业务转型渐入佳境

调研快报东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。【公司研究】研究结论z我们首次覆盖公司给予增持的评级，并考虑在合适时机进一步提升评级。我们认为公司有线电视网络具备后发优势；地产旅游业务很大潜在价值未被市场认识；而创投业务则有望成为中国的“黑石”；但广告代理业务将不再是公司的主要利润来源。z公司有线电视网络08年将进一步收购省内有线网络，并大规模推进整体平移。由于设备价格的下降，大部分都会采用双向机顶盒，同时，公司也考虑整合湖南电视台在节目制作等方面的优势，提升数字电视的吸引力。z虽然地产旅游业务整体处于亏损状态，但其潜在的价值不容忽视。08年下半年，公司将开始在会展中心的130余亩未开发的地块上建设别墅，预计将建设6万多平，将实现丰厚收入。酒店共有10万平米左右，公司也考虑作产权式酒店出售，减轻财务压力，提升经营效率。z达晨创投共投资企业25家，除同洲电子外，拓维信息也已过会，预计将会为公司带来5-6亿的收益；从达晨投资的公司列表看，未来几年将会持续有公司上市，可以确保持续盈利能力，而连续的成功已经证实达晨团队的水平。z曾经广告代理是公司的主要利润来源，但大股东一再减少分成比例，08年广告代理分成方案将直接减少7500万利润总额，公司通过广告代理获得的收益将在4000万左右，已不再是公司的利润主要来源点。z基于09年开始的别墅销售，我们预测其08-10年对应的每股收益分别0.37元、0.50元及0.67元，而创投及别墅销售的波动性将给盈利预测带来一定不确定性。电广传媒000917.SZ业务转型渐入佳境张小嘎(博士)家电、传媒行业资深分析师8621－63325888×[e-mail]投资评级买入增持中性减持（首次）股价（08年5月14日）24.67元目标价格（12个月）30元总股本/A股（万股）33865/33865A股市值（百万元）83.5亿元国家/地区中国行业传媒报告日期2008年5月15日股价表现-60%-40%-20%0%20%40%60%80%07-0507-0607-0707-0807-0907-1007-1107-1208-0108-0208-0308-04电广传媒深证成份指数评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）17.22-4.718.32相对表现（%）15.4323.1-0.23资料来源：WIND财务预测2007A2008E2009E2010E主营业务收入（百万）2650324540044651营业利润（百万）249254351474净利润（百万）113124170225每股收益（元）0.330.370.500.67净资产收益率（%）6.5%6.7%8.4%10.0%市盈率(X)73.6867.1249.2137.05EV/EBITDA(X)15161311资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2公司调研快报业务转型渐入佳境有线电视网络：存在后发优势通过一定行政手段及“存量不变，增量分成”的原则，截至07年底，公司已投资了33家市县有线电视网络，并依托此成立了股份公司统一经营有线电视网络，共有有线用户220万户，从07年6月开始数字电视平移以来，截至07年底共有数字电视用户100万户，80%是双向机顶盒用户。有线电视网络业务是公司战略的重点，未来的发展思路一是外延扩张，根据规划，整个湖南省的有线网络均由电广传媒加以整合，截至07年底，湖南省内还有78家县市有线电视网络尚未整合，这78家地网共有用户约210万，电广传媒08年将至少投资40家，争取全投，据了解，到现在已经签下十几家。另一发展的方向是开展数字电视，提升ARPU，而湖南在这方面有很好的后发优势。