经济增加值（EVA）与传统财务指标的业绩评价实证（比较）研究

北京化工大学硕士学位论文经济增加值（EVA）与传统财务指标的业绩评价实证（比较）研究——以我国钢铁行业上市公司为例姓名：卜凡申请学位级别：硕士专业：企业管理指导教师：王淑慧20080604经济增加值（EVA）与传统财务指标的业绩评价实证（比较）研究——以我国钢铁行业上市公司为例作者：卜凡学位授予单位：北京化工大学相似文献(10条)1.学位论文孔军华EVA与上市公司企业价值的相关性分析2007一、选题随着经济的不断发展和企业财务目标的转变，企业价值越来越成为企业管理当局关注的核心内容。挖掘企业的真实价值，对于培育企业的可持续生存和发展能力，提高企业的核心竞争力和经营管理能力均具有重要意义。企业价值评估将成为帮助企业实现财务管理目标的有力手段之一。而知识经济的发展使得企业价值的内涵日益丰富，它包含了更多的智力资本、服务、质量和管理等内容。长期以来，以每股收益、净资产收益率和净利润为代表的传统会计利润指标因其简单、明了的特点，一直被众多投资者作为评估上市公司价值的标准，并且成为绝大多数上市公司管理者的经营目标和激励基准。随着财务理论的发展，上市公司的最终目标是实现股东价值最大化的观点得到了普遍认可，这就要求衡量公司价值的指标必须准确反映公司为股东创造的价值。公司每年为股东创造的价值应该等于收入扣除全部成本费用。而传统会计利润指标在计算时并没有扣除股本资本的成本，因此单纯的利润指标是不能准确判断上市公司为股东创造的价值的，也即它们无法准确地评估和反映企业的真实价值。经济增加值(EconomicValueAdded，简称EVA)的概念正是在克服传统会计指标缺陷的基础上产生的，它的计算中扣除了包括股本资本成本在内的全部成本费用，反映了公司在一定时期内为股东创造的价值，成为传统利润指标体系的重要补充。90年代中期以后EVA逐渐在国外获得广泛的应用，而EVA在国内则只有少量应用，并主要停留在理论研究层面。我国证券市场还不够完善，与西方国家发达的资本市场环境相比还有较大区别，EVA的理论是否适合应用于我国的资本市场，与传统的利润指标相比，EVA指标是否更能真实反映我国上市公司的企业价值，以及在这个基础上如何利用EVA理论来帮助提升和创造我国上市公司的企业价值，都是亟待我们研究的问题，也是本文主要研究的内容。二、主要内容及观点本文在查阅大量已有国内外研究文献的基础上，运用了规范研究和实证研究相结合的方法。主要研究内容如下：第一部分，绪论。主要介绍了选题背景，国内外研究、应用现状，研究目的和意义，研究思路和方法。一直以来，理论界和实务界都在研究和探索，希望能找到一种相对更加完美和公正的企业价值评价模式，而我国长期以传统的会计利润指标作为衡量企业价值的标准。EVA价值评估方法在西方国家已得到较广泛的应用并取得了显著的成效，而在国内只有少量应用并主要停留于理论研究层面。关于EVA的理论研究，国外的研究形式较为丰富多样，思路也更为扩展，研究比较具体并注重解决实际问题；而我国有关EVA的文献多数停留在介绍EVA的基本概念，或是在借鉴西方国家价值评估理论的基础上所做的研究，涉及更深入的研究和验证的较少。我国证券市场还不够完善，与西方国家发达的资本市场环境还有较大区别，本文将通过理论分析、案例分析以及实证分析相结合的方法，验证EVA理论是否适合于我国的资本市场和我国上市公司的企业价值评估。第二部分，EVA与企业价值的原理分析。介绍了EVA的理论渊源和计算原理，并与传统财务评价体系进行比较分析，指出传统指标的劣势和EVA指标的优势；探讨了关于企业价值概念的演进和界定，引出市场增加值(MVA)的概念。人们对企业价值即股东价值的认可，使得MVA成为国际上衡量企业价值变化的通用指标'①。从理论上分析了在有效市场前提下，EVA与企业价值具有高相关性，而中国资本市场的不完善使得我们有必要对EVA与中国上市公司的企业价值相关性做进一步的实证研究。