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1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。健身产业专题研究系列（1）■行业大变局：威尔士健身携手LCatterton，行业变革大幕拉开？：2018年11月8日，威尔士健身正式宣布与全球知名私募LCattertonAsia完成股权交割，交易整体预计估值不超过30亿元。威尔士携手海外健身品牌运营经验丰富的LCattertonAsia，借助全球化的格局和视野帮助自身进行变革。2018年有31起体育健身类项目获得了资本的投资。其中，Keep获得了高盛集团领投的1.27亿美元D轮融资；Likingfit获得了3.5亿元的融资，健身产业持续获得了资本的青睐（体育BANK）。中国健身市场和发达国家相比还远远不够成熟，发达国家在该行业的发展历程及发展经验对我国有着启示作用。PlanetFitness作为全美最大的也是发展最快的健身中心特许经营及运营商，在发展上具有诸多独特的成功基因特征。本文着重分析PlanetFitness成功的最核心因素，希望为当前的国内的健身房研究和投资提供一定的借鉴。■PlanetFitness：全球平价健身房的领导者：PlanetFitness正式成立于1992年，致力于成为“美国人的第一间健身房”，通过极低的价格为健身非专精人士提供愉快的运动体验。经过25年的发展，2017年收入/利润（经调整）规模达到4.3亿美元/3545万美元，截止至2018年9月30日，PlanetFitness已有1646家门店，会员人数超过1220万，当前市值接近50亿美元。收入来源主要分为三大类：加盟店收入、直营店收入及健身器械销售收入。公司多年来持续大力度的广告营销投入不断提高品牌影响力，从2011年到2017年12月31日，公司用于营销的投入高达4.75亿美元。根据公司在2014年秋季委托进行的一项第三方消费者研究中，PlanetFitness在美国健身行业拥有最高的品牌知名度。■详拆业务：与众不同的PlanetFitness如何实现高速增长？√加盟店：18年前三季度加盟店收入占营收之比达42%，量价齐升使其成为首要收入来源：PlanetFitness的加盟门店数量从13年的704家飞速发展到17年的1456家，CAGR为20%。截止到18年9月30号，公司已拥有1646家健身房，其中1573家是加盟店。巨大的店面数量帮助公司产生规模效应，并提高了公司对于加盟商的议价能力，在量价两方面的促进下，加盟店收入占营收之比稳步上升，2018年前三季度加盟店业务收入达到1.68亿美元。√直营店：直营店收入占营收之比逐年下降，18年前三季度创收1.02亿美元：直营店是PlanetFitness直接经营的门店，多年来扩张速度较慢，但由于可以直接获得会员月费等收入，在公司营业收入的占比虽逐年下降但并不低。2014年开始，海外直营店投入运营中。Table_Title2019年01月28日威尔士健身被LVMH旗下基金收购，健身产业进入“新时代”Table_BaseInfo新三板主题报告证券研究报告诸海滨分析师SAC执业证书编号：S1450511020005zhuhb@essence.com.cn021-35082086Table_Report相关报告2019再看民办高教板块，政策担忧或可稀释——全市场教育策略报告2019-01-27期待春风渐拂面-评做市商库存股回售、转售制度出台2019-01-27全市场科技产业策略报告第四期2019-01-27变中求胜，2019幼升小倒计时——上海幼升小专题研究2019-01-27新三板日报（新三板流动性困境下的破与立）2019-01-252本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。√销售健身器械：以5-7年为周期要求所有门店更新器械，产生持续性收入：公司要求旗下门店每5-7年更换一次有氧运动和重量训练的设备，为客人提供良好体验的同时，可通过这种方式获得持续性收入。值得注意的是，器械销售收入逐年上升，而器械销售占营销之比逐年下降，主要因为加盟店的快速扩张，加盟店收入占营销之比逐年上升。2018年前三季度实现营收1.29亿美元。■核心优势：健身行业竞争激烈，如何立于不败之地？√每月10美元开辟全新市场，抢滩“快餐式健身”领域赢得庞大会员量：PlanetFitness普通会员卡的售价为每月10美元，拥有普通卡的会员可以无限次去往某一特定门店运动。PF黑卡相比普通会员卡授予了会员更多权限，价格比普通卡略贵，为每月19.9美元。截止到2018年9月30日，PlanetFitness的会员数量已超过1220万。超大体量的会员数与PlanetFitness的低价策略相辅相成，一方面，低价策略吸引大量健身非专精客户走入健身房，另一方面，巨大的会员数使得PlanetFitness有空间拓展其低价策略，构建正向循环。从年龄的角度，有35%的会员年龄在35岁之下，有22%的会员年龄在55岁之上；从收入的角度，有29%的会员年收入少于5万美元，有27%的会员年收入高于10万美元；有50%以上的会员是女性。√依靠巨大规模和上亿营销投入建立公司护城河，牢牢占据行业领头羊地位：巨大的门店和会员规模使得PlanetFitness能够销售更多的健身器械、吸引高质量的加盟商，而且可以降低成本、提高利润。为了取得全美范围内的营销成果，公司和加盟商共同成立了NationalAdvertisingFund来发起有趣、有记忆点的营销活动。在不同的城市，PlanetFitness还要求当地加盟商用每月会费的5-7%在本地打广告。■回归标的：A股重在健身器材，三板公司覆盖健身全产业链：英派斯（002899.SZ）：专注于全品类、多系列健身器材品牌厂商；赛普健身（430747.OC）：深耕健身私教培训业务，业绩持续高增长；亚特体育（837930.OC）：精耕西安健身市场，稳步向外扩张；中航时尚（835623.OC）：定位于综合的健康管理与促进服务运营商；舒华体育（839064.OC）：专注于多品类自主品牌健身器材与展示架产品，提交IPO申请。