建筑行业

行业研究报告●建筑行业水利、保障房、钢结构引领新一轮投资，大浪淘沙选金股上一轮投资计划渐远，行业增长略现隐忧随着上一轮政府投资计划的退出，固定资产投资增速趋缓；而新开工计划总投资增速仍在低位水平、中央项目投资负增长，给建筑行业的增长带来一丝隐忧。新一轮中央投资，由交通建设转向民生工程2011年，保障性住房开工1000万套，总投资1.4万亿；水利建设投资4000亿。随着“四万亿”水利投资、1000万套保障性住房建设等计划的出台，中央投资逐渐由交通建设领域转向民生工程。产业化发展加速，钢结构住宅前景广阔我们假设未来5年我国年均房屋竣工面积为20亿平米，钢结构住宅占房屋建筑总面积的7%，“十二五”期间钢结构住宅的用钢量将达到3500万吨。海外承包工程市场回暖，风险防范成为首要任务2011年1-5月，我国对外承包工程实现新签合同额559.8亿美元，同比增长23.2%，显示出全球逐渐走出金融危机影响，全球建筑市场逐渐复苏，新兴市场基建投资开始活跃；而地区性政治风险、汇率和价格风险等因素的叠加，考验着成长中的中国承包商。行业评级及投资主线目前，A股建筑行业2011-2013年的市盈率为24倍、18倍、14倍，我们维持对行业“中性”的投资评级。投资主题：（1）看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建设（2）正处在高速增长阶段的建筑钢结构、园林建设行业值得期待（3）项目数量明显增加，煤化工建设行业景气度明显提高。需要关注的重点公司股票名称股票代码EPS（元）PE（X）11-13EPSROE20102011E2012E2013E2011E2012E2013E复合增长率中国中冶6016183.940.350.420.5511.269.3825.36%12.7%东华科技0021408.680.330.450.626.3019.2934.84%12.19%杭萧钢构60047726.820.751.111.5635.7624.1644.22%25.24%资料来源：中国银河证券研究部证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明行业研究报告/建筑行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。投资概要：驱动因素、关键假设及主要预测：建筑业是实现固定资产投资的行业，投资是建筑业的直接驱动力量。2011年1-4月，新开工项目计划投资总额同比下降1.1%；中央施工项目计划投资总额同比增长仅为2.6%“十二五”交通建设投资6.2万亿，年均1.24万亿，低于2010年1.32万亿的水平。“十二五”期间，铁路投资计划为2.8万亿，年均基建投资5600亿，低于2009-2010年的6000-7000亿的水平。2011年保障性住房开工1000万套，总投资1.4万亿；水利投资翻倍，达到4000亿。根据建筑钢结构行业“十二五”规划的发展目标，未来五年钢结构住宅建设将占到房屋总建筑面积15%左右。我们假设未来5年我国年均房屋竣工面积为20亿平米，钢结构住宅占房屋建筑总面积的7%，“十二五”期间钢结构住宅的用钢量将达到3500万吨。我们与市场不同的观点：市场有两种截然不同的观点。一种观点是，投资增速放缓趋势十分明显，基建投资的下降将使行业面临增长危机；另一种观点认为，“四万亿”水利大投资和五年3600万套保障性住房建设目标超过预期，我国将迎来新一轮建设高峰。我们认为，降低对投资拉动经济增长的依赖是大势所趋。本轮中央投资出台的目的与上一轮具有明显差异，上一轮基建大投资是短期的经济性刺激政策，而本轮大投资源于保障性住房和水利建设的明显滞后和不足，过于悲观和乐观都是不明智的。估值与投资建议：目前，A股建筑行业2011-2013年的市盈率为24倍、18倍、14倍，高于国际建筑行估值水平的均值。结合行业估值水平和行业景气状况，我们维持对行业“中性”的投资评级。我们认为，2011年下半年在行业整体中性评级的背景下，建筑行业虽难有表现机会，但个股表现将强于上半年。投资主题：（1）看好受益政府投资的保障房建设和水利水电建设；（2）正处在高速增长阶段的建筑钢结构、园林建设行业值得期待；（3）项目数量明显增加，煤化工建设行业景气度明显提高。行业表现的催化剂：新一轮投资计划的实施速度超预期，投资增速保持高位。主要风险因素：1、新增建设项目数量继续下降，投资增速持续下滑。2、原材料和劳动力成本短期内快速上涨，不利于建筑企业毛利率的提升。3、海外承包工程市场的政治风险、经济风险。行业研究报告/建筑行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。目录一、上一轮投资计划渐远，行业增长略现隐忧...............................................................................................................1（一）政府投资计划驱动上一轮建筑业发展...............................................................................................................1（二）投资增速放缓，行业增长现隐忧.......................................................................................................................2二、新一轮中央投资，由交通建设转向民生工程...........................................................................................................3（一）“大交通”建设，逐渐驶离快车道.....................................................................................................................3（二）保障性住房、水利水电等民生工程是新一轮投资的重点.................................................................................6三、产业化发展加速，建筑钢结构行业发展渐入佳境...................................................................................................7（一）与传统建筑相比，钢结构建筑优势明显...........................................................................................................7（二）我国钢结构建筑占比较低，行业前景广阔.......................................................................................................7（三）钢结构住宅是未来行业的主要增长点...............................................................................................................7四、海外承包工程市场回暖，风险防范成为首要任务.................................................................................................10五、行业评级及投资主线.................................................................................................................................................11（一）行业估值与评级...............................................................................................................................................11（二）行业投资主线...................................................................................................................................................14六、主要风险因素.............................................................................................................................................................16七、重点公司.....................................................................................................................................................................17东华科技：煤化工建设景气提升，公司业绩增长动力强..........................................................................................17插图目录......................................................................................................................................................................20表格目录......................................................................................................................................................................20行业研究报告/建筑行业请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。1%%%一、上一轮投资计划渐远，行业增长略现隐忧（一）政府投资计划驱动上一轮建筑业发展我们从以下4张图，回首上一轮建筑行业表现：1、2008年3季度末，“四万亿”投资计划出台，固定资产投资增速在08年四季度略有下降；随着投资计划的实施，2009年上半年，投资增速达到33.6%的阶段高点。2、建筑业景气指数在2009年一季度达到阶段低点，滞后投资增速一个季度；建筑业景气指数在2010年四季度达到顶点，同样滞后投资数据一个季度。2011年一季度，建筑业景气指数高位回落，对建筑业未来景气的判断取决于对投资增速的判断。图1：建筑业景气指数高位回落图2：2009年上半年投资增速达到顶点160150140130120110100建筑业景气指数GDP增长1515514150131451214011135101309125812071156110建筑业景气指数固定资产