搜索
L/O/G/O市场过度反应了么？DoestheStockMarketOverract?WernerF.M.DeBondt；RichardThaler.1985.DoestheStockMarketOverract?JournalofFinance40:793-805文献来源：报告人：张康大量的实证检验发现一些与有效市场假说不相符的异常现象，其中“价格反转”（contrarian）受到广泛关注。价格反转对这一价格反转现象最有代表性的解释，就是市场对信息的认识存在过度反应，从而后期会呈现长期逆转趋势。过度反应：EmpiricalTestTheOverreactionHypothesis：EmpiricalResultsConclusion“Overreaction”•Shiller（1981）发现股票价格的波动远远大于MM定理的股利贴现模型所能解释的幅度，Kleidon（1981）也通过研究发现股票价格的波动也与年份的回报变化高度相关。投资者对短期经济变动给予了过多的关注，股票市场呈过度反应状态--excessvolatilityofsecurityprices--priceearningratioanomalyArrow(1982)•Basu（1977）发现股票市场的过度反应表现在P/E异常现象上，极低市盈率股票相对于高市盈率股票，风险调整后回报更高，在调整规模后也仍然存在。Basu认为可以从投资者过度反应角度进行解释Introduction-两个例子价格的异常波动程度越大，那么以后额反转中其调整程度也越大H1H2作者认为，如果股票价格总是过度反应，那么仅从过去的投资回报率，不需要财务数据，就能推测股票价格在反应过度之后的反转。EMH认为市场弱有效时市场可以充分反应所有过去信息，所以此时技术分析无效。Introduction-基本假设为什么过度反应这种异常没有没套利者利用从而迅速纠正错误竞价？Introduction-Q&A：EmpiricalTest本文根据股票在过去所形成的超额投资回报率，选择股票组成赢家组合（winners）和输家组合（losers），通过检验后期是否发生反转来验证反应过度。超额投资回报率采用Fama（1976）的市场有效模型，计算市场调整的超额回报EmpiricalTest—研究方法市场有效：过度反应：数据筛选——“输赢组合形成期”——“后期表现检验期”计算两个组合的累积超额回报（CAR）看是否存在差异研究方法数据：芝加哥大学CRSP披露的1926-1982年NYSE上市交易的股票月投资回报率EmpiricalTest—研究方法•t0的36个月为检验期；•t0的36个月为组合形成期；•要求样本中，企业在检验期开始时之前85个月数据无缺失•综上：一个周期120个月，实验共重复16次。•为什么至检验期开始前，需要85个月数据是连续完整的？•为什么用月投资回报率做数据，而非日投资回报率？•为什么投资组合形成期是三年而非更短或更长？•要求形成期和检验期数据不能缺失是否会导致剩余者偏差等问题？EmpiricalTest—Q&A：EmpiricalResults—H1•输家组合在36个月后的ACAR为19.6%；实证结果与作者的假设是一致的H1•赢家组合在36个月后的ACAR为-5%；•赢家输家平均累计回报率只差为24.6%！—H2实证结果与作者的假设一致H2研究方法H2：过度反应的程度越大，后期反转的程度也越大相较于H1，H2需要生成更极端的观测值，作者采取了两种方式：1.延长投资组合形成期；2.减少投资组合中的股票数量.明显的“一月效应”这种季节特征反转主要发生在检验期的第二年和第三年Itismuchlargerforlosers(19.6%)thanforwinners(5%)Excessreturnsrealizedatt=1/13/25forlosersare8.1%/5.6%/4.0%.(t-statistic:3.21/3.07/2.76)Thedifferenceinperformanceismerely5.4%(t-statistic=0.77)forthefirsttwelvemonths其他一些有趣的结果EmpiricalResults赢家组合的β值明显高于输家组合4输家不仅在检验期的盈利上超过赢家组合，其风险也低于赢家组合“一月效应”与“过度反应”Q&AEmpiricalTest—Q&A“一月效应”与“过度反应”通过不同投资组合的后期表现可以看出：•各曲线中“一月效应”均比较明显；•“价格反转”不同组合表现相异。采用不同的形成期数据形成投资组合进行检验展示·结束谢谢观看