中国建筑(601668SH)525元

公司研究跟踪报告中国建筑(601668.SH)/5.25元王小勇[e-mail]2009年10月15日双节后成交数据回暖、房地产新龙头投资价值凸显工业·建筑工程目标估值：7元强烈推荐-A(上调)我们认为，不管从开发实力、品牌价值还是土地储备上来看，公司基本已取代万科成为A股房地产市场的新龙头，目前已经具备长期投资价值，上调公司投资评级至“强烈推荐-A”，目标价7元。‰节后各地成交数据提升投资者对房地产的预期。各地节后房地产成交数据并不如媒体在此之前渲染的大幅下降，基本上回升到了6、7月高峰时候的水平，尤其是深圳，一手房成交10月12日至14日三天的成交套数就基本达到9月的3分之一。这就使得投资者有理由对10月房地产市场产生比较好的预期。‰公司经营数据比较乐观。9月当月新开工面积、竣工面积分别为1193万平方米、381万平方米，分别占累计新开工面积、累计竣工面积的17.8％、17.7％，尽管我们不知道8月份的数据，但从占比可以发现9月份的数据可以说是比较乐观的。公司新增土地面积大幅增加。截止9月底，公司土地储备面积达到4032万平方米，在全国的房地产开发企业中位居前五，远超万科近2000万平方米。‰收购蚬壳电器（0081.HK）控股光大地产，进一步增强了公司房地产开发实力。蚬壳电器控股光大房地产70％股权，重组后的蚬壳电器主营业务将变更为中国内地房地产开发，目前光大地产拥有土地储备约170万平米，位于北京、广州、上海及呼和浩特等城市。‰中国建筑将取代万科成为A股市场房地产龙头。我们认为，万科与公司下属中海地产基本上是国内两大龙头房地产开发品牌。但是，与万科相比，公司无论在设计、规划、施工等领域都具有比万科更强的专业优势、成本优势。加上中建地产的土地资源优势将与中海地产形成良性互补，以及曲线收购光大地产（同样也是国内地产行业领军企业），大大提升了公司房地产开发的综合实力，因此可以说，中国建筑将取代万科成为目前A股市场房地产行业新龙头。‰预计09-11年实现归属母公司净利润53亿元、83亿元、123亿元，同比增长92％、57％、48％。摊薄后基本每股收益0.18元、0.28元、0.41元。‰公司长期投资价值凸显。公司自7月29日上市以来，股价大幅走低，到目前基本处于安全边际内。我们认为，随着通胀的预期不断加强以及宽松的货币政策的持续，国内房地产将不太可能发生08年类似的市场调整。上调公司投资评级至“强烈推荐-A”，目标价7元。基础数据上证综指2971总股本（万股）3000000已上市流通股（万股）600000总市值（亿元）1575流通市值（亿元）315每股净资产（MRQ）0.6ROE（TTM）29.2资产负债率84.5%主要股东中国建筑工程总公司主要股东持股比例56.4%股价表现%1m6m12m绝对表现-12626相对表现15-41-40-30-20-10010Jul-09(%)中国建筑沪深300相关报告1、《中国建筑（601668）—基建业务占比持续上升，房地产业务维持强势》2009/08/312、《中国建筑（601668）新股定价报告－建造有形、构筑无限》2009/07/16财务数据与估值会计年度200720082009E2010E2011E主营收入(百万元)16832021262533274094同比增长26%20%30%27%23%营业利润(百万元)9467114187277同比增长98%-29%70%64%49%净利润(百万元)49275383123同比增长104%-44%92%57%48%每股收益(元)0.160.090.180.280.41PE32.057.429.919.012.8PB12.310.22.01.81.7资料来源：招商证券公司研究敬请阅读末页的重要说明Page2事件一：各地房地产市场节后成交数据基本回到高峰水平图1：深圳近期成交情况——节后成交套数创下年内新高05010015020025030035040045050009-3-109-3-609-3-1109-3-1609-3-2109-3-2609-3-3109-4-509-4-1009-4-1509-4-2009-4-2509-4-3009-5-509-5-1009-5-1509-5-2009-5-2509-5-3009-6-409-6-909-6-1409-6-1909-6-2409-6-2909-7-409-7-909-7-1409-7-1909-7-2409-7-2909-8-309-8-809-8-1309-8-1809-8-2309-8-2809-9-209-9-709-9-1209-9-1709-9-2209-9-2709-10-209-10-709-10-12套资料来源：招商证券研发中心整理图2：上海近期成交情况——节后成交大幅反弹(200)020040060080010001200140016006-16-46-76-106-136-166-196-226-256-287-17-47-77-107-137-167-197-227-257-287-318-38-68-98-128-158-188-218-248-278-309-29-59-89-119-149-179-209-239-269-2910-210-510-810-1110-14套(20000)020000400006000080000100000120000140000160000平方米商品房预售套数住宅成交套数商品房预售面积住宅成交面积资料来源：招商证券研发中心整理图3：北京近期成交情况——节后成交回复正常水平02004006008001000120014006-16-56-96-136-176-216-256-297-37-77-117-157-197-237-277-318-48-88-128-168-208-248-289-19-59-99-139-179-219-259-2910-310-710-套