宏观经济报告--贸易顺差与进出口业务（PDF 26页）

中信建投证券研究发展部CHINASECURITIESRESEARCH宏观深度报告宏观周报顺差虚高与进口下滑折射的深层问题首先，我们认为，进出口步入下行通道，低迷周期仍将持续。2009年进出口下滑的趋势还将持续一段时间。其次，出口退税的单一政策难以从根本上扭转贸易困境。国外需求的萎缩已对我国出口形成了强约束，外需增速急剧回落态势短期无法迅速扭转，出口规模将继续呈现下降态势。第三，顺差虚火下折射出的深层忧虑是企业对未来投资与生产的安排在收缩，使得原先市场预期1季度GDP走出低谷的愿望可能延后。1月信贷数据表现出新增信贷及M2激增与M1增速的深度背离派生失灵说明1月份企业的恶化程度超出了预期；目前资金尽管充裕，但是资金还是没有大量进入实体经济。数据表明，未来数月宽松的货币政策的主基调不太可能在大方向上发生转变；信贷井喷的季节性特征也说明信贷及M2增速井喷并不可持续，由于低基数效应，09年2、3月的信贷很可能继续保持同比多增的势头。同时，由于信贷前高后低的特点，1月极有可能是年内单月信贷增量的最高峰。历史数据显示M1的增速与股市的关系相对紧密，信贷增速与固定资产投资累计同比增速相对紧密。我们据此判断，在3月的“两会”前，M1增长还将支撑并延续A股一定的涨势。全年CPI和PPI将在通缩区间运行我们认为，对未来通胀水平的判断可以从翘尾因素和新增因素两方面来分析。从翘尾因素来看，2008年价格指数冲高回落，环比连续为负，受此影响，2009年各月的翘尾因素贡献除1月份外为均为负值，其峰值在2月份为-2.5%。也就是说，在没有新涨价因素的情况下，今年的CPI增幅肯定为负。我们认为，２月份ＣＰＩ增幅也将成为全年的最低点。而ＰＰＩ的年度最低点可能在８月份。我们认为，今年粮价及大宗商品价格在多方面因素共同作用下，将以稳为主，稳中小幅上升。随着企业去存货周期的逐步结束，工业品价格较年初相比也会有小幅上升的趋势，但还是会低于去年的峰值，这就表现为ＰＰＩ环比为负，而同比为正。因此，综合来看，我们认为，今年新涨价因素难以抵消翘尾负效应的影响，全年CPI和PPI都是通缩区间运行。顺差虚火●信贷井喷●通缩阴云●复苏方略夏敏仁[e-mail]010-010-85130973吴旻[e-mail]010-85130538胡艳妮[e-mail]010-85130973分析日期：2009年2月14日走势图939597991011031051071091111132006年1月2007年1月2008年1月2009年1月CPIPPI走势图981011041071101131161191221252006年1月2006年7月2007年1月2007年7月2008年1月2008年7月2009年1月食品消费价格指数非食品消费价格指数相关研究报告宏观经济来自宏观经济研究宏观经济报告美国7872亿美元财政刺激计划的效果根据美国国会预算办公室的预测，该刺激方案短期内对于产出与就业的影响如下：到2009年第4季度时，该刺激计划将提振经济增长1.4%-3.8%；增加就业80万人到230万人，失业率控制为7.7%-8.5%。“美国复苏与再投资法案”对于预算赤字的影响“美国复苏与再投资法案”在2009年到2019年将带来7872亿美元的预算赤字，在2009年到2014年将带来8048亿美元的预算赤字，在2009年则将带来1849亿美元的预算赤字。这意味着，美国2009年的预算赤字将达到1.37万亿美元，占GDP的9.6%。超过美国70年代以来的任何一次衰退，将达到日本平成萧条期日本政府的预算赤字规模。而根据国际经验，一般3%即被认为是赤字占GDP比重的警戒线。信用货币贬值：供给相对刚性的资产将随之上涨仅考虑占GDP达9.6%的预算赤字，上半年美国财政部需要以有价证券的形式借入额将达到7000亿美元以上。目前无法确定财政部的国债借入规模和美联储的认购规模，但是美联储的印钞机显然已经加热完毕准备启动。除了美国央行，欧盟地区各央行也将转入类似调控。我们认为，在一个相互锚定的信用货币体系中，这种情况将不会带领任何货币确定进入贬值通道。此时，将信用货币锚定一个固定的参照物，也就就是供给相对刚性的资产：包括黄金和石油；就可以看出，随着信用货币供给的增加，这些资产的供给不变，那么计价单位显然将会大规模增加。来自宏观经济研究宏观经济报告目录.....................................................................................1１本周视点一：顺差“虚火”的反向解读.......................................................31月份贸易顺差“虚火”与进出口大幅下降................................................3原因剖析.............................................................................3顺差虚高与进口下滑折射的深层问题.....................................................4本周视点二：信贷“井喷”与流动性真相.....................................................5M2“井喷”与M1“超跌”的深度背离.....................................................5派生效应失灵及M2与M1背离的原因剖析.................................................