行业趋势和公司业绩未来拐点向上

请务必阅读正文之后的免责条款部分行业趋势和公司业绩未来拐点向上韩其成白晓兰[e-mail][e-mail]0880208070351S0880110030026本报告导读：精工钢构在兼并收购、管理模式、品质方面具优势，发展方向为虚拟工厂以提高毛利率，整合建造节能建筑，提高总承包方式提高盈利水平。增持，目标价15元。投资要点：公司发展：精工钢构从99年建立以来在3方面有大的发展：1）业务拓展：建立6大产业基地；2）技术与资质提升：钢结构承包一级资质和设计甲级资质；3）大项目经验积累：鸟巢、杭州湾跨海大桥海中平台。目前公司主业为轻钢、重钢、空间钢结构，轻钢09年收入与毛利占比40%、41%。行业触发因素：1）国内钢结构用量少，发达国家钢结构产量占粗钢比重都在10%以上，我国只有4%左右，空间巨大。2）轻钢结构将得益于各个地区的振兴规划所提出的产业升级、产业转移、产业承接需求所带来的大量的厂房建设需要。3）重钢结构将得益于满足城镇化与消费升级的文体中心、火车站、机场建设。所处产品序列均明显受益“十二五”规划。竞争优势：1）具有丰富兼并收购经验；2）管理模式优势：设计-制造-安装一体化，项目经理责任与利益承包制；3）品牌和技术及施工实力。发展方向：1）虚拟工厂，打破产能局限，提高业务量，并有可能提高毛利率。2）整合建造节能建筑。目前大量的政府投资公建有附加光伏一体化的要求，这类建筑大多是钢结构，未来可能将钢结构与建筑节能有效整合。3）总承包方式提高公司盈利水平。盈利预测：十一五规划中有大量提及钢结构需求规划，此后06-07年相关钢结构业务增长率快，十二五规划出台将刺激钢构收入增长。预计2010~12年EPS0.6、0.78、1.02，目标价15元，增持评级。本着两点撰写本报告：一是在目前时点上寻找未来2年可持续增长公司；二是对4季度十二五规划主题作储备。若年底股权激励获批业绩和股价将进一步打开空间。公司为我们储备的明年三家建筑牛股之一，长期看值得期待和持有。财务摘要（百万元）2008A2009A2010E2011E2012E营业收4,5884,5104,9516,1907,811(+/-)%46.6%-1.7%9.8%25.0%26.2%经营利润（EBIT）200297345438552(+/-)%32%49%16%27%26%净利润125192232303396(+/-)%28%53%21%31%30%每股净收益（元）0.360.500.600.781.02每股股利（元）0.070.030.040.050.06利润率和估值指标2008A2009A2010E2011E2012E经营利润率(%)4%7%7%7%7%净资产收益率(%)15%14%15%16%18%投入资本回报率(%)12%15%15%15%16%EV/EBITDA16.411.710.38.36.7市盈率30.922.618.714.311.0股息率(%)0.6%0.3%0.3%0.4%0.6%评级：增持上次评：谨慎增持目标价格：15.00上次预测：13.00当前价格：11.322010.10.12交易数据52周内股价区间（元）8.37-14.06总市值（百万元）4,342总股本/流通A股（百万股）387/345流通B股/H股（百万股）0/0流通股比例89%日均成交量百万股）6日均成交值（百元）67资产负债表摘要股东权益（百万元）1,448每股净资产3.74市净率3.0净负债率42%EPS（元）2009A2010EQ10.050.06Q20.190.18Q30.100.14Q40.160.22全年0.500.6052周内股价走势图-18%-4%10%24%38%52%2009/102010/12010/42010/7精工钢构上证综指升幅(%)13M12M绝对升幅-1%25%22%相对指数-2%12%28%相关报告《业绩符合预期，下半年将好于上半年》2010.08.29《股权激励点评》2010.07.27《09年业绩符合预期，10年受益工业和出口复苏》2010.03.11《受益工业和出口复苏、安徽振兴钢构龙头》2010.01.18《第2季度毛利率同环比大幅提升》2009.08.27建筑工程业/工业精工钢构（600496）股票研究公司深度研究精工钢构（600496）请务必阅读正文之后的免责条款部分2of40模型更新时间：2010.10.12股票研究工业建筑工程业精工钢构（600496）评级：增持上次评级：谨慎增持目标价格：15.00上次预测：13.00当前价格：11.32公司网址公司简介公司总部位于安徽六安市，主要从事轻型、高层、空间用钢结构产品的设计、制造、施工安装及新型墙体材料的生产与销售，是安徽省政府重点扶持的40户重点企业、国家人事部批准设立博士后科研工作站的建站单位。公司拥有钢结构专项设计甲级资质，下属控股子公司均获得国家建设部授予的钢结构专业承包壹级资质，具备年产各类钢构件25万吨的生产能力，为国内集钢结构设计、制作、施工安装于一体的大型钢结构建筑体系集成商。公司目前拥有控股子公司浙江精工钢结构公司、浙江精工空间特钢结构公司等四家公司，参股绝对价格回报（%）-1%4%10%15%20%25%1m3m12m52周价格范围8.37-14.06市值（百万）4,342财务预测（单位：百万元）8损益表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E主营业务收入1,5972,1563,1304,5884,5104,9516,1907,811主营业务成本1,3451,8342,6964,0483,8804,2585,3186,711税金及附加1317262945496278主营业务利润2393054085115856438111,023其他业务利润6658222568营业费用3953761218897121152管理费用102102123188179197246310EBIT104