■风险提示：公司盈利能力下滑的风险，行业竞争加剧的风险。3新三板主题报告本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.行业大变局：威尔士健身携手LCatterton，行业变革大幕拉开？......................................51.1.LCatterton：出身名门资源雄厚，收购威尔士拓展其全球健身行业版图.....................51.2.威尔士：终被收购，依靠海外经验自我革新..............................................................51.2.1.瞄准全国健身市场，公司旗下不同定位的门店以上海为核心分布全国...............51.2.2.威尔士健身收入增长迅速，具有较强盈利能力..................................................71.2.3.主营业务突出，会籍业务收入和私教业务收入之和占营收90%以上.................71.3.野蛮生长20年后，中国健身行业升级蓄势待发.........................................................82.PlanetFitness：全球平价健身房的领导者.........................................................................92.1.平价策略+友好概念→开辟全新客户群→大力营销，收获一片新天地.........................92.2.管理团队：CEO公司工作超20年，领导层汇聚零售、品牌发展等领域人才...........102.3.股东背景：大股东为CEO及基金公司，持股比例总计31.68%...............................103.详拆业务：与众不同的PlanetFitness如何实现高速增长？.............................................113.1.商业模式：开发与传统健身房不同的三大收入来源，17年收入达4.3亿美元...........113.2.加盟店：加盟店收入占营收比逐年提升达42%，量价齐升使其成为首要收入来源...133.3.直营店：直营店收入占营收之比逐年下降，18年前三季度创收1.02亿美元............153.4.销售健身器械：以5-7年为周期要求所有门店更新器械，产生持续性收入...............164.核心优势：健身行业竞争激烈，如何立于不败之地？.......................................................174.1.每月10美元开辟全新市场，抢滩“快餐式健身”领域赢得庞大会员量........................174.2.依靠巨大规模和上亿营销投入建立公司护城河，牢牢占据行业领头羊地位...............185.财务拆分：盈利能力持续提升，成本费用控制得当...........................................................196.回归标的：A股重在健身器材，三板公司覆盖健身全产业链.............................................21图表目录图1：2014-2016年在籍有效会员数.......................................................................................6图2：2014-2016年实际运营的门店数..................................................................................6图3：2017年威尔士全国门店分布情况..................................................................................6图4：2017年威尔士全国门店分布情况..................................................................................7图5：2016年威尔士健身营业收入呈高速增长.......................................................................7图6：2016年威尔士健身净利润增长较快..............................................................................7图7：2015威尔士健身提供的服务种类及收入构成情况........................................................7图8：2016威尔士健身提供的服务种类及收入构成情况.........................................................7图9：2008-2015年中国健身房数量.......................................................................................8图10：2008-2015年中国健身房会员数量..............................................................................8图11：PlanetFitn