华域汽车（600741）：未来可期待业务的进一步分类管理增持

调研简报事件描述：近期我们和华域汽车的管理层进行了会面，并就投资者关注的部分问题与公司进行了沟通，进一步了解了公司近期的经营情况和未来的发展战略。评论：一、未来一段时间里对现有业务进行进一步的分类管理将是管理层的工作重心目前公司拥有23家子公司，主营业务分为内外饰件、功能性总成件以及热加工三大类。图表1-3：公司控股子公司的业务分类情况板块名称企业名称企业业务公司持股比例内外饰件类延锋伟世通仪表板、门板、仪表、保险杠、座椅、音响、注塑模等50.00%拖内公司汽车的冲压、焊接件总成，排气系统，曲轴，轮毂，齿轮及拖拉机、柴油机和柴油机油嘴、油泵等100.00%小糸车灯汽车电子照明系统及模具开发、生产、销售和服务50.00%赛科利模具车身外覆盖件焊接总成、车身外覆盖件模具等产品70.00%申雅公司车门框密封条、车门头道、车窗导槽、车窗侧条、前后风挡和前后盖密封条等47.50%上海天合汽车安全带、安全气囊、气袋50.00%延锋伟世通模具保险杠、仪表板和门板等类别25.00%板块名称企业名称企业业务公司持股比例功能性总成件类纳铁福公司各种等速万向节和十字万向节产品35.00%制动系统公司ABS防抱死系统、ESP电子稳定系统、前后制动卡钳、真空助力器及主缸、制动软管等系列产品50.00%上实交通汽车电机、汽车电器、汽车电子电器产品，例如搖窗机、喇叭、控制器、防盗类、开关、橡胶垫类、点烟器、夹紧套类、继电器等70.00%采埃孚转向机齿轮齿条式机械转向机、动力转向机、转向管柱，以及转向阀组、齿条等转向系统相关产品49.00%中弹公司悬架弹簧、稳定杆、气门弹簧和精密弹簧等100.00%三电贝洱车用压缩机38.50%法雷奥电器起动机和发电机50.00%联谊工贸离合器油管及组件、储油壶及膨胀箱、加机油口盖及膨胀箱盖、其他功能型塑料件、罩盖类、油尺及导管等100.00%扬州亚普汽车塑料油箱系统开发、制造和销售34.00%KS活塞汽油机及柴油机活塞50.00%菲特尔莫古轴瓦汽车发动机、柴油机发动机及其他工业机械用轴瓦、衬套、止推片系列产品40.00%菲特尔莫古复合材料汽车零配件-轴瓦的原材料（复合材料），包括14种合金、5000多种规格的轴瓦材料40.00%华域汽车（600741）：未来可期待业务的进一步分类管理增持（维持）庞云川[e-mail]汽车及配件2009年11月17日2诚信源于独立，专业创造价值公司研究/调研简报板块名称企业名称企业业务公司持股比例热加工类锻造公司汽车系列锻件、门铰链、手刹车和钢板弹簧等100.00%乾通公司汽车变速器、发动机配套生产大型压铸件及泵类等68.50%皮尔博格公司汽缸盖和进气歧管等50.00%华东泰克西轿车发动机缸体及轻型车发动机缸体25.00%资料来源：公司公告，天相投顾整理根据管理层的发展规划，未来将对现有的业务进行进一步的梳理，即在目前三大类的基础上进行进一步的分类管理，以使业务之间形成良好的协同效应。我们认为，现阶段管理层还处于工作交接以及业务熟悉阶段，因此预计短期内进行业务分类的可能性不大。未来随着管理层的逐渐成长以及发展战略的逐步成熟，公司将有望通过业务的细分管理来实现资产优化，从而达到提升整体盈利能力的目的。预计未来的2-3年里，业务的进一步分类管理将是公司管理层的工作重心。二、账上资金充裕，但扩产、投资皆谨慎以待截止9月份，公司合并报表的货币资金为65.22亿元，另外公司近两个季度在经营活动、投资活动以及筹资活动的净额均为正。尽管流动性较为充裕，但公司表示无论是扩产还是新增投资，均将严格执行可行性分析，要求有较好的利润率回报。从现金流量表上看，近期公司并没有大规模的扩产动作——今年三个季度以来，公司用在构建固定资产、无形资产等方面的货币支出分别为1.31亿元、1.51亿元和1.59亿元，其中1-9月的货币支出较去年同期减少50.56%。目前公司的部分零配件订单均通过加班加点来满足生产，产能利用比较充分。对于明年的扩产计划，公司表示旗下子公司将适当考虑以明年整车销量增速为10%的需求来设计投资扩产计划。此外，出于对收购行为的谨慎考虑，公司短期内也没有进行其他大额资产收购的计划。三、以上汽集团为依托，进一步开拓集团外市场作为集团旗下的零配件资产上市平台，公司在争取集团内订单上具有一定的竞争优势。由于集团为国内最大的整车生产商，因此公司的订单具有一定的保障。从长远来看，公司要进一步实现生产规模的扩大和竞争能力的提升，就必须在维系上汽集团主要客户定点配套的基础上，积极开拓集团外市场。