020000400006000080000100000120000平方米认购套数认购面积资料来源：招商证券研发中心整理公司研究敬请阅读末页的重要说明Page3图4：杭州近期成交情况——节后成交与正常水平持平01002003004005006008-18-38-58-78-98-118-138-158-178-198-218-238-258-278-298-319-29-49-69-89-109-129-149-169-189-209-229-249-269-289-3010-210-410-610-810-1010-12套010000200003000040000500006000070000平方米成交套数成交面积资料来源：招商证券研发中心整理图5：南京近期成交情况——节后成交大幅提升01002003004005006007008009001-11-61-111-161-211-261-312-52-102-152-202-253-23-73-123-173-223-274-14-64-114-164-214-265-15-65-115-165-215-265-316-56-106-156-206-256-307-57-107-157-207-257-308-48-98-148-198-248-299-39-89-139-189-239-2810-310-810-套0100002000030000400005000060000700008000090000平方米住宅成交套数住宅成交面积资料来源：招商证券研发中心整理事件二：公布1-9月经营数据表1：9月经营数据拆分分析1-9月1-8月序号项目数额同比增长数额同比增长9月当月9月占累计比1建筑业累计新签合同额（亿元）242821.6%224720.4%1817.5%2建筑业累计施工面积（万m2）2470522.0%2292214.1%1,7837.2%3建筑业累计新开工面积（万m2）66907.5%5497-3.4%1,19317.8%4建筑业累计竣工面积（万m2）215892.4%177795.7%38117.7%5房地产业累计销售额（亿元）37081.1%32884.7%4211.4%6房地产业累计销售面积（万m2）447104.9%403126.3%449.8%7本期末土地储备（万m2）4,03238881443.6%8本年新购置土地储备（万m2）77030946159.9%资料来源：招商证券研发中心整理公司研究敬请阅读末页的重要说明Page4事件三：收购香港蚬壳电器（0081.HK）控股光大地产中海地产将以2.90港元/股认购重组后蚬壳电器1.57亿新股，占其发行后总股本的23.08%,同时以港元/股向原股东实施自愿无条件现金收购，现金收购涉及金额将不超过26.17亿港元，中海地产力争获得蚬壳电器的绝对控股权并保持其上市地位。蚬壳电器于1984年在香港联交所上市，截至09年6月30日，归属母公司股东权益为31亿港元。资料显示，该公司主营电器产品制造、科技项目及地产投资拓展，持有中国光大房地产开发有限公司70%的权益，并拥有香港蚬壳工业大厦、广州中信广场、美国加州Livermore商业中心、深圳特区高科技厂房等物业。光大地产简介：中国光大房地产开发有限公司原为中国光大集团总公司的全资子公司，是光大集团旗下专业从事房地产开发、经营、管理的企业。中国光大房地产开发公司于1985年11月在国家工商局注册成立，注册资本1.33亿元人民币。2004年10月，根据国务院关于中国光大集团发展金融控股集团的整体要求，中国光大房地产开发公司进行了企业改制，正式更名为“中国光大房地产开发有限公司”（以下简称“公司”），现由香港SMCRealEstateFundLimited（蚬壳电器）控股，为外商独资的全国性房地产综合开发企业，总资产逾40亿元人民币。从1995年起公司确定以城市住宅、商业物业的开发建设为主要业务发展方向，并积极不懈地致力于推动该项业务的专业化进程。经过多年的发展，目前公司已经发展成为项目涉及全国十余个城市、年开复工近40余万平方米，竣工20余万平方米的集房地产开发、营销策划、物业管理为一体的全国性、综合性房地产开发企业，具备较强的专业开发实力和品牌影响力。迄今，公司投资开发建设或负责建设管理的项目有：北京大观园酒店、榆苑公寓、西晴公寓、万柳光大花园、光大名筑、光大水墨、光大国际中心、广州光大花园、琶洲会展中心、上海国际会展中心、金鹤数码大厦、三亚南中国海休闲会馆、合肥光大国际广场等等。此外，目前在施的项目包括北京学院派、上湖、通惠项目、高立庄项目、上海金鹤数码大厦、广州光大橡园、桂林光大生态家园以及呼和浩特等地的项目。盈利预测：预计公司09-11年的营业收入分别为2625亿元、3327亿元元、4094亿元，同比增长29.9％、26.8％、23.0%。预计09-11年实现归属母公司净利润53亿元、83亿元、123亿元，同比增长92％、57％、48％。摊薄后基本每股收益0.18元、0.28元、0.41元。公司研究敬请阅读末页的重要说明Page5表2：公司分项业务预测收入（亿元）2006200720082009E2010E2011E建造118314641774226228283393房地产开发与投资118164188297425617提供劳务收入285251545962其他业务收入337111522合计133216832021262533274094收入（YOY）2006200720082009E2010E2011E建造-23.7%21.2%27.5%25.0%20.0%房地产开发与投资39.0%14.4%58.0%43.0%45.0%提供劳务收入82.5%-0.9%5.0%10.0%5.0%其他业务收入22.6%121.4%55.0%35.0%45.0%合计27.3%26.4%20.1%29.9%26.8%23.0%毛利（亿元）20062007200820