投资分析与公司估值2-估值的理论背景介绍

**大学管理学院选修课程公司估值CorporateValuation第二章公司估值的理论背景TheoreticalBackgroundofCorporateValuation1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation本章内容•技术分析与基本面分析•随机游走理论•有效市场假说•行为金融1公司估值CorporateValuation•技术分析是指以市场价格行为为研究对象，以判断市场趋势并跟随趋势的周期性变化来进行股票及一切金融衍生物交易决策的方法的总和。•技术分析旨在预测买卖股票的适当时机，它为“空中楼阁”定价理论的信奉者所青睐。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•技术分析的信奉者又称为“图表主义者”，坚信“市场是由10%的逻辑和90%的心理所构成”，希望能借助对其他投资者过去行为的分析来“照亮”这些投资者未来可能的行为路径。•技术分析包含的原则：•一家公司的收益，股息和未来前景的所有信息都会自动反映在公司过去的市场价格中。•股票价格喜欢沿着已经形成的趋势变动。•主要的代表有道氏理论、波浪理论、江恩理论等。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•道氏理论(DowTheory)•时间：19世纪80年代•内容：价格走势分析•出版《投机初步》，开创了证券市场技术分析的先河。CharlesHenryDow查尔斯·亨利·道提出道氏理论《华尔街日报》和道琼斯工业指数的创立者第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•江恩理论•在杂志人员的监察下，江恩在十月份的二十五个市场交易日中共进行286次买卖，结果264获利，22次损失，获利率竟达92.3%。•代表作品：《华尔街四十五年》、《股票行情的真谛》、《华尔街股票选择器》、《江恩投资哲学》1878-1955第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析•约翰·迈吉和罗伯特·D·爱德华合著的《股市趋势技术分析》是图表主义的经典著作。1公司估值CorporateValuation•技术分析主要基于空中楼阁理论，其基本依据有：•大众心理中的群体本能使趋势得以自我延续。如：股价每上涨一次，都会激起投资者参与的欲望，也使得投资者期待股价进一步攀升。•关于一家公司的基本面信息可能存在不平等的获取途径。技术分析师仅凭借股价的变动就嗅到了这一信息，并能在大众进场之前早早买进股票。•对于新信息投资者最初常常反应不足。•技术分析师认为：人们总会记着以前买入股票时的买价（形成阻力区）；或对错失的购买良机耿耿于怀（形成支撑区）。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•技术分析存在的问题：•大众心理很难被预测，时机难以把握。•无论什么技术，使用的人越多，其价值必定越来越小。倘若每个人都在看到信号之后同时采取行动，那么任何买入或卖出的信号都毫无价值。•市场可能是种非常有效的机制，会对所有信号做出充分及时反应。如：一个利好消息出现后，技术分析师通过分析图表预测股价明天会涨到40元，那么今天股价很可能就涨到了40元。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•基本面分析则是指对这些基本事件进行归纳总结，最终来确定标的物的内在价值。当标的物的价格高于标的物的价值时，被称为价值高估，在交易中则需减持，反之如果价格低于价值则被称为价值低估，在交易中则需买入。•基本面分析主要应用坚实基础理论的思想来挑选个股。基本面分析认为市场是由90%的逻辑和10%的心理组成的。他们对股价过去走势的具体图形不甚关心，而力图通过分析股票盈利、预期增长率、市场利率水平和风险等因素来确定股票的真实价值。•传统的价值投资完全依靠基本面分析。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•倡导基本分析的价值投资大师：第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析BenjaminGraham被誉为：现代证券分析之父、“华尔街教父”WarrenE.Buffett(1930-)PeterLynch(1944-)1公司估值CorporateValuation•基本面分析可能碰到的问题：•分析师获得信息和所做的分析可能不正确•分析师对内在价值的估计值可能不正确•市场可能不会矫正自身的“定价错误”，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation•在现代的价值投资理论中，基本面分析占举足轻重的地位。任何提倡基本面在投资中过时的言论，无论在什么时候都是伪投资理论，属投机行为。•股票基本分析的目的是为了判断股票现行股价的价位是否合理并描绘出它长远的发展空间，而股票技术分析主要是预测短期内股价涨跌的趋势。•通过基本分析我们可以了解应购买何种股票，而技术分析则让我们把握具体购买的时机。寻找投资者可能在预期增长上建立空中楼阁的股票。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation技术分析与基本面分析1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation随机游走理论•《投机理论》•对法国商品的价格进行研究后发现，这些商品的价格呈随机波动，某种商品的现行价格即是该商品未来价格的无偏估计。