电信：景气高涨、3G业务陆

„通信设备景气高涨。在国内移动设备投资加速增长拉动下，2009年国内电信设备行业景气高涨。中国联通09年计划投资1100亿元，较上年705亿元大幅增长56%。中国电信09年计划投资862亿元，其中C网投资470亿元，较上年增长99%。中国移动09年投资1337亿元，略低于上年的1363亿元。其TD三期扩容投资588亿元，高于二期不足300亿元。„光纤光缆市场供不应求。近几年国内光纤产能扩充相对谨慎，随着09年各运营商扩大投资规模，国内光纤产能供不应求矛盾凸显，近期国内光纤价格由70-75元/公里上升至约85元/公里，我们认为光纤供不应求局面将持续至2010年。„运营商3G业务陆续推出，中国联通竞争地位逐步强化。中国移动、中国电信率先推出3G服务，中国联通也计划在5月17日电信日推出3G服务，3G业务的开展将促进增值业务发展。网络逐步完善、WCDMA产业链成熟以及未来可能的进一步不对称政策将助公司竞争地位改善。„建议关注：通信设备景气背景下，3G份额领先的中兴通讯，以及作为辅设备厂商，在主设备投资增长拉动下，未来增长动力强劲的新海宜。随着3G业务开展渐近，中国联通股价驱动的催化剂也增加。电信：通信设备景气高涨、3G业务陆续登场评级：强于大市电信服务、通信设备相对沪深300表现-80%-60%-40%-20%0%20%M-08M-08J-08S-08N-08J-09M-09通信沪深300表现1m3m12m通信16.4%26.0%-30.1%沪深30016.1%35.5%-36.6%重点公司6m%YTD%评级中兴通讯14.6%-19.9%增持中国联通3.8%-37.9%增持新海宜176.1%15.7%增持国脉科技41.6%-28.0%增持分析师蒋传宁电话：[phone]邮件：[e-mail]分析师申明：分析师在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了分析师对上述行业、公司或其证券的看法。此外，分析师薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-1-通信设备行业景气高涨在移动网络升级扩容推动下，2009年国内电信投资加速增长，行业景气高涨，具体如下：中国联通投资增长最快，09年计划投资1100亿元，较上年705亿元大幅增长56%。移动网络投资624亿元（其中3G投资387亿元），较上年329.5亿元，增长89%。中国电信09年计划投资862亿元，其中C网投资470亿元，较上年增长99%。中国移动09年投资1337亿元，略低于上年的1363亿元。其TD三期扩容投资588亿元，高于二期不足300亿元。TD三期现已启动招标。三大运营商09年规划投资3300亿元，较上年投资增长29.3%。表1:09年三大运营商投资规划（亿元）20082009E中国移动13631337中国联通704.91100中国电信484.1862合计25523299同比增长29.3%资料来源:公司公告，国海证券研究所光纤光缆市场供不应求局面短期难以缓解全业务运营背景下，各运营商均加大了光网络投资，移动基站大规模建设拉动光纤光缆的需求，加上FTTX发展、“村村通”建设的拉动，2009年国内的光纤光缆需求总量将在2008年约4000万芯公基础上继续增长20%，预计将达到5000万芯公里。09年国内光纤产能供不应求矛盾凸显，国内光纤价格由70-75元/公里上升至约85元/公里。我们继续看好综合份额居首、未来3G扩容中受益、未来二年增长确定的中兴通讯。受益主设备投资增长拉动下，未来增长弹性较大的新海宜。2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-2-中国联通竞争地位逐步强化弱势运营商新增用户呈上升态势中国联通09年1季度新增移动用户逐步加快，1-3月新增分别为83.9万户、164万户、184.8万户，走出了08年12月仅增加42.4万户的低谷。我们认为，中国联通新增用户上升的驱动因素为：中国联通重组后内部整合基本完成，主要精力转向市场开拓；与此同时，随着中国联通加大G网扩容力度,网络覆盖逐步得到改善,对用户的吸引力增强。此外,整合网通后中国联通渠道实力大大加强，并可与公司固网资源进行捆绑促销。中国电信1季度新增移动用户也呈加速之势，1-3月新增分别为102万户、170万户、220万户。C网扩容升级后，网络吸引力增大，加上中国电信完善的营销网络以及强大的固网资源支持，驱动中国电信移动用户增速加快。而中国移动新增移动用户略有放缓，1-3月新增分别为667万户、675万户、648.9万户。表明尽管中国移动在新增市场主导性地位不变，但还是受到来自中国电信、中国联通一定程度的分流。09年1-3月，国内新增移动用户2910.2万户，其中2、3月新增用户均超1000万户，高于08年月均782.7万的水平。当前国内移动用户普及率为50.7%，与发达国家或地区相比,国内移动普及率仍偏低,未来仍有较大发展空间。与此同时，小灵通用户存量超过6600万户，2011年前需转至移动网络，因此，未来2-3年新增移动用户将保持较高的规模（8000万以上）。2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-3-图1:各运营商移动用户月度新增情况-10001002003004005006007008007月8月9月10月11月12月1月2月3月中国电信(万户)中国联通(万户)中国移动(万户)资料来源：国海证券研究所图2：2007-2009年移动用户月度新增情况（万户）0200400600800100012001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月200920082007资料来源：工业与信息化部宽带用户仍保持较快增长，1-3月分别增加120.6万、185.1万户、165.2万户。国内宽带用户普及率较偏低，未来3-5年将持续增长。