债券及利率衍生品业务交流与合作

债券及利率衍生品业务交流与合作中信银行内容提要债券及利率衍生品市场介绍市场展望中信银行的资源和业务合作第一部分债券及利率衍生品市场介绍一、债券市场实务-资产类型4一、债券市场实务-本币市场组织结构银行间债券市场：中国人民银行：监管机构中国银行间交易商协会：银行间市场成员自律管理全国银行间同业拆借中心（以下简称“交易中心”）：交易、信息、风险管理、监测中央国债登记结算有限责任公司、上海清算所：债券的托管、结算人民银行清算总中心：资金清算交易成员：具体进行交易5一、债券市场实务-本币市场交易成员结构银行类机构：政策性银行、中资商业银行、外商独资银行、中外合资银行储蓄类机构：城市信用合作社、农村信用合作社县级联合社财务公司、信托公司、金融资产管理公司、金融租赁公司、汽车金融公司、证券公司、保险公司、保险资产管理公司、基金管理公司中资商业银行授权的一级分支机构、外国银行分行、基金、企业年金基金、保险机构产品、信托产品、基金公司特定客户资产组合、证券公司资产管理计划境外央行截至2014年9月，本币市场联网交易成员达7026家。参与主体不断丰富，需求日益多样性，促进了市场流动性的发展，市场深度不断得到提高。6一、债券市场实务-本币市场产品结构7一、债券市场实务-本币各品种系统交易方式交易品种询价点击成交信用拆借√质押式回购√买断式回购√现券买卖√√资产支持证券交易√√债券远期√利率互换√√远期利率协议√√8一、债券市场实务-本币市场债券产品结构数据来源:Wind资讯国债27.01%地方政府债3.42%金融债34.17%企业债8.38%公司债2.2%中期票据9.45%短期融资券4.73%定向工具4.28%政府支持机构债2.93%利率市场化及企业直接融资化使得近年来信用债市场快速发展。目前各类信用债的发行量及成交量约占市场的50-60％；从托管规模来看，基本上国债、金融债、信用债“三分天下”。9一、债券市场实务-本币市场组织结构只能通过做市商代理交易进入市场的中小金融机构及非金融机构以做市商为核心的可以直接参与债券市场的金融机构人民银行为规范市场发展，加强市场流动性，将以做市商为核心打造债券市场分层体系建设，新开户中小金融机构及非金融机构只能通过做市商代理进行交易。10二、利率衍生品业务概况利率类衍生产品的大发展是伴随着利率市场化的推进而爆发的。但与此同时，由于其交易属性，从利率市场化国家的统计数据看，其交易主要来自于金融机构自身的利率风险管理需求和交易需求。从2005-2011年国际清算银行提供的数据看，过去6年来，报告交易商（即我们所说的核心交易商)的市场份额平均为29%，其他金融机构（主要是保险和基金公司）的市场份额高达64%，非金融机构的市场份额不足7%。非金融机构的交易大部分在货币政策的拐点附近时点达成。2011年以来，由于市场利率波动较小，且处于低利率环境中，企业进行的利率衍生品交易份额进一步下降至4.9%。11二、人民币利率衍生产品市场概况人民币利率衍生产品发展历程1996-1999–我国于1996创建了人民币同业拆借市场。–1996年，财政部在证券交易所市场通过招标发行国债，实现了市场化定价。1999年财政部在银行间市场通过招标方式发行国债。–经过近20年的发展，银行间市场形成了包含信用拆借、现券买卖、质押式/买断式回购、债券远期、利率互换、远期利率协议等多品种多层次的市场体系，涵盖央票、国债、金融债、信用债等券种，跨越隔夜到30年的完整的期限结构2005-2006–2005年，同业存款实现市场化定价。–2006年Shibor试运行，2007年正式发布。–2005年6月银行间市场推出了债券远期交易品种，06-09年，债券远期交易规模快速攀升，09年全市场成交6460亿元。–2009年以后，交易量明显萎缩，至2012年，全市场债券远期共达成56笔，名义本金为166.3亿元。2013年,全市场成交仅1笔,名义本金1.01亿，债券远期市场发展接近停滞。2006–2006年，基于资产和负债管理的不同需求，国内两家银行自发进行了首笔利率互换交易。2006年2月，中国人民银行正式出台了《关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，人民币利率互换业务正式开动。2007–为满足金融机构管理短期资金利率风险，同时管理利率互换头寸的需求，2007年9月，中国人民银行发布了《远期利率协议业务管理规定》。人民币远期利率协议业务诞生。12二、人民币利率衍生产品市场概况市场规模2008-2009年受到国际金融危机的影响，全球的场外金融衍生产品市场一度低迷，人民币利率衍生品市场仅保持平稳发展。随着全球经济的复苏和金融市场信心的恢复，在人民币利率市场化进程的推动下，人民币利率衍生产品市场从2009年以来加速发展，2012年的市场规模较2008年增长了6-7倍，达到2.88万亿。2011-2013年，人民币利率衍生产品作为最重要的利率风险管理工具，在金融市场和实体经济开始广泛运用。中外资银行、证券公司和保险公司积极参与人民币利率衍生品市场，除了交易账户之外、投资帐户、司库、理财、资产负债管理等业务开始重视人民币利率衍生品在利率风险管理中的运用。2013年，人民币利率衍生产品市场交易量达26232万亿元。13人民币利率互换市场规模变化4,0044,61414,99626,79828,83826,23216,983-5,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002008200920102011201220132014年6月年度交易量（亿）二、人民币利率衍生产品市场概况市场监管–人民币利率衍生品市场由中国人民银行（包括银行间市场交易商协会和中国外汇交易中心）进行管理，包括内部管理制度的备案、主协议的签署、规范交易机制以及数据监控。行业监管–各类型金融机构开展利率衍生品业务之前都须经过对口的监管机构许可。银行开展利率衍生产品需获得中国银行业监督管理委员会的许可。