形势下期货公司业务盈利模式探讨

1新形势下期货公司业务盈利模式探讨中期研究院目前，中国经济的国际化程度不断提高，中国期货市场与国际期货市场的关联度也越来越高。2007年，中国期货市场驶入了高速发展的“快车道”，法规制度的不断完善、商品期货市场的不断扩大以及金融期货的即将推出，为整个行业带来了难得的发展机遇，整个行业出现了飞跃性刷新历史记录的发展，市场氛围焕然一新，尤其是全年成交金额在历史上首次突破40万亿元大关，与2006年相比出现了“爆炸式”增长。同时，中国证监会采取了一系列促进期货市场积极稳步发展的措施，使管理机制逐步完善，市场功能进一步发挥，市场创新此起彼伏，国际影响力也不断扩大。股票指数期货的推出，必将进一步促进资本市场的资源整合与融通，使期货市场的功能得到新的强化。因此，中国期货市场迫切期待期货盈利模式空间的拓展及进一步发展。盈利模式是企业赖以盈利的业务经营模式，是任何行业企业经营的最核心的商业模式。根据利润最大化原则，企业的一切经营与发展活动都是围绕利润最大化这个目标来展开的。而能否实现利润最大化取决于盈利的来源是否丰富多样，盈利的结构是否合理。也即是说，企业的盈利模式便决定了企业能否实现利润最大化。企业在构建经营与发展模式时，必须围绕利润最大化的目标，着力解决盈利的来源及其结构。因此，盈利模式是企业经营和发展模式的核心内容。期货公司是以经营期货业务为主的金融企业，盈利性是其经营的主要目标之一。要实现期货公司的盈利，必须构建一个适应市场环境和适合自身条件的盈利模式，解决利润的来源和结构问题。鉴于盈利模式在期货公司的经营和发展中的地位举足轻重，因此有必要对期货公司的盈利模式进行较为深入的探讨和研究，以利于期货公司未来的可持续性发展。应在主要着力于在调整传统业务的同时，积极开展多元化经营，并重视核心业务的发展，以此来提高期货公司的综合实力和国际竞争力，从而实现我国期货公司的健康、持续、高效地发展。一、我国期货公司盈利模式现实情况分析为总结分析当前我国期货行业的发展状况及行业内期货公司的盈利模式，我们参考中国证券监督管理委员会会计部编写的《期货公司财务分析报告——2006年度》一书（2007年的相关资料尚未拿到）中的相关内容，对我国期货行业内总体的经营情况和盈利能力等方面进行数据统计分析，以期对我国期货公司的主要盈利模式有个基本的把握。21、期货公司盈利构成分析从营业利润分析的数据来看，期货公司目前的核心业务依旧是经纪业务，手续费收入是期货公司的主要收入来源。分析营业利润结构，营业利润主要由主营业务利润、其他业务利润、利息收支等部分构成。2006年主营业务利润-10，327.23万元；其他业务利润1，766.18万元；利息收支盈利18，239.41万元；税金支出8，536.58万元。因此，尽管2006年期货行业全面复苏，但期货公司的营业利润仍旧在很大程度上依赖于利息收入。从利润总额构成来看，2006年度期货公司实现营业利润0.13亿元，投资收益2.15亿元，营业外净收入0.16亿元，表明2006年期货公司营业活动的盈利能力仍然不高，其利润增长主要依赖于期货公司将闲置资金通过委托理财、新股申购等方式参与短期投资获得的投资收益的增加。因此，期货公司主营业务的盈利能力并没有得到进一步的增强，只有积极争取新的利润增长点、不断开发新的盈利模式，得到经营金融期货牌照的期货公司，才有可能进一步加强公司在主营业务能力方面的盈利能力。2、期货公司手续费收入情况分析（1）手续费收入大幅上升随着2006年期货市场的繁荣，客户保证金和交易代理金额都大幅上升，2006年的手续费收入也大幅上升，分别比2005年和2004年上升了36.18%和2.09%。手续费收入依然是期货公司目前收入的主要来源。