最后，分析了国外国内各一个引用EVA指标成功的案例及未采用该指标而未及时弥补损失导致经营失败的案例，证明了实践中EVA的应用可以使企业更关注资本成本和资本利用效率，由传统的效益中心转为EVA中心，更能认识企业的真实价值，从而实现企业持续、有效的长期发展。第三部分，EVA与企业价值相关性的实证分析。根据前文的理论推导结果，进行了EVA与我国上市公司企业价值的相关性实证分析。选取了2000、2001和2002年的思腾思特中国公司(SternStewartChina)公布的中国上市公司EVA值排名前100名的公司，经过筛选选取了270个研究样本；以MVA作为因变量，分别选取了三个会计利润指标和三个EVA指标作为解释变量；在分析各变量相关性的基础上，构建了一元回归模型和多元回归模型，对EVA指标和传统会计利润指标与我国上市公司的价值相关性实证结果进行对比分析。结果显示：在我国资本市场环境下，EVA指标变量比传统会计指标变量在解释公司价值方面更具更高的解释力。然而，实证分析也同时表明：EVA不能够完全替代会计指标，尽管大量的会计信息包含在EVA指标里面，但会计指标仍然是有用的公司价值衡量指标，仍然具有较高的信息价值。对于企业来说，即使采取了EVA价值评价体系，也应该同时继续监测和关注会计利润指标；对于投资者来说，在利用EVA指标评价上市公司市场价值的同时，也应该重视利用传统会计指标对企业价值进行评估。可见，中国股市虽在发展，但利润绝对值仍较大程度地影响和决定着公司的企业价值，这也是中国股市不够成熟的表现。第四部分，研究结论与展望。根据前文的理论分析、案例分析及实证结果得出研究结论：在我国资本市场环境下，EVA指标变量比传统会计指标变量在解释公司价值方面具有更高的解释力。在这个研究结论的基础上，初步探讨了利用经济增加值的概念来提升和创造价值的途径，即可以将企业的整体分解成由若干个EVA中心，然后具体分析每个EVA中心的关键EVA驱动因素，从而帮助企业发现并实施价值提升的方法。企业可以通过这几个因素的调整实现EVA的提高，进而实现企业价值的提升和创造。同时引发了国内企业关于如何选择符合自身的价值管理体系和战略的思考。因为企业EVA提高的关键还在于创立一个完整的基于EVA的价值管理体系，并确保这个价值管理体系在企业内的准确实施。而对于大多数国内的企业而言，如何针对自身情况，最大化的利用自身资源和优势，同时客观的看到自身的缺陷和潜在的限制，合理的选择符合企业自身的价值管理体系和战略，也将是我国上市公司为提升自身价值值得认真思考和研究的方面。这也是我们今后需要研究的一个方面。另外，如何根据我国资本市场的特点研究更有效的EVA计算方法及EVA价值评估模型，以及如何将EVA价值评估方法与非财务因素有效地配合使用以增加其风险识别能力等，都将是今后值得我们做进一步研究的方面。本章节还说明了EVA指标本身存在的一些局限性和不足，是在应用该指标时值得我们注意的方面。三、主要贡献本文对EVA、传统会计指标与公司价值相关性的进行了对比实证分析。改变目前国内许多研究都是作者自己通过搜集原始数据，一步一步计算出EVA的各个元素，再计算出EVA的数值进行自己的排名的方法，本文直接利用了思腾思特中国公司公布的EVA相关数据和CSMAR数据库中上市公司年报进行实证分析。主要研究贡献如下：第一，原理、案例分析与实证研究相结合的分析方法。在研究EVA与中国上市公司价值相关性的过程中，在EVA原理分析的基础上又选用了案例分析的方法，与实证研究相结合，使研究结论更具有可靠性和可理解性。本文首先分析了经济增加值的原理，然后通过国内国外各两个典型的成功和失败案例的引入和分析，更形象并切实际地证明了实践中经济增加值对企业价值的重要作用。说明关注经济增加值的企业，可以帮助企业管理者了解真实的企业价值。对于面临困境的企业来说，就可以及早采取弥补措施，扭亏为盈；对于成长中的企业来说，关注经济增加值也可以帮助实现企业更长期的、持续的效益增长和发展。第二，实证分析中的模型较为健全，运用了多项技术方法和评价指标。