量价齐升，助推业绩反转

请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值2009年8月6日推荐皖维高新（600063.SH）调研快报最近52周走势：-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%08-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-07050100150200250300350400450500成交金额皖维高新上证综合指数相关研究报告：报告作者：茅玉峰[e-mail]王席鑫[e-mail]独立性申明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。投资要点：l经济回暖，公司主要产品PVA价格出现上涨。受经济危机拖累，公司PVA产品在08年四季度遭遇严重需求滑坡。但随着经济的回暖，PVA产品价格开始回升，公司二季度盈利能力明显上升。公司业绩对PVA价格高度敏感，随着国内经济和出口需求的回复，PVA产品价格进一步上涨概率很大,公司下半年业绩将持续好转。l销量上升，高强高膜PVA纤维摆脱困境。公司高强高膜纤维主要用于出口，受经济危机的影响更大。今年1～4月，公司欧洲的采购商未从公司进货，严重影响到公司产品销量。但4月以后，欧洲采购商采购规模逐月扩大。至7月，采购量已经达到1000吨左右，恢复到正常水平。销量的上升助推公司业绩反转。l新建项目陆续投产，未来两年企业增长速度增快。为丰富产品结构，扩大销售收入，公司2万吨分散性胶粉已建成投入试生产。年底前公司将陆续建成5000吨高强高膜聚乙烯醇纤维生产线和5万吨醋酐生产线。随着新建项目的不断完成，公司收入和盈利能力都将获得大幅提升。l09年是公司的业绩低点，但随着国内经济和出口需求的恢复，以及新建项目的陆续投产。公司10年盈利能力将有大幅增长。我们预计公司09年、10年和11年的业绩分别为0.21，0.60和0.75元。综合现在的市场特征考虑，我们认为公司股价具有较大的上升空间，给予“推荐”的投资评级。化工行业量价齐升，助推业绩反转公司调研报告2请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值一、公司主要产品及产能情况公司主要产品为聚乙烯醇PVA及延伸产品高强高膜聚乙烯醇纤维。此外公司还拥有240万吨水泥及熟料生产能力，主要用于处理生产聚乙烯醇产生的电石渣和粉煤灰。为丰富产品结构，扩大销售收入，公司2万吨分散性胶粉已建成投入试生产，预计今年产量在1万吨左右。年底前将陆续建成5000吨高强高膜聚乙烯醇纤维新增生产线（2009年11月）和5万吨醋酐生产线。随着新建项目的不断完成，公司收入和盈利能力都将获得大幅提升。主要产品（万吨）现有产能年内预计新增产能产能合计聚乙烯醇1010高强高膜聚乙烯醇纤维1.50.52胶粉22水泥240240醋酐55二、经济回暖，PVA价格出现上涨受经济危机拖累，公司PVA产品在08年四季度遭遇严重需求滑坡。产品价格一度跌落至9000元/吨。进入09年后，随着经济的回暖，PVA产品价格开始回升。目前，公司产品价格已经达到14000元/吨左右。（公司产品质量较好，销售价格要高于同类产品）公司二季度盈利能力明显上升，环比增长很快。我们判断随着国内经济和出口需求的回复，PVA产品价格进一步上涨概率很大。公司下半年业绩也将优于上半年。3请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值图1：长三角地区PVA产品价格走势10000120001400016000180002000022000240002007年8月17日2007年10月17日2007年12月17日2008年2月17日2008年4月17日2008年6月17日2008年8月17日2008年10月17日2008年12月17日2009年2月17日2009年4月17日2009年6月17日数据来源：化工在线国联证券研究所公司业绩对PVA价格高度敏感。PVA价格的上涨，直接影响到企业盈利能力的恢复。皖维高新PVA产品价格对EPS敏感性分析13500140001450015000155001600016500117800.130.200.270.340.410.490.56119800.100.170.240.310.380.450.52121800.070.140.210.280.350.420.49123800.040.110.180.250.320.390.46125800.000.080.150.220.290.360.4312780-0.030.040.120.190.260.330.4012980-0.060.010.080.150.230.300.37三、销量上升，高强高膜PVA纤维摆脱困境公司高强高膜纤维主要用于出口，受经济危机的影响要远远超过PVA产品。今年上半年，公司在欧洲的采购商，1～4月未从公司进货，严重影响到公司产品销量。但从4月以后，欧洲采购商采购规模逐月扩大。至7月，采购量已经达到1000吨左右，恢复到正常水平。