国泰君安电力设备行业月报技术实力和营销策略皆是有效手段电力设备行业pdf7

请务必阅读正文之后的免责条款部分。电气设备细分行业评级发电设备增持输变电一次设备增持输变电二次设备增持重点公司评级特变电工增持东方电机增持国电南瑞增持平高电气增持哈空调增持思源电气增持天威保变谨慎增持国电南自谨慎增持许继电气谨慎增持置信电气谨慎增持行业指数走势-50%0%50%100%150%200%2005-06-162005-07-282005-09-082005-10-272005-12-082006-01-232006-03-152006-04-262006-06-14电力设备上证指数相关报告电力设备出口初现快速增长态势(06.05.16)《06年二季度电力设备行业投资策略》(06.03)[2006.06.19]技术实力和营销策略皆是有效手段——输配电设备企业相继取得突破性进展彭继忠王稹[e-mail]@gtjas.com本报告导读：¾输变电设备出口呈现加速态势，且出口产品结构有所改善；市场营销策略在输配电设备企业经营中起到非常重要的作用。投资要点：z未来几年开拓海外市场将是国内主流电力设备厂商的重要发展方向之一，近日特变电工成功获得塔吉克斯坦3.4亿美元的架空输电线路总承包项目进一步证实了我们前期的判断。技术与成本优势企业的出口业务或者海外产能扩张值得密切关注。z输配电设备行业，虽然行业资质与产品研发两项核心要素至关重要，但企业营销策略也正在逐步成为制胜的重要手段。近期置信电气通过营销手段在江苏省市场取得的突破充分说明了这一点。z原材料价格走势对于电力设备行业的盈利能力具有决定性的影响。两周来，国际和国内金属期货市场大幅回落，对变压器、开关、电缆等行业无疑是重大利好，盈利能力将在一定程度上得到提升。z特变电工中标塔吉克斯坦3.4亿美元的输变电项目。我们估计项目净利润率在10%以上，收入主要从07-09年确认，上调公司07、08年EPS分别至0.69和0.92元。公司通过增强国际竞争能力来提升企业价值，可以给予较高的估值比率。z思源电气06年上半年的订单基本符合预期，其中消弧线圈订单同比保持30%的增幅；互感器订单预计全年订单将在1.5-2亿；虽然隔离开关订单低于预期，但估计全年收入增长仍可达30%。近两周，原材料大幅回落，对于保持业绩的平稳增长具有积极作用，公司实现经营目标的可能性大幅增加。z置信电气的非晶变压器业务正逐步突破以往的发展瓶颈，公司与江苏帕威尔的合作，有效突破配电网建设中的区域垄断，市场开拓取得巨大成效。我们预计公司06-08年收入增长率有望达到80%、60%、50%以上，而净利润增长率应略高。股票研究行业月报行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分2of71.行业简评1.1.输变电设备企业海外业务取得重大进展我们在之前的报告中多次提到，未来几年开拓海外市场将是国内主流电力设备厂商的重要发展方向之一，并认为海外业务的扩张将提升企业的长期投资价值。之前报告中提及的东方电机的印尼订单是发电设备企业取得重大进展的一个标志，而近期输变电企业也同样获得了里程碑性质的重大订单。近日特变电工公告中标了塔吉克斯坦3.4亿美元的架空输电线路总承包项目，此项目应是国内输变电企业迄今为止获得的单笔金额最大的国际合同。该项目包括一条220kV架空输电线路与一条500KV架空输电线路。据称，塔吉克斯坦方面是在考察了包括ABB、西门子等多家国际知名输变电厂商的方案并通过政府间磋商后最终确定公司为项目的总承包商。该项目表明我国输变电设备企业在国际输变电市场已经处于领先行列，在国际输变电工程市场上也开始获得份额。今年“两会”期间温家宝总理承诺的三年内向发展中国家提供100亿美元优惠贷款的计划。据了解，这些贷款将主要是通过向受惠国提供项目工程的方式完成，国内企业则是这些项目的主要实施方。我们也注意到，上述特变电工的合同总金额的95%通过中国进出口银行的买方信贷支付，5%由TOJSC公司自筹资金支付，这进一步说明输变电设备出口将在中国对发展中国家的买方信贷计划中持续受益。