天威视讯（002238）是最早开展数字电视平移的公司之一，早平移确实可以早受益，但问题是早期设备价格昂贵，最初平移绝大部分都是免费安装的单向机顶盒，这在很大程度上影响了后续业务的开展。湖南的数字电视平移开展较晚，设备已大幅下降，双向机顶盒已降至与单向机顶盒价格齐平，导致平移成本下降，并且一步到位安装双向机顶盒，为后续的互动电视、增值业务开展打下基础。另一方面，发展数字电视需要内容的支持，现今很多地方数字电视发展遭遇困境，很大原因在于用户感受不到平移前后获得的差别，湖南电视台在开路节目方面一直处于全国前列，公司期望能把这种节目优势整合进上市公司，真正提升数字电视的吸引力。由于公司对平移的主要成本机顶盒采取的是8年折旧的政策，每年增加的成本约在70元左右，而平移后收费标准从16元/月提升到24.5元/月，增加的收入足够覆盖成本，因此盈利不会出现类似其它选择5年折旧的公司所面临的利润滞涨或下滑的状况。地产旅游：存在巨大的潜在价值地产旅游整体处于亏损状态，其中会展中心酒店07年亏损达6100万，房产和世界之窗也仅有微薄的收益。即便如此，我们也不应低估这些业务的潜在价值。会展中心的别墅现在售价高达2万/平米，会展中心尚有130余亩地可开发高档别墅，预计可建别墅6万多平，可回收大量现金收入。待此项目完成，会展中心酒店完全可实现盈利，其07年6100万的亏损4000多万来自财务费用，2000多万来自折旧，经营现金基本可打平。此外，酒店也在考虑把酒店的别墅做产权式酒店出售，也可以大幅减少财务费用，提升酒店的利润水平。其实，从潜在价值的角度看，酒店约有别墅面积10万平，加下半年考虑建设的6万平，一旦售出将有巨大收益。金鹰置业虽然很小，但其拥有约170余亩的高档楼盘或别墅用地和680亩岳麓山附近的土地储备，均有很大的增值空间。世界之窗虽然在委托经营的情况下利润也有700万，但从资产价值的角度看，依然是大大低估。世界之窗占地约680亩，最初的成本是10万/亩，但当前该地块每亩可卖到200万，也有巨大的隐性增值潜力。创投业务：未来的“黑石”通过去年底的收购，达晨创投成为公司的全资子公司。达晨创投自成功投资同洲电子获得丰厚回报后名声大振，当前共计投资公司25家，其2005年公司出资6989万元收购的拓维信息28.65%的股权，持有拓维信息公司1715万股。拓维信息是电信软件及电信增值服务商，手机动漫游戏提供商，07年每股收益达1.3元，该公司近期已成功过会，预计该公司有望给公司带来5-6亿的收益。3公司调研快报业务转型渐入佳境此外，福建圣农号称“中国鸡王”，07年每股收益达0.6元，07年荣获“最具投资50强”第16位，该公司目前已经递交上市材料，预计也能为公司丰厚收益。从公司投资的项目及整体实力看，预计未来几年，公司将会持续有项目上市，未来几年的收益虽伴随项目会有波动，但持续盈利能力可以确保。表1：达晨创投投资公司列表投资公司股权比例公司简介深圳同洲电子股份有限公司2001年投资，占10%的股权同洲电子是中国最大的数字电视机顶盒生产商。2006年6月27日在深圳中小板成功上市（证券代码：002052）。５年投资、40倍回报！深圳市和而泰电子科技有限公司2004年投资，占20%股权和而泰电子是中国白色家电智能控制系统的龙头企业，荣获２００６年度深圳市科技创新奖最具成长性企业第一名！目前己进入上市筹备阶段。广州市华工百川自控科技有限公司2005年投资，占公司股本11.25%。华工百川是中国高分子材料领域技术龙头企业。荣获了首届“预言与奇迹----中国最具成长性新锐企业奖”银奖。2007年7月，公司荣获了＂最具投资价值企业５０强＂！目前正在准备上市材料的申报工作。深圳市金百泽电路板技术有限公司2005年3月投资，占12.5%的股份。金百泽是国内第二大PCB块板服务企业。目前己进入上市前期。湖北武大有机硅新材料股份有限公司2006年5月投资，占7.02%的股权。武大有机硅是中国精细有机硅化工产品龙头企业，拥有多项全球领先的技术专利。公司投资后，为企业提供全方位的顾问服务，企业利润逐年成倍增长。