任何参与商品投机的买者或卖者都不能指望从中获利，因为这是一个公平的游戏（fairgame）。LouisBachelier法国数学家金融经济学研究的创始人1公司估值CorporateValuation•Kendall(1953)在皇家统计学会上发表了题为《经济的时间学列分析》的论文，他通过大量的实证研究发现，许多金融价格的变化都不能从序列的历史变化或其他价格序列的历史变化预测而来，上一周的价格等于前一周的价格加上一个随机数。•RobertsandOsborne(1959)他们认为股票价格的波动符合“布朗运动”，呈“随机游走”规律，价格变化是完全随机的，不存在价格变化的某种确定性，第一次运用“布朗运动”和“随机游走”等数理理论来分析证券市场价格。第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation随机游走理论1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation随机游走（RandomWalk）•随机游走，其概念类似于布朗运动，是布朗运动的理想数学状态。•当已知，则期的预测值都是•第期预测误差的方差为tttyy10)(0)(sttEstE，，并且如果其中，TylTTylT2l1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation随机游走（RandomWalk）•随机游走是指基于过去的表现，无法预测将来的发展步骤和方向。这一术语应用到股市上，则意味着股票价格的短期走势不可预知。•证券价格遵循随机游走模型确定的变动模式与资本市场的效率性之间是什么关系呢？价格遵循随机游走是否意味着资本市场定价缺乏理性，是无效的？•如何从经济学角度对证券价格遵循随机游走规律进行解释？1公司估值CorporateValuation•Samuelson(1965)和Mandelbrot(1966)认为要理解股票价格表现出的随机变动，关键是理解市场形成机制。在一个信息可以自由获取，完全竞争的市场中，投资者的竞争使得证券的价格趋近于其内在价值。无法预期的证券价格变化反映了新的信息，当新的信息出现时，证券的内在价值就会随之改变。由于新信息无法从过去的信息中推断出来，那么新信息在时间上是相互独立的，那么证券的价格变化就表现出随机特征。PaulA.Samuelson(1915-2009)第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation随机游走理论1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation有效市场假说的提出•Fama在1970年发表了论文《Efficientcapitalmarkets:areviewoftheoryandempiricalwork》，标志有效市场假说的确立。•Roberts(1967)对信息加以分类，将有效市场分为三种：弱式有效、半强式有效和强式有效。Fama1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation有效市场的定义•一个有效市场是这样一个市场，其中的市场价格是对投资的真实价值的无偏估计。对于一个证券市场而言，如果市场上的价格能够反映出某个信息集，我们就说该市场对于该信息集是有效的。•市场有效性并不要求市场在每一时点上都等于真实价值（或内在价值），只要求市场价格中的错误是无偏的；价格能够高于或低于真实价值，只要这些偏离是随机的。•对真实价值的随机偏离意味着，任何股票在任何时点上都存在均等的被高估或低估的机会，而这些偏离与任何可观察的变量无关。1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation有效市场假说的理论基础•有效市场假说是建立在“理性人”的假设之上的：•首先，投资者被认为是理性的，他们在决策时以效用最大化为目标，对已知信息按照贝叶斯法则进行加工处理，从而对证券作出合理的估价•其次，在某种程度上某些投资者并非理性的，但由于他们之间的证券交易是随机进行的，所以他们的非理性会相互抵消，所以证券的价格并不会受到影响。•最后，在某些情况下，非理性的投资者犯同样的错误，但是他们会在市场中受到理性投资者的套利行为，而后者会消除前者对价格的影响。1公司估值CorporateValuation第二章TheoreticalBackgroundofCorporateValuation有效市场的三种形态•弱式有效市场(Weak-FormEfficiencyMarket)•证券的价格己经反映了过去所有的信息，如成交价格、成交量等。在弱势有效市场中，由于证券价格反映了所有的历史信息，因此任何投资者无法利用历史信息获取超额收益。•半强式有效市场(Semi-strongFormEfficiencyMarket)•指证券价格已经反映了所有公开的信息，如公司的盈利宣告、股票分割、红利宣告等。在半强势有效市场上，证券价格己经反映了所有历史信息和一切公开的信息，投资者不仅无法从历史信息中获取超额利润，也不能从当前公开信息中获取超额收益。•强式有效市场(Strong-FormEfficiencyMarket)•指证券价格已经反映了所有的信息，包括所有公开信息和私人信息及内部信息，是有效市场的最高形式。在强势有效市场中，任何投资者都无法获得超额收益。1公司估值CorporateVal