第四章债券的发行和承销

第四章债券的发行和承销4.1债券的基本知识4.2国债的发行与承销4.3金融债券的发行4.4公司债券的发行与承销4.5短期融资券与中期票据的发行4.6我国的债券交易市场2019年10月23日本章提要本章主要介绍了债券的发行和承销，具体包括国债的发行与承销、金融债券的发行与承销、公司债券的发行与承销以及短期融资券与中期票据的发行，最后介绍了我国的债券交易市场。重点与难点债券的基本概念、特征和主要分类国债的五种发行方式以及我国国债发行的主要方式国债承销的风险与收益我国国债交易市场和交易品种政策性金融债券和金融企业债券的发行公司债券的发行条件、发行主体、发行程序和发行定价了解企业债券短期融资券和中期票据的发行制度、发行条件和发行程序短期融资券、中期票据的优势作为我国债券交易主要市场的银行间债券市场和交易所债券市场，以及两个市场的关系和融合趋势2019年10月23日page24.1债券的基本知识2019年10月23日page3本节内容4.1.1债券的概念和特征4.1.2债券的种类4.1.3债券的价格与收益4.1.1债券的概念和特征2019年10月23日page4债券的概念债券是发行者为筹集资金而依照法定程序向债权人发行的，在约定时间支付一定比例的利息，并在到期时偿还本金的一种有价证券。从本质上说，债券是经过证券化的贷款，所有的债券凭证中都会包含一个主贷款协议，即债券契约。债券主要内容为：债券的数额利息率期限赎回特别条款（非必要条款）卖出债券的选择权（非必要条款）再集资（非必要条款）抵押（非必要条款）4.1.1债券的概念和特征2019年10月23日page5债券的数额债券的数额即面额，面值或本金，即债券发行者承诺债券到期时偿还的数额。利息率发行的债券附有特定的息票利率或称名义利率，利率的高低很大程度上取决于债券初始发行时的市场状况。多数债券的利息支付以6个月为时间间隔，通常在每个月的1日或15日支付。期限债券的到期期限，即本金被全部付清的时间区间。1年以内的债券是货币市场上的有价证券；中期债券的到期期限为1到5年；超过5年就被认为是长期债券。4.1.1债券的概念和特征2019年10月23日page6赎回特别条款（非必要条款）赎回特别条款允许债券发行者在债券到期之前收回债券，并按预定的价格偿还贷款。债券发行者使用此条款来保护自己的利益。卖出债券的选择权（非必要条款）债券所有者把债券归还给发行者而索回本金的权力。再集资（非必要条款）当债券到期而发行者手头又没有足够的现金偿还债券持有人的时候，债券发行者可以通过发行新的债券来偿还旧债。抵押（非必要条款）有的债券将会设定抵押物，以保障持有人的资金安全。4.1.1债券的概念和特征2019年10月23日page7债券的特征偿还性——债券偿还性是指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。流动性——债券流动性是指债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，出售债券收回资金，它主要取决于市场对转让所提供的便利程度。安全性——债券安全性是指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。与股票相比，它的投资风险较小。收益性——债券收益性是指债券能为投资者带来一定的收入，这种收主要表现为利息，即债权投资的报酬。但如果债权人在债券期满之前将债券转让，还有可能获得债券的买卖价差即资本利得。4.1.2债券的种类2019年10月23日page8按发行主体不同政府债券公司债券证券化债券政府债券发行主体是政府，它是指政府财政部门或其他代理机构为筹集资金，以政府名义发行的债券，主要包括国库券和公债两大类。中央政府发行公债称为国债地方政府发行公债称地方债。政府债券与其他债券相比，安全性高，流通性强，风险很小，且享受免税待遇。公司债券公司依照法定程序发行的债券。证券化债券不以公司主体发行的，而是由特定的资产支持项目的现金流而发行，主要分为抵押支持债券和资产支持债券。4.1.2债券的种类2019年10月23日page9按偿还期限不同短期债券中期债券长期债券短期债券是指偿还期限为1年或1年以内的债券，它具有周转期短及流动性强的特点，在货币市场上占有重要地位。中期债券是指偿还期限在1年以上，5年以下的债券。长期债券是指偿还期限在5年或5年以上的债券。一般被用作政府投资的资金来源，在资本市场上有着重要地位。4.1.2债券的种类2019年10月23日page10按利息是否固定固定利率债券浮动利率债券累进利率债券固定利率债券就是在偿还期内利率固定的债券。浮动利率债券是指利率可以变动的债券。这种债券的利率确定与市场利率挂钩，一般高于市场利率的一定百分点。累进利率债券是指以利率逐年累进方法计息的债券。其利率随着时间的扒移，后期利率将比前期利率更高，呈累进状态。4.1.2债券的种类2019年10月23日page11按计息方式不同单利债券复利债券贴现债券单利债券计算利息时，不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加入本金计算下期利息的债券复利债券在计算利息时，按一定期限将所生利息加入本金再计算利息，逐期滚算的债券。复利债券的利息包含了货币时间价值。贴现债券是指在票面上不规定利率，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金的债券。4.1.2债券的种类2019年10月23日page12按是否可以转换为股票可转换债券不可转换债券可转换债券是指发行人依照法定程序发行，在一定期限内依据约定的条件可以转换成股份的债券。可转换债券兼有债权和股权的双重性质。可转换债券应当记载债券转换为股份的条件及方法。持有人有权在规定的条件下将债券转换为股份，由债权人变为公司的股东。不可转换债券是指不能转换为股份的债券，它的持有人只能到期请求还本付息。