1573原酒封藏大典增魅力“全员营销创新”添活力

简评报告1573原酒封藏大典增魅力“全员营销+创新”添活力2009.3.21——泸州老窖（000568）调研简报主要结论◆3月20日第二届国窖1573原酒订制酒封藏大典的成功举办，各界人士和经销商共同参与见证，每坛价格从08年的3万元涨至4万元，进一步提升了公司品牌形象和白酒文化内涵◆公司08年下半年开始的营销体制改革和制度创新，包括设立贵宾服务公司、与经销商组建股权结合的捆绑式销售公司、建设国窖1573专卖店等，在增加客户、提升营销能力等方面初见成效，09年2月份1573和特曲销量同比有所增长。◆预计2008-2010年销售收入将达39.55亿元、49.57亿元和63.80亿元，增幅约39%、25%和29%，净利润12.3亿元、16.9亿元和23亿元，增速约59%、37%和36%。包括华西证券投资收益在内的每股收益可达0.98元、1.22元和1.77元，按照2009年3月20日的市价计算，市盈率约20倍、15倍和12倍。从品牌价值、影响力等角度考察，公司估值偏低，予以“增持”评级。东兴证券研究所分析师刘家伟电话：[phone]邮箱：[e-mail]北京西城区金融大街5号新盛大厦B座12层邮编：100140事件：评论：09年春季糖酒交易会前夕的3月20日，泸州老窖在国窖1573广场举办有各界人士和全国重点经销商共同参与见证的2009年1573原酒订制酒封藏大典，也是继2008年第一次之后的第二次封藏大典，公司象征性地把九坛1573原酒放入“龙泉洞”封存，同时宣布每坛1573订制酒售价从2008年的3万元提升至4万元；期间公司还举行全国经销商大会，旨在“誓夺超常规拼搏型第三次创业的胜利”。一、封藏大典彰显公司新形象新活力公司在其老窖池——国窖1573广场举行的2009年1573原酒封藏大典，吸引了来自社会名流、白酒行业、重点经销商和证券界1000多人参加。参与大典的著名人士包括博鳌亚洲论坛秘书长龙永图、中国联合国教科文组织全国委员会副秘书长杜越、中国酿酒工业协会秘书长王琦等。在活动期间，公司趁2009年泸州酒业博览会召开之机，进行了全方位的公关营销，各界人士给予公司发展前景高度评价。龙永图称赞这是一次将中国传统的白酒文化推动到奢侈品经济领域的一场文化盛会；杜越表示来到泸州就感受到了千年酒城的深厚文化，高度评价了泸州老窖在传统文化保护和传承上所做的贡献；王琦认为国窖1573定制酒的推出，是为中国白酒超高端品牌、奢侈品道路的理性回归而作的努力，他期望从封藏大典开始，奠定行业标准，提升白酒价值。我们认为，此次活动除了规模浩大外，还展示了公司新形象新活力：公司与社会的沟通和交流进入到新的层次和高度；封藏仪式设计传统而独特，增加“祭祖”仪式，显示公司对中国白酒文化的另一种理解和传承；社会各界和经销商均看好公司发展前景，不少经销商主动加盟，经销商队伍在扩大。二、管理层表示金融危机对公司业务影响不大营销创新带来销售增长公司管理层针对目前金融危机下有关方面公司1573酒和特曲销售白酒有所担忧的情况表示，1573酒销售正常，2月份同比还有所增长，主要是2008年2月正逢春节，当月销量增长不大，而2009年春节在1月，2月反而销售增加；特曲销售也正常。这一切均归功于公司正在进行中的“全员式营销+创新营销”：敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第1页共5页简评报告一是新成立了“泸州老窖贵宾服务有限公司”，专门负责贵宾（VIP）客户开发与维护，鼓励团购。公司设立了华南、华东等几大片区，相关人员均具有较高的专业素养、营销经验和能力；二是从体制上安排，变革营销体制，试行与经销商融合捆绑的销售模式，建立利益共同体。主要是通过经销商入股，与公司共同组建销售公司模式，公司与经销商捆绑，形成经销商联盟，推动经销商之间相互抵制扰乱市场行为并开展合作，实现公司与经销商的利益共享、责任共担；三是正在筹建专卖店，通过公司授权、经销商出资等方式，以销售1573酒为主，在全国有选择、有重点地建立专卖店，以此提升公司品牌和服务质量，建立稳定的销售网络；四是整顿销售秩序，对前一段时间存在的部分经销商窜货、扰乱市场的行为进行整治，有的经销商被取消经销商资格，有的被没收保障金，目前总体上已经达到“治乱”目的。公司表示，前一段时间，一些经销商把08年第四季度存货急于销售出去，导致窜货和价跌松动。公司最近在泸州、长沙、北京等和经销商开了几次会，主要是对1573在量上合理调控、巩固甚至提升价格，尤其是在销量比较大的地区，如北京、长沙、成都等，以便确保经销商的利润，调动其营销积极性。公司明确表示，本月24日在成都举办的2009年糖酒春季交易会结束后，1573酒、老窖特曲等的价格和供货量等相关措施会很快会推向市场。我们认为，总体的来看，截至目前，公司白酒销售没有遭遇金融危机较大影响，或者说影响不明显，而销售市场的整顿已经基本消除了窜货现象，公司领导都在亲自大抓营销，全力推进“全员营销”，销售形势总体趋好，营销体制改革产生了较好的效果。三、未来中高端酒的收入占比可能会有所下降但绝对额会上升公司表示，今后一段时间的销售重点是，在保证1573和特曲销售收入增长的同时，扩大中低端酒的销售，由此可能会导致中高端酒收入占比会有一个明显下降，但绝对销售收入会增长。同时，由于公司管理良好，管理费用总体持平或恒定，财务费用是负数。预计2009年在央视、凤凰卫视等投放广告会有所增加，主要还是为了塑造国窖1573和老窖特曲“双品牌”，促进营销。我们调研得知，公司1573酒的销量出现上升势头，08年下半年以来四川销量开始增加，灾后重建存在大规模的消费支出，1573酒成为较好的选择，这成为公司最近以来的一大亮点。由于1573、特曲量价稳定，综合毛利率不会下降。四、业绩预测与投资评级1.若干假设：（1）公司的管理团队继续稳定，公司管理继续朝着更好更到位的方向发展；（2）公司的营销体制和模式变革与创新会比较顺利，并如期产生良好效果，1573酒和老窖特曲的价格和销量都会比较稳定或有所上升；（3）美国以及全球经济会有所好转，我国经济能够尽快走出低谷，并在政府强劲投资拉动等利多因素作用下进一步转好，从而为公司销售带来较好环境等。