驰宏锌锗（600497.SH）公司投资快讯(PDF4)锌价调整不影响业绩大幅增长(1)

敬请参阅最后一页之特别声明1公司投资快讯2006年06月11日驰宏锌锗（600497.SH）——锌价调整不影响业绩大幅增长公司基本情况项目2003200420052006E2007E2008E每股收益(元)0.4060.3680.8184.5945.3824.451摊薄每股收益(元)0.2290.3680.8184.5945.3824.451净利润增长率42.03%61.17%121.98%461.91%17.17%-17.31%先前预期每股收益(元)4.5945.3824.451市场EPS预测均值(元)N/AN/AN/A2.2012.690N/A市盈率(倍)N/A29.2414.526.625.656.83行业优化市盈率(倍)35.6317.3313.5419.79N/AN/A市场优化市盈率(倍)28.8218.4514.6519.57N/AN/APE/G(倍)N/A0.480.120.010.33-0.39流通A股(百万股)N/A70.0070.0070.0070.0070.00总股本(百万股)90.00160.00160.00160.00160.00160.00来源：公司年报、国金证券研究所基本结论行业分析：„我们一直认为，锌是目前基本金属中基本面最好的品种，虽然近期由于金融性因素锌价出现较大幅度的调整，但锌的基本面没有发生变化，交易所库存仍处于下降过程中，近一年来LME锌库存下降55%左右，库存消费比也下降到2.9周的历史低位。„从基本金属价格近期的走势看，5月11日达到最高价后快速下跌，近一个月以来，铜价由8660美元/吨下跌到7075美元/吨，下跌幅度达18%；锌价由3848美元/吨下跌到3300美元/吨，下跌幅度达到14%，我们认为本次金属价格大幅调整的主要原因为：Ê虽然目前多数基本金属的基本面仍然比较健康，但前期的快速上涨导致的高价已经超出基本面所能支撑的水平，美林（MerrillLynch）在5月份曾测算基本金属价格相对其基本面已经溢价近50%；Ê对美国加息进程预期的改变、对欧元区和日本加息的预期以及中国对固定资产投资的调控，一方面可能使市场的流动性下降，另一方面可能造成市场预期全球经济增长速度将趋于下降，从而造成部分资金推出商品市场。„从中长期看，我们认为基本金属价格的周期底部将不断上移，主要理由是：Ê今后资源稀缺性因素的影响将日益突出，虽然在矿山勘探方面的投入可能会日益增加，但勘探成功的新矿山数量可能会越来越少；Ê新矿山开采条件总体趋于越来越恶劣、老矿山深部开采以及劳动力成本的提高造成矿山采选成本越来越高；减持持有买入强买卖出有色金属行业李追阳(8621)[e-mail]联系人：赵莉(8621)[e-mail]上海市黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层（200011）国金证券研究所相关报告1《驰宏锌锗公司投资快讯》，2006年5月18日2《驰宏锌锗公司投资快讯》，2006年4月24日3《驰宏锌锗2005年报点评：业绩超出预期》，2006年3月6日市场数据市价（元）30.42股价市场位置10/0.73%流通A股（百万股）160.00流通市值（百万元）4,867.20一年内股价最高、最低值（元）30.42/8.62上证指数/深圳成指1551.382004年股息率3.17%成交金额（百万元）7.7312.7317.7322.7327.73050613050901051129060302060530人民币(元)050100150200成交金额驰宏锌锗国金行业上证指数驰宏锌锗公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明2Ê发展中国家特别是BRIC的基础设施建设仍将继续，全球对基本金属的需求难以大幅下降。„短期内有色金属行业面临的风险：Ê金属价格可能会继续呈现宽幅震荡的局面，金属价格需要寻找一个新的平台；Ê本轮非典型周期导致的金属价格上涨，造成整个产业链的价格体系出现紊乱局面，上游行业出现整体性高额利润，下游加工业出现行业性亏损，一方面需要通过改变整个产业链各个环节的市场结构来调整价格体系，另一方面我们不排除国家可能会对资源类企业实施严格的税收制度来调节产业链各个环节的利润分配。驰宏锌锗的投资价值：„06年业绩大幅增长：锌价同比大幅上涨、优秀的矿山条件、60%以上的资源自给率以及产能的大幅扩张是公司业绩大幅增长的主要原因。虽然近期锌价出现较大幅度的调整，但仍大大高出我们做盈利预测中的价格预测值，因此公司业绩很可能超出我们的预期。„成长性：本次收购集团的昭通铅锌矿后，公司的铅冶炼产能大幅增长，资源自给率提高，另外与集团间的关联交易大幅下降。07~08年的成长性主要体现在昭通铅锌矿和原有矿山采选量的扩张，使得公司的资源自给率不断上升，另外资源量可能继续增长，公司计划“11.5”末控制的铅锌资源量在05年的300万吨基本实现翻番。„估值：本次股改后的自然除权价格在24元左右，06年的动态市盈率仅为5倍左右，目前国外锌行业中估值水平最低的ZINIFEX06年的动态市盈率也在5~6倍左右，TeckCominco06年的动态市盈率在8~9倍，结合公司在量上的成长性，我们认为虽然近期有色金属行业出现整体调整，驰宏股票仍处于被低估状态，合理价位应该在40元左右，我们维持前期的买入评级。