4.1.2债券的种类2019年10月23日page13按债券的国别国内债券国际债券国际债券是指一国借款人在国际证券市场上，以外国货币为面值向外国投资者发行的债券。它包括两种形式：一是外国债券，指某一国借款人在本国以外的某一国家发行以该国货币为面值的债券；二是欧洲债券，指借款人在本国境外市场发行的，不以发行市场所在国的货币为面值的国际债券。国内债券是指一国借款人在本国证券市场上，以本国货币为面值向楝投资者发行的债券。1996~2009年美国债券市场的结构（单位10亿美元）2019年10月23日投资银行学南开大学金融学系马晓军page14市政债券联邦政府债券抵押贷款债券公司债券联邦机构债券货币市场债券资产支持债券合计19961,261.63,666.72,486.12,126.5925.81,393.9404.412,265.019971,318.73,659.52,680.22,359.01,021.81,692.8535.813,267.819981,402.73,542.82,955.22,708.51,302.11,977.8731.514,620.619991,457.13,529.53,334.33,046.51,620.02,338.8900.816,227.020001,480.53,210.03,565.83,358.41,853.72,662.61,071.817,202.820011,603.63,196.64,127.43,836.42,157.42,587.21,281.218,789.820021,763.03,469.24,686.44,132.82,377.72,545.71,543.220,518.020031,876.83,967.85,238.64,486.42,626.22,519.91,693.722,409.420042,000.24,407.45,930.54,801.32,700.62,904.21,827.824,572.020052,225.94,714.87,212.34,965.72,616.03,433.71,955.227,123.620062,403.34,872.48,635.45,344.62,651.34,008.82,130.430,046.220072,618.95,081.59,142.75,946.82,933.34,170.82,472.432,366.420082,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.520082,683.56,082.59,099.86,201.63,205.23,790.92,671.833,735.320092,811.67,604.59,187.76,856.12,729.73,127.92,429.034,746.52009年中国国内非金融机构部门融资情况简表（单位亿元人民币）2019年10月23日page15融资量比重（%）2009年2008年2009年2008年国内非金融机构部门融资总量13074760486100100其中：贷款1052254985480.582.4股票502035273.85.8国债818210276.31.7企业债券1232060789.410.14.1.3债券的价格与收益2019年10月23日page16债券的付息方式债券的付息方式是指发行人在债券的有限期间内，何时和分几次向债券持有者支付利息的方式。付息方式既影响债券发行人的筹资成本，也影响投资者的投资收益。债券利息的支付分类一次性付息分期付息4.1.3债券的价格与收益2019年10月23日page17一次性付息一是利随本清：以单利计息，到期还本时一次性支付所有应付利息二是以复利计算的一次性付息：是指以复利计算，将票面折算成现值发行，到期时票面额即等于本息之和，故按票面额还本付息。采用以复利计算的一次性付息方式付息的债券被称为无息债券。三是以贴现方式计算的一次性付息：就是以贴现方式计算，投资者按票面额和应收利息的差价购买债券，到期按票面额收回本息。这种方式与以复利计算的一次性付息的差别在于计息方式，前者是按票面额和贴现率计算的，而无息债券的利率却是按投资额计算的。采用以贴现方式计算的一次性付息方式付息的债券被称为贴现债券分期付息分期付息债券又称附息债券或息票债券，是在债券到期以前按约定的日期分次按票面利率支付利息，到期再偿还债券本金。分次付息一般分为按年付息，按年付息和按季付息三种。4.1.3债券的价格与收益2019年10月23日page18债券的收益一是债券的利息收益，它取决于债券的票面利率和付息方式；二是资本利得，它取决于债券买入价与卖出价、买入价与到期偿还额之间的差额。债券收益率计算方法票面收益率：又称名义收益率或票息率，是债券票面上的固定利率，即年利息收与债券面额之比。直接收益率：又称本期收益率，当前收益率，指债券的年利息收与买入债券的实际价格之比。直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。持有期收益率：是指买入债券后持有一段时间，又在债券到期前将其出售而得到的收益，包括持有债券期间的利息收和资本损益与买入债券的实际价格之比。到期收益率：是指买入债券后持有至期江得到的收益，包括利息收入和资本损益与买入债券的实际价格之比。4.2国债的发行与承销2019年10月23日page19本节内容4.2.1国债的概念4.2.2国债的发行4.2.3美国的国债发行4.2.4国债的一级自营商制度4.2.5国债承销的风险与收益4.2.6国债的交易4.2.1国债的概念2019年10月23日page20国债的概念国债的发行主体是国家，其偿还来源是国家未来的税收收入以及国家所有的资产收益，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具，也称金边债券。国债发行的