2.业绩预测综合公司各方面因素，我们预计：公司未来几年1573酒的批发价格到2010年可能会达到698元/瓶；销量将达到3900吨，老窖特曲到2012年销量会达到12500吨，全部白酒销量将在2012年达到12.6万吨，市场占有率达到10%。2008-2010年，公司销售收入将达到39.55亿元、49.57亿元和63.80亿元，增幅约为39%、25%和29%，净利润达到12.3亿元、16.9亿元和23亿元，增速约为59%、37%和36%。敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第2页共5页简评报告图1泸州老窖2002-2010E国窖1573酒批发价格走势及增幅资料来源：公司公开披露信息，东兴证券研究所图2泸州老窖2002-2010E国窖1573年销量及增速资料来源：公司公开披露信息，东兴证券研究所图3泸州老窖2004-2012E老窖特曲年销量及增速资料来源：公司公开披露信息，东兴证券研究所图4泸州老窖2008-2012E泸州老窖白酒年销量及增速资料来源：公司公开披露信息，东兴证券研究所敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第3页共5页简评报告2007-2012年泸州老窖业绩预测表20072008E2009E2010E2011E2012E销量（吨）60000780008580098670113471125952增减32.81%30%10%15%15%11%主营收入（万元）2840943955084957206379718025701016024增减51.97%39.22%25.34%28.70%25.80%26.60%营业利润（万元）106,263197754247860318985401285508012增减115.65%86.10%25.34%28.70%25.80%26.60%其他收入85919021947299451044310965总收入（万元）292,6853969334972176395428042211017757总收入（百万元）2,9273,9694,9726,3958,04210,178增减52%36%25%29%26%27%营业成本（万元）126063143910171355198474217223233747增减49.94%14.16%19.07%15.83%9.45%7.61%营业成本占营业收入比例44.37%36.39%34.57%31.11%27.07%23.01%增减-1.34%-18.00%-5.00%-10.00%-13.00%-15.00%毛利率55.63%63.61%65.43%68.89%72.93%76.99%销售净利率（主营）26.42%30.83%33.94%36.55%39.60%42.64%销售净利率（综合）27.22%31.00%34.00%36.00%41.00%45.50%（按照销售净利率测算的主营业务产生的）归母公司股东净利润（万元）77336.71123049.30169053.85230235.25329730.45463079.32增减139.75%59.11%37.39%36.19%43.21%40.44%（按照销售净利率测算主营业务加投资收益产生的）归母公司股东净利润（万元）77,337139,049187,054248,235347,730481,079增减144.47%79.80%34.52%32.71%40.08%38.35%投资收益(华西证券）15878.9816000.0018000.0018000.0018000.0018000.00总股本（万股）87139.97139423.95139423.95139423.95139423.95139423.95EPS（主营业务）（元）0.710.881.211.652.363.32EPS9（含投资收益）0.890.981.221.702.403.35最新股价（元）-19.7919.7919.7919.7919.79PE（主营，倍）-22.4216.3211.988.375.96PE（含投资收益，倍）-19.8414.7511.127.935.74资料来源：东兴证券研究所，公司相应年度报告3.投资评级：增持从上表可以看出，公司2008-2010年，包括投资收益在内的每股收益可达到0.98元、1.22元和1.77元，按照2009年3月20日的市价计算，市盈率约为20倍、15倍和12倍。从品牌价值、影响力等角度考察，公司估值偏低，故予以“增持”评级。敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第4页共5页简评报告研究员简介：刘家伟，经济学博士，农林牧渔及食品饮料行业研究员，1993年进入证券行业，2007年加盟东兴证券研究所免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写，研究报告中所引用信息均来自公开资料，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本研究报告内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用发布，需注明出处为东兴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。行业评级体系行业及公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15％以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5％～15％；中性：相对于市场基准指数收益率在-5％～+5％之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5％以下。敬请参阅报告结尾处的免责声明Copyright©2008东兴证券第5页共5页