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康美药业（600518）公司研究报告1.1分析公司行业特征1.1.1行业结构特点随着中国居民收入水平的提高和人口老龄化演变以及慢性病的蔓延，中国医药产业一直保持快速增长势头，2005年至2009年，中国医药工业主营业务收入年均增长22.5%，利润总额年均增长28.36%。不过中国医药行业结构发展，距离发达国家仍然有很大的差距，其中主要表现为集中程度较低、创新能力较弱、主要依靠价格恶性竞争、国际竞争力较低等特点。以下是中国2009年全国医药产业各子行业产值比重图，从中可以看出中国化学制药依然占比较高，中成药、生物制药、中药饮片所占比重还较低。图三2009年全国医药产业各子行业产值比重图化学制药产业在全球的格局是美国、日本和欧洲的大型原研药公司处于产业链的最高端，可以称为制药业的“第一世界”。以Teva1为代表的全球性仿制药公司处于整个医药产业链的中段，可以称为制药业的“第二世界”。中国制药公司主要是利用成本优势和付出环境代价，在全球分工中向欧美、日本和印度制药公司提供原料药和API2，处于制药业的“第三世界”。中国制药行业在全球医药1以色列Teva公司，是全球最大的仿制药生产企业。2全称是ActivePharmacuticalIngredient，活性药物成分，用在原料药生产中的，以主要结构单元被并入该原料药的原料、中间体或原料药。来源：仪器信息网22%32%5%21%5%9%6%化学药品原药化学药品制剂中药饮片中成药兽用药品生物、生化制品卫生材料及医药用品资料来源：中国统计年鉴2009产业链中处于最低端，向全球化的仿制药公司转型是产业升级的方向。中药即按中医理论使用的药，是中国传统中医学中的特有药物。其中包括中药材、中药饮片、中成药三大支柱。从中国中药子行业产值比重来看，大概占据全部医药行业的四分之一。目前中药行业中，中成药占主导地位，中国中药相对于化学药物毒副作用大和研发空间变窄的弊端，具有疗效日益显著、功能作用逐渐广泛、药效持久、无残留、无耐药性等自身独特的竞争优势。面临欧洲、日本和韩国在天然药物领域的激烈竞争，如何奋起直追，充分发挥中国数千年传统中医药的优势，逐步进入规范市场发展阶段，实现中药现代化发展是必经之路。生物制药是以基因工程、抗体工程或细胞工程技术为依托，生产源自生物体内的，用于诊断、治疗或预防的生物技术药物的产业。生物医药已经成为现代生物技术生产的重要产品，并成为衡量一个国家现代生物技术发展水平的一个最重要标志。从1982年第一个现代生物技术药物重组人胰岛素上市至今，全球生物制药已走过20余年的历史，目前约有60多种的生物技术药物上市销售。上世纪80年中国把生物制药产业列为重点支持的发展领域，目前其已经成为制药业乃至整个国民经济增长中的新亮点。在国家的支持和市场的推动下，中国生物制药产业规模保持平稳较快增长，技术成果产业化进展加快，涌现出一批快速发展的公司，中国生物制药产业初具规模。医药制造业具有一定行业集中度特点，往往规模较大的企业比规模较小的企业竞争能力更强，资源分配将越来越向细分行业中的龙头企业集中。未来加快行业的产业升级，集中资源进行整合，不断的提高行业的自主创新的能力，培养具有国内、国际持续竞争力的医药龙头公司成为当务之急。由于化学制药研发经过前期的发展，大部分的先导化合物都已经过筛选，发掘重磅新药的难度日益加大。生物制药产业技术含量要求较高，未来发展具有较不确定性。中国作为中医药的发源地，有大约13000种中药材资源与近万种中药方剂。发展中药作为对中国传统文化的传承，如果通过快速开展卓有成效的基础与应用研究，培养优质公司，加强中药现代化发展，在这一领域将会有巨大的行业成长空间。1.1.2行业发展的趋势2002-2009年，中国医药行业销售收入复合年均增长率超过20%，此增速约为同期GDP年均增速（10%左右）的两倍。生物制剂、医疗器械等新兴产业的增速超过行业平均水平。