1.2.营销策略在输配电设备企业经营中起到非常重要的作用目前输配电设备国际制造商ABB、西门子、三菱、日立、东芝、GE和Areva等在中国建立了几十家独资、合资企业，与此同时众多民营企业也在输变电市场经营。除了行业资质与产品研发两项核心要素之外，客户服务与营销运营正逐步成为输配电设备制造企业制胜的关键点。中国输变电投资处于高峰期，营销战略对输配电设备国际制造商在中国的业务的快速发展至关重要。ABB在中国的营销组织布局通过以ABB（中国）投资有限公司及其设在全国四大区域、各个省份的销售公司及办事处，建立了统一的三级营销组织体系；Siemens推行的是集团范围的一体化策略（SiemensOne），在中国各省市建立办事处，分门别类的设立了部门销售人员，努力实现人才本地化。目前，中国市场是ABB与Siemens的利润与增长最明显的地区。相比大型国际制造商，国内配电设备民营企业（中低压变压器、开关、断路器、互感器等）的营销策略也已成为企业经营中重要的组成部分。我们认为，配电市场竞争相对来说激烈的多，客户服务与营销运营显得尤为重要，主要原因如下：z配电设备的技术相对简单，行业门槛较低，生产厂商众多。z电力配套产品市场存在地方保护主义等因素，有效突破电力公司下属辅业生产企业的区域垄断较为困难。z配电网项目资金来源主要为自筹，强势地位的采购方通过各种方式降低价格。在输配电设备行业中，大型国际制造商和国内民营企业各自采取不同的营销策略推动业务发展。海外市场的开拓进一步确立中国电力设备制造商的国际市场地位，提升了输变电设备企业的长期投资价值。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分3of7近期通过营销策略取得业务突破的一个实例是置信电气。公司近期收入与净利润的快速增长，主要得益于与江苏帕威尔电气有限公司的良好合作，目前江苏是销售收入增长最为迅速的地区。公司与江苏帕威尔成立的合资公司帕威尔置信，有效突破了配电网建设中潜在的行政区域垄断，获得大量订单。当然，置信电气获得的进展也与多年来积累的行业资质与技术能力关系密切。从上述例子中我们看到营销策略对于民营配电设备企业的重要性，在技术实力和资质与国际厂商存在较大差距的情况下，灵活的营销策略有可能成为民营配电企业获得市场份额的重要手段。1.3.有色金属价格大幅回落缓解成本压力近期美国铝业与工人联盟达成了新的合同协议避免了罢工，同时北美几家冶炼企业正计划重启闲置的产能，俄Khakassia铝厂一期工程有望于今年11月投产，这些都对铝价的升势形成了打压。而ICSA的报告中称因中国、欧盟和美国的铜消费量均有不同程度的减少，导致精炼铜产出过剩117,000吨。另据中国海关公布的数据，06年1-5月中国铜和铜产品进口量同比下降23%至821,465吨；原铝和铝合金出口量同比下降22.2%至508,411吨。两周来，国际和国内金属期货市场大幅回落，沪铝由2.4万/吨跌至2.0万/吨，沪铜由8.5万/吨跌至6.0万/吨，据国泰君安有色金属行业研究员判断，期铜多空方的博弈还将继续，铜价有望以振荡的走势进入三季度。不管怎样，金属价格下跌对变压器、开关、电缆等行业无疑是重大利好，相关公司的成本压力极大地缓解，盈利能力将在一定程度上得到提升。2.重点公司点评2.1.G特变公司公告了与塔吉克斯坦签订的总额为3.4亿美元的架空输电线路总承包项目，其中220KV项目合同金额为5,813万美元，500KV输电线路项目合同金额为2.81亿美元。此项目是国内输变电企业迄今为止获得的单笔金额最大的国际合同，该项目表明特变电工在国内输变电行业的龙头地位再次得到确认，在国际输变电工程市场上也开始获得份额。我们估计项目总金额中大约50%-60%为设备投资，包括变压器、高压开关、线缆、铁塔等，合同其他部分为项目设计和施工。其中除高压开关外的设备均会由特变电工自己提供，而项目设计和施工也将会由公司完成。