附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2003200420052006E2007E2008E2003200420052006E2007E2008E销售收入6357141,1673,6123,9973,290货币资金57233885111,1951,509增长率12.4%63.6%209.4%10.6%-17.7%应收款项446376244273237销售成本-500-506-806-2,028-2,203-1,923存货89152441406441385%销售收入78.7%71.0%69.0%56.1%55.1%58.5%其他流动资产000000税金及附加-3-4-7-18-20-16流动资产1904486051,1611,9092,131%销售收入0.5%0.5%0.6%0.5%0.5%0.5%长期资产4871,2631,7471,9001,9491,944主营业务利润1322033551,5661,7741,350资产总计6771,7112,3533,0613,8584,074主营利润率20.8%28.5%30.4%43.4%44.4%41.0%循环贷款104111290000其他业务利润235000应付款项122273478728786483%税前利润5.4%3.9%3.4%0.0%0.0%0.0%其他流动负债839112190218182营业费用-21-25-26-163-180-99流动负债2344238819181,004665%销售收入3.3%3.5%2.3%4.5%4.5%3.0%其他长期负债2706857899461,0531,110管理费用-55-72-126-433-480-329负债5041,1071,6691,8642,0571,775%销售收入8.7%10.1%10.8%12.0%12.0%10.0%少数股东权益000000财务费用-11-17-34-52-38-32股东权益1736046831,1981,8012,299%销售收入1.7%2.4%2.9%1.4%0.9%1.0%负债股东权益合计6771,7112,3533,0613,8584,074营业利润47931739191,076890营业利润率7.5%13.0%14.9%25.4%26.9%27.1%现金流量表（人民币百万元）投资收益0-300002003200420052006E2007E2008E%税前利润0.2%-3.6%0.0%0.0%0.0%0.0%净利润3759131735861712补贴收入000000少数股东损益000000%税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%非现金支出2841108105110114营业外收支-4-16-11000非经营收益142440575559%税前利润-10.3%-21.1%-6.5%0.0%0.0%0.0%营运资金变动1351-8119523-247税前利润43741639191,076890经营活动现金净流911741991,0931,048638利润率6.8%10.4%14.0%25.4%26.9%27.1%资本开支-200-761-524-258-158-108所得税-6-15-32-184-215-178其他000777所得税率14.8%20.7%19.7%20.0%20.0%20.0%投资活动现金净流-200-761-524-251-151-101少数股东损益-0-0-0-0-0-0募集资金03870000%税前利润0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%股息-53-55-99-278-313-273净利润3759131735861712银行贷款变动182398276-14010050净利率5.8%8.3%11.2%20.3%21.5%21.6%其他0-31000增长率61.2%122.0%461.9%17.2%-17.3%筹资活动现金净流129727178-418-213-223EPS（元/股）0.2290.3680.8184.5945.3824.451现金净流量20140-148423684314驰宏锌锗公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明3来源：国金证券研究所驰宏锌锗公司投资快讯敬请参阅最后一页之特别声明4投资评级的说明：强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上；买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%；持有：预期未来6－12个月内变动幅度在-10%－10%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%；卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。首页五类投资建议图标中反色表示为本次建议，箭头方向表示从上次的建议类型调整为本次的建议类型。股价市场位置的说明：报告提供日前一交易日，沪深市场股票价格按“0－5，5－10，10－15，15－20，20－30，30元以上”排序分为六类，例如股价为10.51元，则“202/13.81%”表示沪深两市场中股价介于10－15元的共计202只，共占市场总只数的13.81%。优化市盈率计算的说明：行业优化市盈率中，在扣除行业内所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。市场优化市盈率中，在扣除沪深市场所有亏损股票后，过往年度计算方法为当年年末收盘总市值与当年股票净利润总和相除，预期年度为报告提供日前一交易日收盘总市值与前一年度股票净利润总和相除。特别声明：本报告版权归“国金证券研究所”所有，未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“国金证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。