表1：手续费收入近4年情况比较2006年2005年2004年变动幅度（%）项目名称（亿元）（亿元）（亿元）2006较20052006较2004手续费收入14.6810.7814.3836.18%2.09%（2）手续费竞争日趋激烈，手续费率小幅下降2006年，我国期货市场代理交易额为20.57万亿元，较2005年的13.50万亿元，上升了52.37%，出现了20家代理交易金额超过3000亿元的公司，其中12家超过3000亿元，7家超过5000亿元，1家超过1万亿元，期货市场的形势远远好于去年。其中，深圳国际期货、河南万达、上海通联占据全国交易代理额的前三名，3分别占总交易代理额的5.30%、3.98%和3.55%。排名前十名的期货公司的代理交易额占全国代理交易总额的31.54%。（3）收入两极分化的趋势更加明显2006年，整个期货行业的利润集中于少数大的期货公司。期货公司按资产总额、代理交易金额等指标进行综合排序的前20家期货公司的总资产与客户保证金余额占全行业比重分别为38.41%和41.85%，但实现的净利润却占总行业的74.19%。可以看出，大的期货公司为整个行业的盈利做出了较高的贡献。目前，我国期货市场仍然以商品期货为主，市场规模有限，导致期货公司“同质化”竞争现象严重；同时，期货经纪业集中度逐年提高。2007年代理额排名前三位的期货公司代理额占总额的13.77%，排名前十位的期货公司代理额占总额的31.58%，而2006年这个数字分别是12.67%和29.87%。2007年代理量排名前十位的公司代理量占总量的31.33%，2006年则为28.9%，排名前十位的期货公司在商品期货市场已占据相对垄断地位。此外，期货交易在全国的分布仍存在较明显的两极分化的趋势：前十名辖区手续费收入达到115903.15万元，占手续费收入总额的78.95%，比2005年的79.38%略有下降；后十名辖区的手续费收入为6803.88万元，仅占手续费收入总额的4.63%，这一比例也比2005年的4.98%略有下降。23.52%27.95%29.87%31.58%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%2004200520062007前十名期货公司代理额、代理量所占比例成交量成交额图1：2004年—2007年市场份额前十名期货公司所占比例4二、相关行业比较研究1、境外期货公司盈利模式分析我们从经纪业务的角度出发，将全球主要成熟期货公司的业务盈利模式概括为以下几种：（1）全球通道模式采用这种模式的期货公司多为国际上大型的期货公司，其中以MFGlobal和FIMAT为典型代表。它们是全球绝大部分期货交易所的结算会员，拥有强大的软件系统支持，包括先进的交易、结算和风控系统，使得它们的客户能迅速、有效和可靠地跨越全球各主要市场进行交易，通过一个集中的平台来积极得管理和控制全球的风险，并能够在世界各地多个交易所的市场进行有效的竞争。这些公司的业务是全球性的。它们大都通过兼并收购扩大它们所进入的市场范围，使得已有的客户进入这些新的市场，实现收入的增长，扩大了经济规模，并有效利用所收购的企业或开发的一类产品、市场或地区通过跨越多个产品交易市场或地区，提高收购的价值。并且这些公司致力于参与全球新兴市场，如亚太地区。在那些发展中地区，让本地的客户进入全球市场，同时让它们自身的全球客户进入本地市场。例如，MFGlobal和FIMAT已经在印度，新加坡，香港和迪拜建立了业务，并为全球的客户提供这些地区的交易。这些公司一般只接受机构投资者为它们的客户，不对一般的个人客户提供服务。同时它们功过引入新产品，成为更多交易所的会员，提供新的组合来扩展业务和市场，以使客户在相关资产之间能够执行更复杂的交易策略。由于这些公司拥有非常大的交易量和交易额，使得它们的流动性很强，也意味着投资者能够较为容易在合适的价位完成他们的交易。同时，由于拥有广泛的客户群，投资者的背景各异，都为这些公司提供了一个更好的流动性，其本身就相当于一个小型的交易所。（2）全球专业化模式采用这种模式的期货公司以FCStone、RJO’Brien等为代表。