我们估计此项目中公司自己提供的诸如变压器等产品的盈利能力远高于国内市场，项目总体设计、系统集成和施工业务的盈利能力也不亚于变压器制造业务的盈利能力，我们估计最终项目的净利润率在10%以上。由于两个项目于今年9月开工，而完工期分别为18个月和45个月，因此我们认为收入主要在07-09年确认。我们认为，塔吉克斯坦项目的建设将增强公司在国际市场上的竞争力，对公司开拓国际市场尤其是中亚地区的市场有重要意义。事实上，公司与塔吉克斯坦方面的接触最初始于2001年而直至今日方才瓜熟蒂落，我们相信公司未来数年内还将铜、铝等金属价格大幅回落对企业是重大利好，盈利能力在一定程度上得到提升。塔吉克斯坦项目进一步确认了特变电工的行业龙头地位，体现出其长期投资价值。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分4of7会有国际订单陆续签订。我们认为，特变电工既不是通过资产重组亦非资源价值的重估、而是通过实实在在的提高主营业务的竞争能力而获得了价值增长，我们认为这种提升企业价值的方式是持续的，而且从投资角度看更有意义。公司从设备供应商到输变电工程总承包商的转变已经初现端倪，这种行业地位和内在能力的提升相应地应该在公司估值上得到反映。我们上调公司07、08年EPS分别至0.69和0.92元。基于公司国际业务竞争能力的极大增强，我们认为可以提高相应估值比率，并将12个月目标价设定为18元。2.2.思源电气前期原材料大幅涨价对完成06年生产计划产生很大压力，但公司方面表示通过各种措施仍可实现全年经营目标。我们认为，近期铜、铝金属价格大幅回落使得完成全年经营目标的可能性大幅提高。我们估计，在现在的价格下公司主力产品消弧线圈中铜在生产成本比重大约有30%；隔离开关及断路器中铜、铝等成本占比也应超过20%。从总量上看，消弧线圈用铜占到公司总用量的一半。我们认为，公司在消弧线圈领域处于绝对领先地位，具有较强的成本转嫁能力，将部分铜价上涨成本向下转移可能较为容易。在隔离开关、断路器和互感器领域，这种转嫁能力相对较弱。据了解，公司06年上半年的订单情况基本符合年初计划的目标。其中消弧线圈订单继续稳定增长，同比继续保持30%的增幅；互感器订单高速增长，在国网公司第二次和第三次集中招标中均有收获，预计全年订单将在1.5-2亿之间；但隔离开关订单低于预期，一个原因是近期阿尔斯通公司的产品价格较有优势，对市场有一定冲击。此外，公司所处的一些优势地区尚未开展输变电设备招投标也是偏低的原因之一，下半年这种情况将会有显著改善。根据订单情况我们估计，06年全年高压开关方面的收入增长仍可达到30%。我们继续维持“增持”建议。2.3.G置信公司的非晶变压器业务正在逐步突破以往的发展瓶颈。最重要的一点原因是公司与江苏帕威尔公司的合作，有效突破配电网建设中的区域垄断，在江苏市场开拓取得巨大成效。与江苏帕威尔合资的控股子公司帕威尔置信将在06年下半年投产，之后江苏地区订单将在本地生产，该子公司当年即可实现收入。对于未来业绩，我们预计公司06-08年收入增长率有望达到80%、60%和50%以上，而净利润增长率应略高于收入增长率。有望达到100%、70%和50％以上。z根据行业特性与公司历史经营，下半年盈利应略好于上半年。而公司公告，06年第一季度收入同比增长80%，并预计上半年净利润增长100%。我们认为06年全年净利润同比增长100%是可期待的。z江苏帕威尔具有苏源集团背景，我们预计，06年下半年帕威尔置信投产后，其获得的订单将远高于目前江苏的订单数额，07年保持高速增长应可保证。近期原材料价格大幅回落，公司的成本压力大为缓解，实现06年经营计划可能性很高。置信电气突破了发展瓶颈，未来三年可能呈现高速增长，但对其估值需谨慎。行业月报请务必阅读正文之后的免责条款部分5of7z公司产量的基数较低，一旦某地区市场获得突破，则收入将大幅增长。在江苏市场开拓模式的成功后，我们不排除公司采用类似模式继续开拓浙江、山东、广东等发达地区市场，今后数年的高速增长是可能的