搜索
敬请参阅报告结尾处免责声明 1 维持评级中国化学(601117)建筑与工程/建筑工程 T_ReportAbstract 工程立业，技术领先报告关键点：&工程订单向好，毛利率呈上升态势&技术优势明显&维持买入-A评级，6个月目标价7元报告摘要：Ø近期我们组织了对中国化学的联合调研，现将情况简单汇总如下。Ø工程：2008、2009年工程公司（化工设计院）和施工公司各占收入一半。目前工程公司90%以上都是EPC合同，而施工企业也开始向EPC转。而施工总承包项目毛利率往往还不到EPC的一半。随着EPC项目的增加，公司毛利率将呈上升态势。Ø煤化工：从今年的情况看，煤制天然气是煤化工的主要方向，集中在新疆、内蒙地区。四个发改委已经批准的项目都是我们公司设计的（赛鼎三个和五环一个）。刚起步的新型化工工程市场毛利率相对传统化工工程项目都是比较高的，煤化工工程作为新兴的工程市场，毛利率相对较高。Ø海外工程：今年海外工程占比15%-20%，3-5年内计划海外工程收入占到总收入的三分之一。公司基本上不做援外项目，主要是商业项目，会严格控制对方的违约风险，金额比较大的合同主要用的是国内贷款。公司最近这两年才真正开始大规模布局。Ø资金：化工工程方面是否垫资主要还是看甲方和乙方谁更强势，但即使垫资其实比例也不高，因为EPC合同基本上都有预付款（10%-15%），而施工总承包合同则会有进度款，往往三个月结算一次，总的来看，垫资比例非常低。公司2010年三季报末持有的现金比中报时还多了17亿元，现金流非常好。Ø管理：总公司对各子公司的收入和利润都会有具体要求。总部员工约140人，集团员工达37000人，总公司主要还是输出制度，设备采购也是全集团集中采购，其他方面主要还是子公司负责，目前公司正在做一个全集团的信息化建设。Ø公司策略：工程立业、技术领先、产业支撑。公司在新型化工（多晶硅、煤化工等）出现的时候，能够迅速抢占非常大的工程市场份额，这本身就代表了公司在化工工程方面的优势。Ø维持买入-A评级，6个月目标价7元。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要(百万元) 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 22,776.4 28,054.5 31,926.9 38,289.7 46,651.8 Growth(%) 34.1% 23.2% 13.8% 19.9% 21.8% 净利润 634.4 979.2 1,344.3 1,737.3 2,232.8 Growth(%) 10.5% 54.4% 37.3% 29.2% 28.5% 毛利率(%) 13.9% 12.5% 13.3% 13.4% 13.6% 净利润率(%) 2.8% 3.5% 4.2% 4.5% 4.8% 每股收益(元) 0.13 0.20 0.27 0.35 0.45 每股净资产(元) 0.79 2.33 2.58 2.85 3.19 市盈率 42.6 27.6 20.1 15.6 12.1 市净率 7.0 2.4 2.1 1.9 1.7 净资产收益率(%) 17.6% 9.1% 11.2% 13.0% 14.9% ROIC(%) 60.9% 82.8% 629.2% 155.5% EV/EBITDA 10.2 8.9 6.9 5.6 4.5 股息收益率 2.2% 0.0% 0.7% 1.9% 2.5% 公司快报 T_RankInfo 评级：买入A 上次评级：买入A 目标价格： 7.00 元期限： 6个月上次预测： 7.00元现价： 5.46元报告日期： 20101111 T_MarketInfo 市场数据总市值(百万元) 26,934.18 流通市值(百万元) 6,732.18 总股本(百万股) 4,933.00 流通股本(百万股) 1,233.00 12个月最高/最低 3.85/5.86元十大流通股东(%) 12.62% 股东户数 196,305 12 个月股价表现 T_Graph -40%-28%-15%-3%10%01-1003-1006-1008-10中国化学沪深300 T_YieldInfo % 一个月三个月十二个月相对收益 (2.93) 6.61 (5.14) 绝对收益 8.76 29.38 (5.04) T_Analyst 研究员李孔逸行业分析师 02168763865 liky@essence.com.cn 证书编号 S1450209090282 王天睿行业分析师 02168765363 wangtr@essence.com.cn 证书编号 S1450210070004 T_RelatedReport 前期研究成果中国化学：毛利率有望持续上升2010-10-30中国化学：海外工程+煤化工双轮驱动业绩增长2010-10-11中国化学：煤化工加速，公司驶上快车道2010-09-16中国化学(601117)敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_FSAndVS 财务报表预测和估值数据汇总单位百万元模型更新时间 20101111 利润表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 财务指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入 22,776.4 28,054.5 31,926.9 38,289.7 46,651.8 成长性减:营业成本 19,605.5 24,546.2 27,666.2 33,143.9 40,315.8 营业收入增长率 34.1% 23.2% 13.8% 19.9% 21.8% 营业税费 668.5 645.0 734.3 880.7 1,073.0 营业利润增长率 17.3% 56.2% 37.2% 28.2% 28.8% 销售费用 130.3 115.1 134.1 160.8 195.9 净利润增长率 10.5% 54.4% 37.3% 29.2% 28.5% 