医药保健行业作为中国确定的战略性新兴产业之一，未来将受益于以下因素，而具有长期较为持续的驱动力。1、“十二五”规划由于中国的社会主义经济特性，国家宏观政策对经济发展具有直接影响作用，国家规划指引着未来行业发展的方向。“十二五”规划高度重视战略新兴产业的发展，相关配套政策逐步推出，生物医药、医疗器械、现代中药等新兴产业迎来新的发展机遇。“十二五”中国医药行业发展有两个重点：一是抓产业升级；二是不失时机的抓住生物医药技术制高点的占领。以转变发展方式推动医药产业升级为中心。一方面是升级产品标准，在新版药典即将执行之际，对中药，特别是中药注射剂、生化药的注射剂、化学原料药的杂质控制、溶剂残留标准要求升级提高。另一方面是针对整个生产体系、整个公司的质量保障体系的升级。占领医药技术制高点，加快开发用于肿瘤、免疫性疾病、感染性疾病、心血管疾病治疗的基因工程药物、疫苗和抗体药物，重点突破高通量基因克隆表达技术、抗体人源化技术、大规模细胞培养与纯化技术是规划的目标。2、医药消费升级2000年以来，随着社会发展和收入水平的提高，人们对于健康越来越重视，城乡居民家庭人均医疗保健支出稳步增长，医药消费逐步升级。在医药工业稳步增长、政府投入持续加大的利好下，中国医药商业市场总量呈现稳定的增长：2001至2009年行业复合增长率达到13.5%，其中2009年市场总量达到5，050亿元，预计未来产业能够保持10%的增速。同时，行业集中度较低成为制约行业发展的首要因素，中国1.3万家医药分销公司中超过50亿的公司只有11个，前三家的总市场份额约为20%。未来需要通过行业标准化的提高、研发创新、并购重组和产业链一体化等方式实现中国医药行业的产业化升级和发展。3、改善人类生活、生命质量医药研发、制造的重点从治疗型药物向改善人类生活、生命质量型药物转变。从国外21世纪初的前10年的发展来看，具有靶向治疗作用3、抗银屑病4的治疗、蛋白质/多肽类治疗等新药的研制是未来医药行业发展的方向。种类品类靶向治疗新药治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类蛋白质/多肽类新药胰岛素类、生长激素、某些酶和降钙素类抗银屑病治疗新药治疗顽固性皮肤疾病类3专门用于治疗晚期乳癌、肺癌、前列腺癌和卵巢癌的单克隆抗体类新药，这类产品的特点是直接作用于肿瘤病灶而不影响健康组织。来源：药苑信息网4银屑病是一种顽固性皮肤疾病，全球各地银屑病患者数量众多，迄今为止尚无一种药物能有效治愈银屑病的各种症状。来源：药苑信息网其它治疗新药抗糖尿病、减肥药和治疗精神分裂症类南方医药经济研究所认为中国医疗保健行业正在迎来“黄金十年”，未来十年行业年均增长率在20%以上，国际化和集约化将成为行业未来发展的大趋势。在“十二五”规划下，医药制造业将随着医药消费的升级，生产药品将从治疗向提高人们的生活、生命质量的方向持续发展。1.1.3行业增长影响因素医药行业因为产品具有的刚性需求的特点，其与经济波动相关性较小，属于非周期性行业，但其行业增长依然会受到多方面因素的影响。主要包括：1、政府投入因素在中国医药工业总产值中，内需部分贡献接近90%，所以国内需求增长是行业增长的主要动力，在加强社会保障，启动新医改的大背景下，政府投入对国内需求的促进作用至关重要。“新医改”启动后，国家预计在2009年到2011年累计投入8500亿元，逐步提高医疗保障水平，加强医疗设施建设等，将对医疗保健产业链的上下游产生积极影响。2、人口生物学因素人口数量、结构和疾病谱变化情况对医药行业发展影响较大。人口老龄化是未来半个世纪甚至更长时间，中国经济与社会发展道路上的棘手难题。据国家计生委预测，到本世纪20年代，65岁以上老年人口将达到2.42亿，比重将从2000年的6.96%增长到近12%。到本世纪中叶，老龄人口将达到峰值平台，65岁以上老年人口达3.36亿人，比重达24.41%。老龄化将带来对医疗保健产业的持续需求。近年来，由于环境因素、生活习惯变化导致的肿瘤、心血管等重大疾病发病率逐年提高，药物使用占比加大，人们面临越来越多的疾病变化威胁。