144151200297345438552财务费用4138457361616463营业利润63106107126236285374489所得税617226595977101少数股东损益11213354468净利润456798125192232303396资产负债表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E货币资金、短期投资363573582542596646632745其他流动资产9281,1512,1652,2802,4332,6713,3404,214长期投资4035196455606673固定资产合计3384297018008969711,0541,145无形及其他资产6165136190205238281337资产合计1,7312,2613,6513,9184,2204,6255,4206,575流动负债1,2921,4062,6182,9982,6342,7873,2513,975长期负债531912148202235277332股东权益3107457668381,3671,5851,8702,242投入资本(IC)5017911,3551,3341,5141,8032,2642,732现金流量表2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012ENOPLAT94120149166228276350442折旧与摊销2543506372758189流动资金增量(23)195222(175)70181334321资本支出39138392217182183207236自由现金流104(170)(415)18748(13)(110)(26)经营现金流152652616419258(20)95投资现金流(67)(80)(385)(201)(147)(183)(207)(236)融资现金流(70)1802349(61)183870现金流净增加额15164(126)(28)(16)(108)(189)(71)财务指标2005A2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E成长性收入增长率35.5%35.0%45.2%46.6%-1.7%9.8%25.0%26.2%EBIT增长率34.5%38.5%5.0%31.9%48.7%16.3%26.9%26.1%净利润增长率125.0%49.5%46.0%27.9%53.3%20.6%30.9%30.4%利润率毛利率15.8%15.0%13.9%11.8%14.0%14.0%14.1%14.1%EBIT率6.5%6.7%4.8%4.4%6.6%7.0%7.1%7.1%净利润率2.8%3.1%3.1%2.7%4.3%4.7%4.9%5.1%收益率净资产收益率(ROE)14.5%9.0%12.8%15.0%14.1%14.6%16.2%17.6%总资产收益率(ROA)2.6%3.0%2.7%3.2%4.6%5.0%5.6%6.0%投入资本回报率(ROIC)18.8%15.2%11.0%12.4%15.1%15.3%15.5%16.2%运营能力存货周转天数120.2117.698.586.9113.7115.5108.9108.5应收账款周转天数62.3969.37140.4378.5081.8681.8681.8681.86总资产周转周转天数395.6382.8425.7311.7341.5341.0319.6307.2净利润现金含量3.380.960.261.311.000.25-0.070.24资本支出/收入2%6%13%5%4%4%3%3%偿债能力资产负债率77.7%63.0%75.0%77.8%67.2%65.3%65.1%65.5%净负债率50.2%-3.5%55.6%55.6%13.6%16.4%23.4%23.9%估值比率PE13.719.228.733.724.618.714.311.0PB2.01.73.75.03.52.72.31.9P/S0.40.60.90.91.00.90.70.6EV/EBITDA6.284.3423.1817.7512.6510.298.316.73股息率1.8%0.0%0.2%0.6%0.2%0.3%0.4%0.6%股票绝对涨幅和相对涨幅-6%6%17%29%40%52%2009/102010/12010/42010/70%9%17%26%34%43%精工钢构价格涨幅精工钢构相对指数涨幅利润率趋势-2%8%18%27%37%47%05A06A07A08A09A10E11E12E收入增长率(%)EBIT/销售收入(%)回报率趋势0%4%8%11%15%19%05A06A07A08A09A10E11E12E净资产收益率(%)投入资本回报率(%)净资产(现金)/净负债-268619931142353605A06A07A08A09A10E11E12E-4%8%20%32%44%56%净负债(现金)(RMB)净负债/净资产(%)精工钢构（600496）请务必阅读正文之后的免责条款部分3of40目录1. 公司资产结构与盈利模式.......................................................................................................................................6 1.1. 发展历史：业务拓展、技术资质提升、经验积累.......................................................................................6 1.2. 股权结构：大集团下的优质公司....................................................