美国共同基金的业绩评估

美国共同基金的业绩评估【发布时间】2000-8-17--------------------------------------------------------------------------------美国等一些成熟市场国家，投资基金业之所以发达，一方面是因为基金自身运作规范，另一方面也是与其有较完整的业绩评估体系分不开的。我国自《证券投资基金管理暂行条例》颁布以来，规范的证券投资基金逐渐建立、发展。但基金在二级市场的表现却始终差强人意，难以得到投资者的认同。笔者认为除我国投资者尚未形成成熟的信托意识外，缺乏证券投资基金业绩客观、公正的评估也是限制其发展的重要因素。美国是世界投资基金最为发达的国家，到1998年3月，美国的投资基金已逾1万多只，美国人投向共同基金的资金额平均每天高达17亿美元，平均每个交易日就有2．5个新基金问世。基金业绩评估也同债券评估、股票评估一起构成美国有价证券评估业的三位一体模式。目前，全美国也是全世界最著名的两家证券投资基金评估公司是晨星（MORNINGSTAR）评估公司和里普（LIPPER）评估公司，都分别形成一套完善的基金业绩评估体系，并定期向外公布基金的业绩数据和评估等级。本文主要以晨星为例，介绍美国证券投资基金业绩评估的方法和指标体系.一、风险评估风险评估是基金业绩评估的前提，晨星风险评估有两种方法，即晨星风险（morningstarrisk）和熊市评级（bearmarketratings）。1、晨星风险它是衡量基金收益率负向变动的指标，它认为基金收益率应该高于无风险收益率，如果低于无风险收益率，则发生风险，因此它只考虑基金收益率低于无风险收益率的情况。计算公式是：每期损失率＝∑（收益率－无风险收益率）／N其中，N表示计算时期，常用月份数来计算。同样的方法，我们可以算出某类基金的每期损失率，然后将单个基金的每期损失率除以其所在类别的该类基金的每期损失率，便得到晨星风险。举例来说，如果基金D的晨星风险为0．8，则表示基金D比同类基金的风险要低20％（1－0．8）。但是晨星风险也有其不容忽视的缺陷。一方面，它完全依赖基金过去业绩记录，并不能反映基金运行中的潜在风险，过去风险小的基金将来风险不一定小，反之亦然；另一方面，星星风险必须与其同类基金对比得到，它只适用于同类基金的比较，使用范围大打折扣。2、熊市评级熊市评级是选择一特定熊市，根据该时期内共同基金业绩表现来评级，它也是从损失方面来衡量基金风险。具体步骤为：先选出熊市月（通常为6个月），然后将基金在6个月中的业绩综合起来，按业绩好坏排序，从高到低，分为10组，每组基金占基金总额的10％，排在第一组的基金业绩最好。熊市评级也有两方面的缺陷：一是基金在熊市表现好，并不一定风险小；二是一个特定熊市的情况并不适用所有熊市，同一基金有可能在某个熊市表现好，而在其他熊市表现差。二、收益评估（MORNINGSTARRETURN）通常有两种方法来衡量某基金在一段时期内的收益水平：平均收益率（averagereturns）和年均收益率（annualizedreturns）。平均收益率计算间接，它实际上是统计学中的算术平均数，只需将基金每年的收益率加总，再除以年数即可。年均收益率是统计学中的平均比率（几何平均数），它综合考虑了每期收益的复合影响，其计算方法是将每年的收益率分别加上1，再连乘，再将乘积开N（N为年数）次方，所得数减1就是年均收益率。尽管年均收益率是一个较好的衡量基金收益状况的指标，但它主要用于单个基金，对于不同类型、不同风险的基金来说，它们的可比性很差。鉴于此，晨星公司使用晨星收益（morningstarreturn）来表示基金相对于其同类基金的收益水平。举例来说，假设有一个国内股票基金D，该基金过去3年的年均收益率为16％，全国同类基金的平均年均收益率为13％，市场的无风险利率为4％（以90天国库券利率作为无风险利率水平）。我们将基金D的收益率减去无风险利率12％（16％－4％）作为分子，同类基金的平均年均收益率减去无风险利率9％（13％－4％）作为分母，就算出了晨星收益1．33（12％／9％）。由此，我们认为基金D在计算期内的风险收益要比同类基金高出33％（1．33－1）。三、基金业绩的综合评估———晨星公司评级（MORNINGSTARRATING）首先，将基金分类列示，可分为国内股票基金、国际股票基金、纳税债券基金和市政债券基金四大类，也可将其继续细分。然后，分别按基金类别，计算单个基金的初始评级（rawrating），计算公式为：初始评级＝晨星收益－晨星风险再根据初始评级，将基金按类别排序，各类基金分别从高到低排列。晨星评级分为五级，一颗星表示一级，两颗星表示两级，依此类推，星数越多，基金的级数越高。需要注意的是，晨星评估只评估至少已经营3年的基金，上述方法是对基金的3年业绩评估，对持续时间较长的基金，还要评估其5年、10年业绩，其方法与上述相同。计算完基金的3年、5年、10年晨星评级后，我们还需要将三者综合，得到一个晨星综合评级。对于经营超过3年但不到5年的基金，其3年评估数就可视为晨星的综合评级；对于经营超过5年但不到10年的基金，在计算晨星综合评级时，要使用统计上加权的方法，即5年业绩评估的权数为60％，3年业绩评亀°的权数为40％；对于经营超过10年的基金，也要使用加权方法计算晨星综合评级，即10年业绩评估的权数为50％，5年业绩评估的权数为30％，3年业绩评估的权数为20％。根据以上介绍，我们不难看出晨星评级不失为一种评价基金业绩的好方法，它将基金类别、投资风险和基金收益三者有效结合起来，全面评价基金的经营业绩。但它也并非十全十美，仍然存在很多局限性；首先，它不具有预测性，它只是对基金过去业绩的描述，但过去并不等于将来，基金的评级高只能表明基金过去业绩不错，但它并不是基金未来业绩良好的肯定保证。其次，晨星评级不能将很多与基金相关的重要信息包括进去，例如基金经理的替换、基金的费用和基金的投资组合等等。最后，由于各种原因，不同基金可能会有相同的评级，五星级的基金不一定比四星级的基金收益高，因为晨星评级不仅仅衡量收益，故中等收益但风险很低的基金可能评为最高级；相反，收益、风险都很高的基金可能得到较低的评级。