51月信贷数据对宏观经济及A股市场的影响................................................8本周视点三：通缩阴云――渐散vs渐浓？....................................................9食品价格领涨CPI，非食品因素增长创历史新低............................................9本周视点四：美国复苏与再投资法案的内容与影响评析........................................11“美国复苏与再投资法案”的具体内容..................................................11“美国复苏与再投资法案”对于产出和就业的效果........................................13“美国复苏与再投资法案”对于预算赤字的影响..........................................14美国国会预算办公室对于效果与赤字规模预计过于乐观....................................16信用货币贬值：供给相对刚性的资产将随之上升..........................................17２要闻评述................................................................................182.1中国经济........................................................................182.2世界经济........................................................................21图表目录图1：中国外贸进出口增长趋势（同比）...................3图2：中国外贸进出口额（月度）...................................5图3：中国货币增速态势（月度）..........................6图4：金融机构存款余额..................................6图5：委托存款变化.....................................7图6：1月中国新增贷款及票据融资与中长期贷款增长情况.........................7图7：1月贷款余额同比增长..................................8图8：食品价格走势.............................................9图9：CPIPPI走势..................................10图10：“美国复苏与再投资法案”的具体内容（表1－A部分：百万美元）......................12图11：“美国复苏与再投资法案”的具体内容（表1－B部分：百万美元）........................13图12：“美国复苏与再投资法案”对于产出和就业的影响（附表2）..............................14图13：美国预算赤字规模及其占GDP比重....................................................15图15：美国70年代以来预算赤字占GDP比重（阴影部分为衰退期）.............................15图16：“美国复苏与再投资法案”对于预算赤字的影响（表3）.................................16来自宏观经济研究宏观经济报告１本周视点一：顺差“虚火”的反向解读1月份贸易顺差“虚火”与进出口大幅下降１月我国实现贸易顺差３９１亿美元，同比增长１０２％，比上月多增１.2亿美元，再创单月历史新高。海关总署11日发布数字显示，１月份我国外贸进出口总值为1417.98亿美元，同比下降２９％，降幅比上月增加17.9个百分点；１月份我国进口额为904.54亿美元，同比下降43.1％；出口额为513.44亿美元，下降17.5％，降幅比上月分别增加21.8个和14.7百分点；１月我国实现贸易顺差３９１亿美元，同比增长１０２％，比上月多增１.2亿美元，再创单月历史新高。剔除春节假期因素，我国１月份的出口值同比增长６.８％，进出口、出口值环比增长４．６％和１０．１％。资料来源：国家统计局，中信建投证券研发部原因剖析1月份进出口的下降幅度，尤其是进口的降幅，远远超出此前市场的普遍预期。外贸数据的大幅下滑，其原因有：我们认为，进出口数据快速回落的主因是金融危机导致各国经济出现收缩，其直接的后果就是全球需求疲弱。并导致各国保护主义盛行，使得国际贸易出现衰退，中国进出口也不可避免的受到极大的影响。因为全球金融危机导致全球信心不振，对产品需求大幅下降，这造成中国出口大幅下降。其次，对欧盟、美国、日本、等发达经济体的出口额下降是另一主要原因。上述地区出口下滑权重中占比最大，分别为－18.7％、－15.2％及－28％。我国出口近60%直接或间接面向美欧日市场，这三大经济体陷入深度衰退，短期内恐难复原。受此影响，在总体新订单指数回升的背景下，企业的出口订单仍在萎缩，2009年1图1：中国外贸进出口增长趋势（同比）单位：月％-50-40-30-20-1001020304050602005-