2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-4-图3：宽带用户月度增长情况0501001502002503001月3月5月7月9月11月200920082007资料来源：工业与信息化部受移动替代，固话用户继续减少，特别是无线市话2011年前将逐步转移至移动网络，固话减少趋势将延续。虽然移动、宽带用户快速增长，但因新增移动用户低端化、移动竞争加剧，以及固话业务下滑，09年以来电信主营业务收入增速下降。1-3月国内电信业务收入1967.3亿元，比上年同期增长1.7%，而上年增长率为7%。不过，随着各运营商3G网络的逐步完善，09年内各运营商势必会更大范围、更大力度推动3G业务，其增值业务的收入也将上升，09年内或2011年国内电信业务收入增速有望回升。图4：固话用户月度增长情况-1000-800-600-400-20002001月3月5月7月9月200920082007资料来源：工业与信息化部2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-5-图5：历年电信业务收入情况0100020003000400050006000700080009000200120022003200420052006200720082009.1-3月0%2%4%6%8%10%12%14%16%电信业务收入增长率资料来源：工业与信息化部随着中国联通移动网络逐步完善，5月17日将推出全球发展最为成熟的3G业务，公司弱势地位将逐步得到改善。本轮行情中国联通表现落后，回调压力较小，未来公司在事件驱动或风格轮动下表现机会将会增多，包括：3G业务推出、IPHONE合作成功、以及作为弱势运营商进一步受不对称政策扶持可能。重点公司表2：公司评级EPS（元）P/E(X)代码公司股价（4月28日）20072008E2009E2010E20072008E2009E2010E每股净资产（元）P/B(X)评级000063中兴通讯37.360.931.241.661.9740.1730.1322.5118.9610.593.53增持002089新海宜14.190.170.210.500.7282.3966.9428.3819.712.45.91增持600050中国联通6.620.2660.930.260.2724.897.1125.4624.523.321.99增持002093国脉科技14.90.2320.290.4040.5564.2251.3836.8827.091.579.49增持中兴通讯：未来二年稳步增长公司国内3G市场版图占据优势，成为国内电信新一轮投资增长的主要受益者之一，在未来国内移动网络后续扩容中将占据有利位置。在全球经济危机背景下，公司成熟产品以及成本优势将助其在国际2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-6-市场扩大份额。随着移动新业务推出加快，公司定制手机模式将受益，手机业务呈现较快增长。2009-2010年公司动态市盈率分别为22.51、18.96倍，与国际厂商相比，估值水平仍不算高，09年动态PS为0.91倍，考虑公司较好的成长性及全球市场份额不断上升的态势，维持“增持”评级。表3：通信设备国际估值比较P/E(X)公司PRICE(CRNCY,27APIL)20082009E2010EP/B(X)NOKIAOYJ10.1616.0011.482.62ERICSSONLM-B74.917.2513.351.69ALCATEL-LUCENT1.79214.570.87MOTOROLAINC5.7125.041.37平均16.6216.11中兴通讯A37.3630.1322.5118.96中兴通讯H(HK$)26.824.7318.4715.56资料来源：BLOOMBERG，国海证券研究所中国联通：事件驱动因素渐多事件驱动因素在累积。1-3月新增移动用户增长态势良好，分别增83.9万户、164万户、184.8万户，走出了08年12月仅增加42.4万户的低谷；5月17日电信日公司将在55个城市推出3G服务；和苹果商谈Iphone合作成功；作为弱势运营商未来仍可能进一步受益不对称政策。随着移动网络升级和覆盖完善，并且和网通合并后渠道网络扩大、与固网资源形成互补，公司竞争地位偏弱的局面将逐步得以改善。随着3G的推出，公司未来将凭借WCDMA网络产业链成熟的优势，吸引更多的中高端用户。我们认为，虽然短期受资本支出增长影响，近两年盈利增长动力不足，但未来如果我们看到新增用户数量递增以及用户档次提升，即可作为基本面向好信号。与国际主要运营商相比,中国联通A股PE稍高,PB稍高于国际平均水平。考虑国内移动发展空间较大,未来3G发展有助公司培育新增长点及提升竞争地位,我们对公司持“增持”评级。红筹公司PE与国际水平相当，PB明显低于国际水平。未来潜力更大。2009年03月30日行业深度研究请参阅文后免责条款-7-表4：电信国际估值比较P/E(X)P/B公司PRICE(CRNCY,27APIL)20082009E2010EAT&TINC25.3112.0511.001.53VERIZONCOMMUNIC30.5412.0911.352.07BCEINC26.0111.0911.051.44QWESTCOMMUNICAT3.5711.5512.57NAMETROPCSCOMMUNI16.4328.2314.552.83TELEFONICA14.498.387.683.85FRANCETELECOM16.178.218.131.53DEUTSCHETELEKOM9.03511.9211.230.98TELECOMITALIAS0.92958.948.530.69VODAFONEGROUP122.88.718.130.84TELEFONICA14.498.387.683.85FRANCETELECOM16.178.218.131.53DEUTSCHETELEKOM9.03511.9211.230.98TELECOMITALIAS0.92958.948.530.69NTTDOCOMOINC13510014.37NA1.3SKTELECOM1865009.738.