市场参与者–2008年市场参与者约有35家，包括20家中资银行和15家外资银行，其中外资银行的交易量占比约55%。由于利率衍生品的无本金交割和表外特征，越来越多的外资银行积极参与到市场中来，踊跃开展人民币利率衍生品交易。经过五年的发展，目前市场参与者约63家，其中中资银行28家，外资银行22家，证券公司10家，保险公司3家。市场分层–据2008年中国人民银行《关于开展人民币利率互换业务有关事宜的通知》，全国银行间债券市场参与者（以下简称市场参与者）中，具有做市商或结算代理业务资格的金融机构可与其他所有市场参与者进行利率互换交易，其他金融机构可与所有金融机构进行出于自身需求的利率互换交易，非金融机构只能与具有做市商或结算代理业务资格的金融机构进行以套期保值为目的的利率互换交易。14二、人民币利率衍生产品市场概况•我行为银行间市场人民币利率衍生品核心做市商之一，市场趋势把握能力强，定价能力突出，承接大量客盘委托。15二、人民币利率衍生产品市场概况基准利率活跃期限市场占比优势劣势主要用途FR0075年以内64%基准利率本身已经完全市场化，能够广泛地运用于金融机构避险和投机，在债券市场投资机构间较受欢迎与企业融资缺乏相关性，因此缺乏最主要的企业机构的支持，成为主要的投机套利工具交易型机构主要参与的交易品种，个别交易账户锁定融资成本的工具。Shibor3M5年以内11%短期资金利率风险管理的重要工具，参考利率本身的稳定性较好适用范围较小，以套利交易为主投资账户Shibor债的保值工具。Shibor隔夜3年以内23%以此为基准的浮动利率债券越来越多，投资和套期保值需求日益强烈；参考利率本身不可成交，报价的人为因素较大，对其利率走势缺乏判断的依据和办法。个别交易账户的成本锁定工具，流动性管理的风险对冲工具。一年定存5年以内1%与企业资产有较强的相关性，容易被企业接受和使用。以一年定存为基准的浮息债的持有者具有套期保值的需求。基准利率的定价权不在市场，且缺乏对冲工具，因此报价水平较高，管理风险效果不强，导致交易量下降。投资账户Depo债的保值工具。保险公司协议存款的保值工具。企业的套期保值工具。贷款利率5年以内1%与企业的债务有直接关系，可以用此品种来管理债务成本。基准利率定价权尚未完全市场化，缺乏对冲工具，因此成本较高，流动性相对较弱。企业债务的套期保值工具。交易品种16第二部分市场展望一、新常态：经济增长中枢下行我国经济潜在增长率展望：基于麦迪逊数据的测算结果测算方法GDP年均增速（%）GDP增速趋势性下降的拐点2011-20152016-2020对应年份人均GDP（1990年国际元）基于全国数据预测9.76.5201611608基于省级数据预测8.27.3201410680基于用电量97.220139853基于汽车保有量9.47201712967基于钢铁累计产量8.27.3201712514基于汽车产量9.47.2201712320基于钢铁产量9.76.7201310145均值9.17.12013-20171144118一、新常态：经济增长中枢下行数据来源:Wind资讯工业增加值走势工业增加值:当月同比工业增加值:环比:季调(右轴)11-Q412-Q112-Q212-Q312-Q413-Q113-Q213-Q313-Q414-Q114-Q211-Q411-Q38101214161820220.20.30.40.50.60.70.80.91.01.11.21.36789101112132009/122010/062010/122011/062011/122012/062012/122013/062013/122014/062014/1219GDP增速零售总额及餐饮收入增速趋势05101520252010年1月2010年5月2010年9月2011年1月2011年5月2011年9月2012年1月2012年5月2012年9月2013年1月2013年5月2013年9月2014年1月2014年5月零售增速(%)餐饮增速(%)二、CPI未来1年压力有限20PPI同比与环比增速-9-416111606-0706-1007-0107-0407-0707-1008-0108-0408-0708-1009-0109-0409-0709-1010-0110-0410-0710-1011-0111-0411-0711-1012-0112-0412-0712-1013-0113-0413-0713-1014-0114-0414-07-3-2-10123PPI同比(%)PPI环比(%)(右)21三、货币政策：全面宽松几无可能，定向调控依然可期货币政策基调：保持适度流动性，坚持“总量稳定、结构优化”的取向，为结构调整和转型升级创造稳定适宜的货币金融环境。有效防范系统性金融风险，促进经济持续健康发展。货币政策工具：综合运用数量、价格等多种货币政策工具组合（常规公开市场操作工具及SLO、SLF的灵活使用)，有效调节市场流动性。进一步增强价格调控及传导机制的作用，公开市场回购利率将成为央行货币政策的中介目标，对市场资金面的影响将越发重要。数量型调控指标，信贷额度指标控制的重要性和有效性将逐步降低。利率市场化：进一步健全市场利率定价自律机制，提高金融机构自主定价能力。继续推进同业存单发行和交易，探索发行面向企业及个人的大额存单，逐步扩大金融机构负债产品市场化定价范围。继续培育上海银行间同业拆借利率（Shibor）和贷款基础利率（LPR），建设较为完善的市场利率体系。建立健全中央银行的利率调控框架，强化价格型调控和传导机制。21四、风险因素：房地产“降价跑量”效果初现，有待继续观察数据来源:Wind资讯十大城市:商品房存销比(面积):当周值30大中城市:商品房成交面积:当周值(右轴)十大城市:商品房成交面积:当周值(右轴)2014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-03545457576060636366666