从旗下主要子公司的配套厂商来看，公司已经和一汽大众、长安福特、神龙汽车、北京现代、东风日产、奇瑞汽车及江淮汽车等国内主要的整车厂建立了合作关系。我们认为，通过进一步加大集团外市场的开拓，公司可以降低和集团的关联交易占比，以达到降低对单一客户的依赖性和经营风险。四、盈利预测和投资评级预计公司2009年和2010年的每股收益分别为0.53元和0.57元，以11月16日10.61元的收盘价计算，对应的动态市盈率分别为20.02和18.61倍，低于汽配件上市公司目前平均约25倍的水平。维持对公司的增持投资评级。注意的风险主要有关联交易风险、对业务进一步分类管理的进度低于预期的风险以及原材料价波动风险等。3诚信源于独立，专业创造价值公司研究/调研简报华域汽车（600741）盈利预测单位：万元2009Q32009E2010E2011E营业收入1,578,8072,378,7892,740,3653,222,669增长率190.52%——15.20%17.60%营业成本1,328,7052,005,3192,334,7912,747,326营业税金及附加1,3932,3792,7403,223销售费用19,49428,54531,51436,738管理费用132,673192,682221,970261,036财务费用2,7924,2825,4816,445期间费用合计154,959225,509258,964304,220期间费用率9.81%9.48%9.45%9.44%减：资产减值损失8872,1412,1922,578加：投资收益73,54695,152109,615112,793营业利润166,409238,593251,291278,116增长率68.42%——5.32%10.67%营业利润率10.54%10.03%9.17%8.63%加：营业外收入2,9303,3303,8374,512减：营业外支出3,0293,5684,1114,834利润总额166,311238,355251,017277,794利润率10.53%10.02%9.16%8.62%所得税13,06235,75337,65341,669实际税负比率7.85%15.00%15.00%15.00%净利润153,249202,601213,365236,125净利润率9.71%8.52%7.79%7.33%少数股东损益54,93564,83266,14374,379归属于母公司所有者的净利润98,314137,769147,222161,746增长率18.20%——6.86%9.87%总股本（万股）258,320258,320258,320258,320每股收益（元）0.380.530.570.63资料来源：天相投顾4诚信源于独立，专业创造价值公司研究/调研简报天相投资顾问有限公司投资评级说明判断依据：投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。重要免责申明报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以进行任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有侼报告原意的引用行为进行追究的权利。天相投资顾问有限公司北京富凯地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京新盛地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100140北京德胜园地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层电话：[phone]传真：[phone]邮编：100088上海天相地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座电话：[phone]传真:[phone]邮编：200120深圳天相地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦2808室电话：[phone]传真：[phone]邮编：518041山东天相地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室电话：[phone]传真：[phone]邮编：250100投资建议预期个股相对天相流通指数涨幅1买入15%2增持5---15%3中性(-)5%---(+)5%4减持(-)5%---(-)15%5卖出(-)15%