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简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。消费电子类TCL集团(000100/2.29元):审慎推荐向TCL多媒体收购计算机业务及公司近期情况跟踪分析员：李源2006年6月27日要点:1.周末TCL多媒体公告将其下属计算机相关业务：包括其持有的电脑及电大在线业务的全部权益及所持有实业研究院（实际是TCL大厦所有人）65%的股权作价3.77亿港币出让给TCL实业（即TCL集团的全资子公司，目前持有TCL多媒体38.7%的股份）。我们认为该交易对TCL多媒体及TCL集团基本是个双赢的解决方案。2.同时我们与TCL彩电业务及行业人士进行了交流，仍认为公司将可能加大对欧洲彩电业务的整合力度，缩减在欧洲的规模，进而将产生较大的重组费用（主要是裁员等费用），从而对TCL集团及TCL多媒体2006年当期业绩的负面影响将可能大于我们及市场的预期。因此我们分别下调了TCL集团、TCL多媒体的2006年及2007年的盈利预期，调整后TCL集团2006年及2007年每股收益分别为0.011元人民币及0.123人民币，调整后TCL多媒体2006年及2007年每股收益分别为负0.12元港币及0.06元港币。评论:TCL集团购回计算机业务对TCL多媒体及TCL集团基本是个双赢的解决方案，对双方2006年盈利影响不大1、集团公司收回计算机相关业务可理顺各类业务结构有利于计算机相关业务的长远发展。2、对TCL多媒体来讲，出让计算机相关业务给集团公司后TCL多媒体可集中精力于彩电相关业务。同时获得的3.77亿港币现金可用来还债，将可有效改善财务结构，减少负债率，并减少部分财务成本(见表1)。3、本次交易按TCL多媒体下属计算机相关业务净资产的1.048倍作价，相当于该类业务2005年37.1倍市盈率及2006年11.2倍市盈率，基本尚属合理范围。4、我们预计TCL多媒体下属计算机相关业务2006年营业利润约为5000多万元，预计本次交易将于2006年9月完成，因此对2006年TCL集团及TCL多媒体的影响不大。9对TCL多媒体的影响：预计将使公司2006年的营业利润将减少1200多万元，即每股收益减少0.3分港币（除税后）。预计前3季度将为公司带来3500万元左右的营业利润，而第4季度盈利则直接计入TCL集团公司。9对TCL集团的影响：目前TCL集团通过控TCL多媒体股份分享其计算机相关业务38.7%的盈利。在第3季度末完成转让后，公司将基本持有计算机相关业务100%的股权，即从第4季度起将可合并计算机相关业务近100%的盈利。因此将使集团公司第4季度营业利润增加735.6万元，即每股收益增加0.24分人民币。整合欧洲彩电业务对短期盈利的影响将可能大于我们及市场的预期，下调盈利预期1、整合欧洲彩电业务对TCL集团及TCL多媒体2006年当期业绩的影响将可能大于我们及市场的预期。近期我们与TCL彩电业务及行业相关人士进行了交流，我们认为公司将可能于2006年后3季度破釜沉舟大力整简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。合欧洲彩电业务，而整合工作将会持续到2007年才收尾。因此，2006年TCL欧洲彩电业务的亏损额将可能高于2005年；且由于2007年还有部分收尾工作，因此其欧洲业务较难于2007年扭亏，但亏损额将较2006年大幅减少，最终预期于2008年实现扭亏。9公司已于近期开始对欧洲管理团队进行新的调整。9将于第2季度末彻底清理历史积压的LCD产品库存，将可能形成较大存货跌价准备。9大幅缩减在欧洲的规模，进而将产生较大的重组费用（主要是裁员、资产处置等费用）。公司将大幅简化业务模式，即集中力量于优势市场（西班牙、意大利、德国、法国及东欧5个地区）；而针对英国、北欧、俄罗斯等弱势市场，公司将主要依靠1家主代理商进行销售。因此，公司将可能于第2-4季度间逐步进行机构精简，将可能形成相当的裁员及资产处置费用。我们分别下调了TCL集团、TCL多媒体的2006年及2007年盈利预期，调整后TCL集团2006年及2007年每股收益分别为0.011元人民币及0.123人民币，调整后TCL多媒体2006年及2007年每股收益分别为负0.12元港币及0.06元港币。9我们将TCL多媒体的目标价格下调至0.72元（基于2007年12倍的市盈率），因此将投资评级从“审慎推荐”下调至“持有”。9对于TCL集团，我们仍认为集团公司将依靠其它业务（如：手机业务等）的发展及可能的资产处置而实现扭亏，并将于2007年随彩电业务扭亏逐步实现业绩增长。因此，我们仍维持对TCL集团“审慎推荐”的投资评级。简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。