了超过投资者期望的投资报酬率（企业不仅做了投资者自己无法做的事情，而且还创造了价值）；如果经济增加值小于零，说明企业连金融市场一般预期收益率都无法获得（企业没有做投资者自己无法做的事情，更别说创造价值了）；如果经济增加值等于零，说明企业只获得了金融市场一般预期收益率（企业只是做了投资者自己可以做的事情，还谈不上创造价值）。28传统意义上，人们一直认为利润是检验企业经营管理工作的绩效标准。从某个侧面看，它确实衡量了企业经理人的贡献，也是企业依靠内源性融资实现增长的手段，但是利润本身从来就不是企业经营管理问题的核心，更不是企业价值的体现，企业的利润只是会计学权责发生制的产物！29经济增加值把会计账面价值转化为经济价值，在一定程度上弥补了财务报表的内在缺陷。经济增加值并不是一种财务创新，但是，它却改变了企业管理行为。30美国《财富》杂志将经济增加值观念称为“创造财富的真正关键所在”。采用经济增加值指标促使企业经理人考虑经济业务中发生的所有资产的成本，考虑资产负债表，更关注资产负债表上资产项目的利用，而不仅仅考虑收益表。如一些企业经理人直接关注与库存、应收账款以及机器设备有关的成本，一些企业的总裁开始更换原先使用的豪华汽车，更为谨慎的使用资产，快速处理不良资产，减少消耗性资产的占用量，减少不必要的规模扩张。1993年，美国有6家巨型公司的总裁因经济增加值表现不佳被董事会撤职。2001年，我国《财富》杂志发表文章“谁在创造财富，谁在毁灭财富——2000年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜”，一些赫赫有名上市公司的评估结果不理想。31经济增加值不仅仅是一种企业绩效评价指标，从功能性的分析来说，EVA包括以下的实际效用：①评估功能（Measurement）—对股东来说，EVA总是越多越好，在这个意义上，EVA是能够提供正确答案的业绩度量指标，它能够连续地度量业绩的改进；相反，采用销售利润率、每股盈余、甚至投资回报率等指标有时会侵蚀股东财富；—在EVA的架构下，公司可以向投资人宣传他们的目标和成就，投资人也可以用这个架构来选择EVA业绩最有前景的公司。②激励功能（Motivation）—从理论和经验的角度看，作为一种度量公司业绩的指针，EVA最直接地联系着股东财富的创造，从定义上说，追求更高的EVA就是追求更高的股票价格，从员工的角度看，也是追求更高的奖金；—EVA是一种培训员工，甚至培训公司最