它们所走的是专业化服务的道路，虽然他们也会为客户提供所有的交易品种，包括金融期货期权和商品类的期货期权，但它们主要专注于为客户提供某一个类品种的服务，与全球通道模式的期货公司的侧重点有所不同。例如RJO’Brien，这家公司是5全球主要的农产品期货交易经纪商，它主要专注于为客户提供农产品类期货期权的服务，是全球主要的农产品期货交易所的结算会员，RJO’Brien更是美国CME集团的创建者之一。这类公司在贯彻执行自己独特的发展战略的过程中，也逐步形成了独具特色的全球化的通道和客户体系，企业结构从主要原材料转换到商品生产方面，并积极与CTA、对冲基金合作，进入IB领域、机构领域。近5-6年来，这些公司发展迅猛，其中RJO’Brien已成为美国最大的专业化的独立的期货公司，公司在全球拥有逾40000个客户，客户保证金超过20亿美金。（3）区域服务型模式这类型的期货公司主要分布在亚洲地区。由于亚洲国家对期货业的监管力度较大、限制较多，而欧美地区的期货监管较为宽松，导致了亚洲期货公司普遍的业务较为单一。此类公司与欧美期货公司相比实力较弱，多位国内期货交易所的结算会员，交易国外期货时一般是通过MFGlobal、RJO’Brien等机构做二级代理业务，从而开发出区域型的客户群体。（4）本土市场模式这类模式的期货公司主要分布在日本。这些期货公司只专注于国内期货市场的业务，只做本土市场的客户。由于业务范围单一、客户群体单一、服务能力和创新能力不强，因而本类期货公司在在国际市场的竞争力较弱。尤其是近几年来日本的期货公司实力大大下降，竞争力已远远低于以前，许多日本期货公司的年收益不及国内期货公司的收益。2、国内相关金融行业盈利模式分析我们参考了国内相关其他金融行业如证券行业、保险行业、基金行业等的盈利模式，但严格来讲，只有证券行业的盈利模式对期货行业的盈利模式研究具有较高的借鉴性。为了解我国证券公司盈利结构，我们以中国证券业协会公布的经过审计的2003年、2004年、2005年18家创新类证券公司的年报为样本进行了统计分析。结果显示，我国证券公司的收入来源仍然以经纪、投行、自营这三大传统业务为主，03、04、05年这三大业务收入之和分别占总收入的72%、76.43%和71.73%。其中经纪业务是重中之重，三年来经纪佣金收入占营业收入的比重分别达到54.22%，55.37%和56.14%。由此可见，我国证券公司的盈利状况高度依赖于经6纪业务。在过去十多年的发展历程中，由于受到政策和行业垄断的多重保护，中国证券公司并没有进行深刻的业务变革，证券公司的盈利结构没有发生多大的变化，利润来源结构比较稳定，主要由经纪业务、自营收入、证券发行收入、利息收入、金融企业往来收入和其他收入等几部分组成。与此相对应，中国期货公司经过十几年的发展，主要仍是采用以期货经纪业务为主的盈利模式。三、传统业务盈利分析1、传统期货经纪代理业务的现实情况期货经纪业务是国内期货公司目前的主要业务，并占据了国内期货公司总收入的90%以上。随着证监会放开期货公司增资扩股的限制，期货业进入了一个急剧扩张的时期，期货公司的数量、规模实力和营业网点都呈快速增长态势。国外期货公司与国内期货公司成立合资期货公司，必将使期货市场的竞争更加激烈。同时还受到很多潜在竞争者和新盈利方式的挑战，如银行、证券、信托公司等进入和分享期货公司收入，期货经纪业务占公司总收入的比重将会逐渐降低。现阶段，经纪业务收入是我国公司的主要收入来源。与此相对应，盈利模式创新研究是期货公司研究的主要内容。但是我国期货公司相较国外期货公司在经纪业务盈利模式、利润来源、可持续发展能力等方面都存在较大不足，影响了效益的进一步提升。目前，由于期货公司经纪业务内容单一、服务的同质性显著，所以，我国经纪业务的特点主要表现出以“产品”营销为主的特征。（1）通道服务的竞争通道服务的竞争首先表现为网点竞争。由于期货公司经纪业务的佣金水平一致，加上期货公司为投资者提供的服务内容雷同，所以，投资者在选择他们的期货交易期货公司时，主要考虑距离的远近。因此，营业部的数量越多，特别是客户