管理费用 1,142.7 1,431.0 1,596.3 1,837.9 2,146.0 EBITDA 增长率 16.0% 8.7% 36.8% 23.2% 25.2% 财务费用 368.9 5.7 10.5 36.7 35.7 EBIT 增长率 6.4% 8.1% 35.8% 26.8% 29.3% 资产减值损失 52.4 39.0 60.3 64.5 72.4 NOPLAT 增长率 1.2% 0.3% 35.7% 26.6% 29.0% 加:公允价值变动收益 投资资本增长率 0.2% 116.7% 422.1% 117.0% 投资和汇兑收益 8.0 2.4 2.9 3.2 3.5 净资产增长率 196.0% 11.0% 10.3% 12.0% 营业利润 816.0 1,274.8 1,749.1 2,241.9 2,887.9 利润率加:营业外净收支 72.0 35.6 38.6 44.0 50.0 毛利率 13.9% 12.5% 13.3% 13.4% 13.6% 利润总额 888.0 1,310.4 1,787.7 2,285.9 2,937.9 营业利润率 3.6% 4.5% 5.5% 5.9% 6.2% 减:所得税 206.4 268.7 357.5 457.2 587.6 净利润率 2.8% 3.5% 4.2% 4.5% 4.8% 净利润 634.4 979.2 1,344.3 1,737.3 2,232.8 EBITDA/营业收入 6.4% 5.7% 6.8% 7.0% 7.2% 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 2012E EBIT/营业收入 5.2% 4.6% 5.4% 5.8% 6.1% 货币资金 6,637.0 13,757.7 12,790.9 12,502.7 11,947.3 运营效率交易性金融资产 固定资产周转天数 22 36 34 31 25 应收帐款 3,463.5 3,842.5 4,575.7 5,540.2 6,829.4 流动营业资本周转天数 43 74 56 30 10 应收票据 419.3 684.4 568.6 681.9 830.8 流动资产周转天数 146 280 315 328 342 预付帐款 4,046.5 3,658.6 9,191.9 16,152.1 25,021.5 应收帐款周转天数 19 33 35 36 36 存货 3,116.2 2,695.7 3,031.9 3,632.2 4,418.2 存货周转天数 25 37 32 31 31 其他流动资产 785.8 513.0 528.1 543.6 559.6 总资产周转天数 193 360 390 394 398 可供出售金融资产 11.2 27.1 27.1 27.1 27.1 投资资本周转天数 14 22 8 8 18 持有至到期投资 投资回报率长期股权投资 263.2 349.4 270.0 278.1 286.4 ROE 17.6% 9.1% 11.2% 13.0% 14.9% 投资性房地产 14.9 87.8 92.2 96.8 101.7 ROA 2.8% 3.3% 3.8% 4.0% 4.1% 固定资产 2,753.2 2,800.1 3,196.9 3,298.5 3,266.3 ROIC 60.9% 82.8% 629.2% 155.5% 在建工程 245.3 401.3 361.0 336.8 333.5 费用率无形资产 1,339.4 1,601.8 1,499.7 1,399.7 1,306.4 销售费用率 0.6% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 其他非流动资产 1,288.6 1,181.8 1,386.1 1,710.1 2,134.1 管理费用率 5.0% 5.1% 5.0% 4.8% 4.6% 资产总额 24,446.9 31,601.3 37,520.1 46,199.8 57,062.4 财务费用率 1.6% 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 短期债务 1,159.8 510.9 600.0 600.0 600.0 三费/营业收入 7.2% 5.5% 5.4% 5.1% 4.9% 应付帐款 6,298.1 7,668.4 8,337.8 9,988.6 12,150.0 偿债能力应付票据 308.6 174.1 435.8 522.1 635.1 资产负债率 84.1% 63.7% 66.0% 69.6% 72.4% 其他流动负债 9,945.1 9,056.1 13,236.9 18,629.3 25,193.9 负债权益比 530.3% 175.3% 194.5% 228.9% 262.8% 长期借款 885.1 981.3 881.3 831.3 781.3 流动比率 1.00 1.40 1.36 1.32 1.29 其他非流动负债 1,183.6 1,128.8 1,318.8 1,637.0 2,055.1 速动比率 0.83 1.25 1.22 1.19 1.17 负债总额 20,568.0 20,120.5 24,781.1 32,153.2 41,335.4 利息保障倍数 3.21 223.29 166.00 60.05 79.95 少数股东权益 301.1 307.8 393.6 485.1 602.6 分红指标股本 3,700.0 4,933.0 4,933.0 4,933.0 4,933.0 DPS(元) 0.12 0.04 0.11 0.14 留存收益 63.1 6,269.7 7,412.4 8,628.5 10,191.5 分红比率 93.7% 0.0% 15.0% 30.0% 30.0% 股东权益 3,878.9 11,480.8 12,739.0 14,046.5 15,727.0 股息收益率 2.2% 0.0% 0.7% 1.9% 2.5% 现金流