据卫生部报告，目前慢性病导致了45.9%的全球疾病负担，而中国已达到60%以上。世界卫生组织预测，到2015年，中国慢性病造成的直接医疗费用将达到5000多亿美元。53、基层医疗体系重建因素中国《医药卫生体制改革近期重点实施方案》中明确提出，未来三年内中国将重点支持2000所左右县级医院建设以及2.9万所乡镇卫生院的建设，并同时扩建5000所中心乡镇卫生院。而在新医改中投入的8500亿中有165亿全部定点5数据来源：海通证券研究所投向全国2.9万所乡镇卫生院和城市社区卫生服务机构，全部作为其医疗器械设备的购置补助，2009年中国另投入了370亿元用于全国70%县级医院的改扩建，其中也包括更新和升级基层机构医疗器械产品，测算大约占投入的1/3左右，即100-120亿元，预期未来这种趋势仍可能延续。在基层医疗体系重建的拉动下，医疗器械市场将迎来发展的良机。4、医药科技发展因素世界药品市场结构随着科技进步和医疗保障体系改革而发生了调整，尤其本世纪以来发生了重大的变化。生物技术药物异军突起，中药现代化加速，通用名药和非处方药将大幅度增长，与衰老有关的慢性病、艾滋病等现代病、心脑血管疾病和肿瘤病等疑难病的防治药物市场扩大。透皮，缓控释等制剂进一步普及应用，预防性药物，健康相关产品的发展持续升温。一批批“高，精，尖”的新产品正在或即将替代那些效益低劣的“老”产品，成为公司赖以生存、发展和腾飞的基础。回顾历史，中国医药科技工作自改革开放以来取得了较大进步，“六五”至“八五”期间自主研制的新药有65种，其中化学药27种，中药21种，生化、生物技术产品15种，诊断试剂2种，还相继研究开发了近2000种中、西药。生物制剂和制剂新产品、缓控释等多种先进药物新剂型陆续问世。“九五”期间中国制定了“中药现代化发展战略”并启动了“中药现代化科技产业行动计划”引导中药产业向技术化、工艺工程、质量标准化、产品规模化方向发展。“十五”期间中国启动了“创新药物和中药现代化”专项，支持科研单位、高等学校和大型公司共同组建了多个符合国际规范的新化合物数据库重点筛选中心。通过研究或引进组合化学技术、大规模筛选模型和装备、三维计算机辅助药物设计等为新药筛选提供了科学模型和实验手段，提高了医药化合物的设计成功率。“十一五”期间，按照《国家中长期科学和技术发展规划纲要（2006-2020）》的战略部署，中国组织实施了“重大新药创制”科技重大专项。专项对中国新药创制工作进行全面部署，突出了对中国制药公司的支持。小结：中国医药制造业在全球医药产业链中整体上处于中低端水平，化学药主要以提供原料药为主，中医药是中国的强项但随着国外企业的快速渗入面临迫切产业转型要求，为了适应日益加剧的国内外竞争，进行产业集中化整合实现现代化发展是必然出路。生物制药随着在国家的支持和市场的推动下，规模保持平稳较快增长，将涌现出一批快速发展的公司，未来全国产业规模将不断增大。随着“十二五”规划的出台，医药行业整体上受益于政府投入的加大、人口老龄化增长、基层医疗体系的重建、医药科技持续发展等因素的推动，未来有望沿着医药消费升级和改善人类生活、生命质量的趋势保持长期稳定的发展，具有较大的成长空间。1.2分析公司经济特征分析公司的经济特征有助于深入的了解企业，读懂企业在生产经营中的变化特点，更好的把握所分析公司的经营发展变化规律，同时也为公司合理估值提供全面的参考。1.2.1管理层和公司治理结构1、公司治理结构公司建立了完善的治理结构，公司董事会、监事会按照上市公司相关规定履行职责，从制度上能够保证所有者的控制与利益。公司采用分散管理，财务、人力资源管理独立运行，各业务部门下设职能模块的管理模式，对提高公司管理水平有一定作用，这样的模式有助于处理公司各部门的利益关系，又可以避免因高管决策失误给企业造成的不利影响。特设的两个咨询专家委员会对提高公司管理有长效促进作用。从公司构架以及管理划分快来看，公司治理结构科学合理，但其中也显示出由于规模不断加大带来的管理难度也日益加大。