查看以往的研究文献，国内关于EVA与企业价值相关性的实证文章相对较少，或者也只是把EVA与市场增加值(MVA)进行简单的回归分析，本文的实证分析则比较全面。本文在实证分析过程中，从相关系数比较、一元回归模型，到多元回归模型比较，并且分别建立了EVA指标体系多元回归模型、会计指标体系多元回归模型和既包括EVA指标又有会计指标的多元回归模型，分析较全面和系统，对研究结论提供了更有力的支持。在指标体系的选择上也比较全面，EVA指标体系变量选择了单位资本经济增加值(EVAPC)、每股经济增加值(EVAPS)及资本收益率(ROC)；会计指标体系中选取了除传统以会计收益为基础的每股收益(EPS)和净资产收益率(ROE)外，还选取了以现金流量为基础的每股现金净流量指标(CFOPS)。2.期刊论文张玲.邓霄敏经济增加值和市场增加值对股票收益率解释能力的实证研究-经济问题探索2004,(12)本文以沪深两市659家上市公司三年的数据为基础,运用回归分析方法,研究在目前国内权益资本市场中,经济增加值与市场增加值两大指标体系对股票收益的解释能力.结果表明,在结合经济增加值和市场增加值两大指标体系之后,对沪深两市的股票收益存在一定的解释能力,但不是十分突出;同时在对股票收益解释能力中,经济增加值指标和市场增加值指标分别表现了自身的特点,起到了各自的作用,从而也在一定程度上说明了经济增加值与市场增加值在国内有一定的适用性.3.学位论文刘晓光经济增加值在上市公司资产重组绩效评价的应用研究2006目前资产重组已经成为我国上市公司优化企业资源配置，提高企业经营效率主要的运作方式。上市公司进行资产重组的最终目的是提高企业经营业绩，实现股东利益最大化，这就要求衡量其绩效的方法应该准确反映公司的实际价值创造能力。国内关于上市公司资产重组绩效评价方法主要有股价变动法和财务分析法，但这两种方法一方面受到我国证券市场效率的制约，另一方面受到公司资本成本计算不完全和会计信息对企业真实经营情况反映失真的影响，因此并不能准确反映公司资产重组后真正的绩效变化。经济增加值评价方法(EconomicValueAdded，简称EVA)克服了传统业绩衡量指标的缺陷，在考虑了企业所有投入资本成本的基础上，通过对会计部分科目进行调整更真实的反应企业的经营业绩和价值创造能力。目前国内学者关于经济增加值的应用研究多集中于应用EVA指标对企业进行价值评估、经营业绩评价。本文将经济增加值评价方法应用于上市公司资产重组的绩效评价，详细的分析了经济增加值(EVA)的理论基础、计算模型，对经济增加值指标和传统的绩效指标进行比较，揭示了各自的优缺点，并在此基础上引入了单位资本经济增加值指标(EVAPC)，剔除了公司资产重组后资本规模对企业运营效率的影响，进一步完善了经济增加值评价方法，最后应用经济增加值评价方法对长江电力股份有限公司资产重组的绩效进行了实证分析。4.期刊论文王喜刚.赵丽萍.欧阳令南在项目评估中应用经济增加值指标-哈尔滨工业大学学报2003,35(9)为了研究经济增加值指标在企业投资项目评估中的适用性,通过运用相关财务学知识进行的一系列理论推导,证明了在折现率相同的情况下,市场增加值(MVA)与净现值(NPV)分析用于独立项目评估的经济等价性,进而得出了经济增加值(EVA)与净年值(NAV)指标具有经济等价性的推论.在此基础上提出了基于年当量经济增加值(EVA)的项目评估决策准则:若项目的年当量EVA值为正,则接受该项目;若项目的年当量EVA值为负,则放弃该项目.以实际案例验证了该准则的适用性,指出了经济增加值(EVA)指标用于项目评估具有明确考虑资本成本与税收效应的优点.5.学位论文罗丽芬我国上市公司经济增加值价值相关性的实证研究2006在资本市场环境下，年度以及中期报告中的盈余数字是上市公司向投资者传递重要信息的方式之一。在现代财务理论中，各种评估模型经常依据会计盈余指标来预测和分析公司的价值。20世纪80年代，美国思腾思特管理咨询公