TCL多媒体调整前调整后变动调整前调整后变动主营业务收入34,685.2433,971.59-2.1%37,118.7334,881.46-6.0%注释1毛利5,371.815,307.86-1.2%5,846.915,646.45-3.4%注释1毛利率%15.5%15.6%0.1%15.8%16.2%0.4%注释1经营利润34.23(242.78)n.m.704.71440.67-37.5%注释2经营利润率%0.1%-0.7%-0.8%1.9%1.3%-0.6%注释2净财务成本155.04146.58-5.5%145.39123.59-15.0%注释3净利润(209.78)(472.59)n.m.438.87250.48-42.9%每股盈利（元）(0.05)(0.12)n.m.0.110.06-42.9%注释1：下调主营业务收入及毛利以反映公司出售计算机等相关业务的影响；我们预期2006年第四季度起计算机等相关业务收入将不再计入公司的业绩中。由于计算机业务毛利率相对较低，整体毛利率有所上升注释2：调减经营利润主要反映：1）预期自2006年第四季度起，公司对计算机等相关业务的出售完成，相关业务的经营利润不再合并入公司报表。2）公司将进一步加大对欧洲彩电业务的整合力度，进而发生更大的重组费用，下调欧洲彩电业务经营利润率如下：彩电业务经营利润率调整前调整后变动调整前调整后变动-欧洲-7.0%-10.4%-3.4%0.1%-2.5%-2.6%注释3：公司公告本次处置计算机业务所获得的对价将主要用于归还高息债务，因而我们加大了公司还债金额假设，从而相应降低了财务成本。2006E2007E表1：TCL多媒体-盈利预测主要调整项目资料来源：公司数据，中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。（港币百万）2004A2005E2006E2007E收入25,60034,55633,97234,881(+/-)69.0%35.0%-1.7%2.7%毛利4,3755,6335,3085,646(+/-)176.7%28.8%-5.8%6.4%营业利润489-335-243441(+/-)-3.7%n.a.n.a.n.a.净利润309-599-473250(+/-)-51.9%n.a.-21.1%n.a.每股收益（港币）0.11-0.19-0.120.06(+/-)-53.4%n.a.-35.1%n.a.市盈率6.6n.a.n.a.12.3市净率0.50.60.80.8权益收益率7%n.a.n.a.6%投入资本收益率6%n.a.n.a.3%红利收益率10.8%0.0%0.0%0.0%H-Share股票代码1070.HK收盘价HK$0.74目标价位HK$0.7252周最高/最低价HK$1.56/0.73发行股数（百万）3,902主要股东TCL集团(38.7%)BeforeAdj.AfterAdj.Change%BeforeAdj.AfterAdj.Change%TCL集团调整前调整后变动调整前调整后变动经营利润91.74(287.04)-412.9%800.99510.08-36.3%注释1经营利润率%0.2%-0.5%-0.7%1.3%0.8%-0.5%净利润117.4027.52-77%3193190.0%注释2每股盈利（元）0.050.01-77%0.1230.1230.0%注释1：此处的下调主要是反映TCL多媒体欧洲彩电亏损加大的影响。注释2：2006年净利润的变动主要是由于TCL多媒体欧洲业务大幅增加所造成的；而2007年随着欧洲业务亏损的减小，以及集团公司现在可以100%合并计算机业务全年的盈利，我们仍维持原来的盈利预测不变。2006E2007E40608010012014006-0507-0508-0509-0510-0511-0512-0501-0602-0603-0604-0605-06HSIIndexTCLMulti恒生指数TCL多媒体表2：TCL集团-盈利预测主要调整项目资料来源：公司数据，中金公司研究部TCL多媒体-财务要点及近期股价资料来源：彭博资讯，中金公司研究部简评本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融(香港)有限公司和/或中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。（百万元）2004A2005E2006E2007E主营业务收入40,28251,67656,99361,627(+/-%)42.6%28.3%10.3%8.1%主营业务利润7,3887,7168,3779,064(+/-%)37.6%4.4%8.6%8.2%营业利润298-2,592-287510(+/-)-78.0%n.a.-88.9%n.a.净利润245-32028319(+/-%)-57.1%n.a.n.a.1057.7%每股收益（元）0.095-0.1240.0110.123(+/-%)-73.6%n.a.n.a.1057.7%市盈率（倍）24.2n.a.215.218.6市净率（倍）1.0