海康威视(002415)-签订重庆平安城市大单 创新业务模式助力公司成长

请务必阅读正文后的免责声明部分公司简评研究报告海康威视(002415.SZ）2010年11月22日签订重庆平安城市大单创新业务模式助力公司成长推荐维持评级分析师：王家炜：[e-mail]：010-66568272执业证书编号：S0130209081719王莉：[e-mail]：010-83574039执业证书编号：S01302100700101．事件海康威视的实际控制人中国电子科技集团公司于2010年11月22日与重庆市人民政府签署《关于重庆市社会公共视频信息管理系统建设总承包框架协议》。2．我们的分析与判断海康威视是本次项目实施的总包商。重庆市要求通过新建、扩建视频监控点，升级改造现有视频监控系统，形成一个覆盖全市的社会公共视频信息管理系统，为重庆的社会公共安全管理、城市管理、交通管理、应急指挥等提供支撑，同时兼顾灾难事故预警、安全生产监控、环境监测保护等方面的需求。我们认为，这是平安城市3111工程中的一部分，该项目实施将有助于展示公司实施大型安防项目的能力与实力，进而有效拓展西南乃至全国“平安城市”项目市场，在项目招标过程中，公司的中电集团背景凸显优势，海康威视将在今后的平安城市建设及政府安防监控设备采购中占据更高的市场份额。根据重庆市政府要求的系统整合接入能力按不低于50万个视频监控点建设，同时视频系统将具备共享性、先进性、成熟性和可扩展性，达到国内领先、国际一流水平，我们预计项目将主要采用基于IP的高清数字摄像机，总数有几十万个，如果按照25万个摄像机，每台3000元粗算，仅前端摄像设备就超过7.5亿元。公司测算的项目总投资为50亿元，预计项目投资将有18%-20%左右用于海康威视的前后端视频设备。由于项目采取BT模式，建设期为2-3年，建完后重庆市政府2年内完成回购，预计项目全部建成需要3年时间，公司最早将于2013、2014年正式产生收益，预计EPS总共增厚1元以上。由于项目建设周期长，且按照重庆市政府的规定，项目公司将负责项目建设阶段的全额融资且自有资金不低于项目总价的35%，融资金额存入重庆本地省级以上银行指定的开户行账户，公司至少要垫付15亿元以上的自有资金，每年将减少2865-3750万元左右的利息收入，短期来看对业绩不形成实质性利好。但是我们认为该项目的标杆意义较大，一方面通过对BT创新业务模式的尝试将使公司进一步占领政府采购市场，另一方面，重庆项目建设将对全国其他城市起到标杆作用，进而带动全国的平安城市建设。平安城市建设将迎来爆发式增长2005年10月，公安部对全国城市报警与监控系统建设试点工程（即3111试点工程）进行了部署，确定了22个城市为部级试点城市，全国各省、市、自治区确定了400多个3111工程试点县、市、区，要求2010年前在全国大中城市完成城市报警与监控系统建设的目标，目前平安城市建设仍在逐步推进。根据公安部科技局的估算，一个中型城市的平安城市建设投入在几百亿元，其中视频监控系统所占比例约为28%。目前我国共2300多个市县，预计随着平安城市建设力度加大，市场将迎爆发式增长。主要风险：该协议是中电集团与重庆市政府签署的框架协议，后期项目实施还需要与重庆市、区县两级项目业主分别签署合同，合同签署的时间、金额、工期等仍具不确定性；另外，由于项目采取BT模式，公司需要投入大量的资金，建设期和回款期都较长，虽然公司面对的是信誉高的政府客户，但是仍然存在一定的财务风险和违约风险。公司研究报告/电子行业3、投资建议我们认为随着平安城市建设力度加大后端视频监控设备将保持稳定增长，前端设备将保持快速增长，预计随着后端拉动前端效应显现，前端产品将为公司贡献更多利润。公司近3年营业收入及净利润年均复合增长率分别为33.20%、39.13%，我们认为高增速将持续。预计公司2010年营收增长将达到49.9%，盈利将增长43.1%。2009年全面摊薄EPS是1.41元，预计2010-2012年EPS分别是2.02、2.65、3.7元，对应的PE分别是50、38、27，短期内估值偏高，但是相比TMT行业其它公司具有一定的相对估值优势和更可靠的成长性，建议长期关注。我们看好公司的增长前景，并继续维持推荐投资评级。图3：前端产品营收占比不断提高0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010E2011E2012E前端产品营收后端产品营收其它资料来源：公司资料，中国银河证券研究部图4：前端产品利润占比不断提高0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2007200820092010E2011E2012E前端产品毛利后端产品毛利其它资料来源：公司资料，中国银河证券研究部图5：海康威视历史收入增长及未来三年预测0100020003000400050006000700020062007200820092010E2011E2012E0%10%20%30%40%50%60%70%80%营收(百万元)同比增长资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部图6：海康威视历史盈利增长及未来三年预测020040060080010001200140016001800200020062007200820092010E2011E2012E0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%盈利（百万元）同比增长资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分2公司研究报告/电子行业表1：海康威视经营预测（百万元）（百万元）2007200820092010H12010E2011E2012E前端产品销售收入10.1117.0276.8325.6820.01500.02700.0YoY1053.55%136.54%-196.28%82.93%80.00%毛利率33.8%40.5%45.2%48.5%50.0%50