福建圣农发展股份有限公司2006年11月首次投资，2007年６月，再次增资，占6%的股权。福建圣农是国家优秀重点农业龙头企业，唯一一家实现了工业化、标准化、产业化的养殖龙头企业。凭借其严格的质量保证体系、成本控制体系，成为肯德基、麦当劳等国际著名食品消费品牌的主要供应商。2007年，荣获＂中国最具投资价值企业５０强＂第１６位！目前己上报上市材料。长沙拓维信息科技公司2001年，达晨创业一期基金投资，占30%股权。拓维信息是国家重点高科技软件企业，主要从事电信行业软件开发及无线增值业务，目前是国内最大的手机动漫服务提供商。2007年实现销售额2.33亿元，实现净利润8000万元。已过会待发行。惠州亿玮电源科技有限公司投资。亿纬公司专心于一次锂电池的开发和制造，以博士专家团队主持产品研发，集20年研发经验，开发、制造出90多种锂电池产品，拥有7项国家专利。是目前世界上一次锂电池产品最齐全的厂家。目前企业已进入高速发展阶段。上海网宿科技发展有限公司2007年6月投资,占5.39%的股权。网宿科技始创于2000年1月，是国内著名的互联网业务平台提供商，2007年，公司荣获＂中国最具投资价值企业５０强＂！目前企业已进入高速发展阶段。天派（深圳）电子有限公司2007年7月投资,占7.72%的股权。天派电子（深圳）有限公司于2005年11月在深圳成立，主要从事车载多媒体系统终端、车载GPS导航系统、车载DVD机芯等车载信息系统产品（CIS）的开发、销售。预计公司来几年的业绩年增长率保持在80%以上。北京东方广视科技有限责任公司2007年7月投资,占15.86%的股权。东方广视是北京市高新技术企业，专业面向广电行业,提供新一代有线电视网络的全面解决方案，独家拥有双向互动数字电视系统全部技术和产品，是集研发、生产、销售及系统集成为一体的有线电视整体解决方案的提供商。爱尔眼科医院集团有限公司的权。爱尔眼科医院集团成立于1997年，是专业从事眼科医疗研究开发、投资建设及经营管理的专业连锁机构。目前拥有13家爱尔眼科医院，初步形成了医院连锁和集团化经营的格局。目前公司己开始上市辅导。郑州威科姆电子科技有限公司2007年8月投资，占6.5%的股权。ＶＣＯＭ是中国领先的专业ＩＰＴＶ系统提供商、系列终端设备供应商、内容集成和增值业务服务商，公司独创的ＶＣＯＭＧＡＬＡＸＹ系统主要应用于农村远程教育、科普信息化等领域，目前客户已达３０万户。公司业务已进入持续快速增长阶段。四川中汇医药（集团）股份有限公司证券代码：０００８０９。2001年7月，我公司投资235万元购买中汇医药法人股。2007年9月，通过二级市场退出，取得6.6445倍的投资收益。4公司调研快报业务转型渐入佳境投资公司股权比例公司简介北京拓尔思信息技术有限公司2007年9月投资,占2.86%的股权。TRS是中文全文检索的创始者，是中国最大的搜索技术和内容管理技术供应商，被誉为企业搜索领域的Google。TRS在政府和媒体行业具有强大的品牌知名度和市场占有率，90%以上的部委、50%以上的大型媒体机构和网站是TRS用户。在大中华地区已拥有2000多家企业级用户。公司业务已进入持续快速增长阶段。辽宁优格生物科技股份有限公司2007年9月投资，占5.71%的股权。公司成立于2001年，专门从事生产和销售含乳饮料、灭菌乳、酸牛奶及其他类型饮料，以及塑料瓶及瓶坯的生产和销售的综合型企业，是辽宁省高新技术企业、省农业产业化龙头企业和国债项目支持企业。截止2006年底，公司总资产3.58亿元，乳制品年生产能力9万吨。有着明确的发展战略及规划，上市前景明朗。浙江华友钴镍材料有限公司2007年9月投资,占3.5%的股权。公司成立于2002年，专业从事钴、镍、铜等新材料的研发与生产，集合采矿、选矿、冶炼和加工为一体。公司在非洲拥有储量丰富的矿产资源，行业垄断地位显著：T类氧化钴占全球市场份额的25%，是全球第一大供应商；高纯硫酸钴是国内最