我们判断下半年公司高强高膜纤维的销量将继续保持在高位，而且销售价格也有进一步上涨的空间，这将助推公司业绩反转。4请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值四、经济危机加速行业整合，公司竞争力增强PVA行业生产技术成熟，竞争激烈。经济危机对PVA行业打击甚大，部分企业遭受沉重打击，行业整合速度将加快。而公司作为行业内的龙头，管理能力和技术能力相对突出。一般企业生产一吨PVA需要26吨蒸气，而公司通过技术改造后，仅需17吨蒸气，节约了大量成本。公司的水泥余热蒸气锅炉项目上马后，每年将能减少3000万元成本。此外，公司在近年通过PVA产品品种的调整，优化了产品结构。PVA产品销售价格和盈利能力都有所上升。我们判断，在新一轮的PVA行业整合中，公司凭借管理、技术和资金优势，竞争力将进一步增强。五、预测及评级受金融危机影响，公司09年将是业绩低点。一方面主营业务在09年上半年销量和售价都受到严重影响，另一方面公司从国元证券获得的投资收益，受08年的熊市影响也大幅缩水。但随着实体经济和资本市场的恢复，企业盈利能力获得恢复。而且公司建设的新项目陆续投产，企业的产品结构日益丰富，产能也得到扩大，未来两年将是企业的快速扩张期。我们预计公司09年、10年和11年的业绩分别为0.21，0.60和0.75元。综合现在的市场特征考虑，我们认为公司股价具有较大的上升空间，给予“推荐”的投资评级。5请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值利润表单位:百万元会计年度20082009E2010E2011E营业收入2108223532263957营业成本1822192626793265营业税金及附加9000营业费用2568102158管理费用13074106131财务费用81787868资产减值损失7000公允价值变动收益0000投资净收益34103025营业利润6799291361营业外收入7000营业外支出3000利润总额7299291361所得税6154454净利润6684247307少数股东损益292633归属母公司净利润6476221275EBITDA263281475536EPS（元）0.170.210.600.75资产负债表单位:百万元会计年度20082009E2010E2011E流动资产93886311521703现金362313425841应收账款154143145146其他应收款20233340预付账款123105151189存货166188253310其他流动资产11291144177非流动资产2110249624432226长期投资10271820固定资产1271120811241028无形资产50-3-7其他非流动资产824126113041184资产总计3047335935943929流动负债1180124311811200短期借款801855784784应付账款85999796其他流动负债294289301320非流动负债369540591599长期借款260281322360其他非流动负债109259268239负债合计1549178317721799少数股东权益18275385股本368368368368资本公积959959959959留存收益154222443718归属母公司股东权益1481154917702044负债和股东权益30473359359439296请务必阅读正文之后的免责条款部分发现价值实现价值无锡国联证券股份有限公司研究所江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层电话：[phone]传真：[phone]上海国联证券股份有限公司研究所上海市浦东新区浦东南路588号浦发大厦18楼电话：[phone]传真：[phone]深圳国联证券股份有限公司研究所广东省深圳市福华一路卓越大厦16层电话：[phone]传真：[phone]国联证券投资评级：类别级别定义强烈推荐股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上推荐股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上谨慎推荐股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上观望股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10%股票投资评级卖出股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上优异行业指数在未来6个月内强于大盘中性行业指数在未来6个月内与大盘持平行业投资评级落后行业指数在未来6个月内弱于大盘免责条款：本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价和询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国联证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。