.0%50.0%成本6.769.6151.5167.7410.0750.01350.0YoY935.58%117.8%-170.6%82.9%80.0%毛利3.447.4125.2157.9410.0750.01350.0YoY1284.84%164.0%227.4%82.9%80.0%占总收入比重0.9%6.7%13.2%23.2%26.0%33.1%40.9%占主营业务利润比重0.6%5.4%11.4%22.6%25.9%33.7%42.5%后端产品销售收入1135.31587.41687.6970.92150.02800.03600.0YoY39.8%6.3%-27.4%30.2%28.6%毛利率49.7%52.4%54.9%51.4%51.0%49.0%47.0%成本571.2755.4760.9471.91053.51428.01908.0YoY32.2%0.7%-38.5%35.5%33.6%毛利564.1832.0926.7499.01096.51372.01692.0YoY47.5%11.4%-18.3%25.1%23.3%占总收入比重95.8%91.1%80.3%69.2%68.3%61.7%54.5%占主营业务利润比重98.1%93.9%84.7%71.3%69.3%61.6%53.3%其它销售收入39.138.1137.2105.8180.0235.0300.0YoY-2.6%260.4%-31.2%30.6%27.7%毛利率19.1%17.1%31.0%41.0%42.0%45.0%45.0%成本31.631.594.762.4104.4129.3165.0YoY-0.2%200.3%-10.3%23.8%27.7%毛利7.56.542.543.475.6105.8135.0YoY-12.8%551.2%-77.9%39.9%27.7%占总收入比重3.3%2.2%6.5%7.5%5.7%5.2%4.5%占主营业务利润比重1.3%0.7%3.9%6.2%4.8%4.7%4.2%合计总收入1184.51742.52101.51402.33150.04535.06600.0YoY47.10%20.61%-49.89%43.97%45.53%总成本609.5856.51007.1702.11567.92307.33423.0毛利575.0886.01094.4700.21582.12227.83177.0平均毛利率48.5%50.8%52.1%49.9%50.2%49.1%48.1%资料来源：公司财务报表，中国银河证券研究部请务必阅读正文后的免责声明部分3公司研究报告/电子行业表2：公司三大表预测（百万元）资产负债表2008A2009A2010E2011E2012E利润表2008A2009A2010E2011E2012E货币资金844.41148.65077.25971.97511.3营业收入1742.52101.53150.04535.06600.0应收票据53.749.173.6105.9154.2营业成本856.51007.11567.92307.33423.0应收账款132.6250.7375.7540.9787.2营业税金及附加3.23.35.07.210.4预付款项0.214.236.068.1115.8销售费用190.9226.8346.5498.9726.0其他应收款11.918.127.239.156.9管理费用145.5200.8252.0385.5561.0存货219.4393.0611.8900.31335.6财务费用-5.5-9.1-57.0-103.8-127.0其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失14.313.20.00.00.0长期股权投资16.210.710.710.710.7公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产51.4197.6357.2559.7680.6投资收益-2.4-1.00.00.00.0在建工程4.770.3185.1242.6171.3汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资0.00.00.00.00.0营业利润535.2658.41035.61440.02006.6无形资产22.424.922.419.917.4营业外收支净额69.6107.860.00.00.0长期待摊费用0.00.00.00.00.0税前利润604.8766.21095.61440.02006.6资产总计1369.52197.16776.88459.010840.9减：所得税56.160.286.1113.1157.6短期借款0.027.40.00.00.0净利润548.7706.01009.51326.91849.0应付票据14.90.00.00.00.0归属于母公司的净利润548.8705.61009.71327.21849.4应付账款220.3409.0628.1924.31371.2少数股东损益-0.10.4-0.2-0.3-0.4预收款项29.556.997.9157.0242.9基本每股收益1.221.572.022.653.70应付职工薪酬120.2175.6175.6175.6175.6全摊薄每股收益1.101.412.022.653.70应交税费4.5-12.4-12.4-12.4-12.4财务指标2008A2009A2010E2011E2012E其他应付款2.22.62.62.62.6成长性其他流动负债0.00.00.00.00.0营收增长率47.1%20.6%49.9%44.0%45.5%长期借款0.029.029.029.029.0EBIT增长率52.2%21.4%47.5%36.5%40.7%预计负债6.310.510.510.510.5净利润增长率50.6%28.6%43.1%31.4%39.3%负债合计400.0699.8932.51287.71820.6盈利性股东权益合计969.61497.3