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股指期货的套利策略阮坚期货套利交易期货套利基差套利期现套利正向套利反向套利价差套利跨期套利牛市套利熊市套利蝶式套利跨市套利跨品种套利期货价格现货价格交割月份价格期现套利（基差套利）3远期月份价格近期月份价格交割月份价格牛市套利图4远期月份价格近期月份价格交割月份价格熊市套利图价格远期月份价格近期月份价格价格远期月份价格近期月份价格交割月份交割月份5远期价格近期价格交割月份价格蝶式套利6中期价格期现套利策略跨期套利策略股指期货的策略选择股指期货的期现套利一、期现套利策略股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理价差，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为。套利是一种市场中性策略。期现套利期现套利指的是期货与现货之间的套利，是对两者间出现偏差的价差的一种套利行为，属于无风险套利。期现套利主要分为两种类型：正向套利与反向套利正向套利：买入现货，卖出期货；反向套利：卖出现货，买入期货。当现货市场缺乏卖空机制时，反向套利将受到限制。3000310032003300340035003600370038003900400013579111315171921232527293133353739-50050100150200250300350IF1001收盘价HS300收盘价价差图：IF1001合约的价差走势图a)套利机会的识别股指期货定价模型期现套利的无套利区间()()(,)()rdTtFtTSte(,)FtT()St为时刻T到期的合约在t时刻的期货价格,为t时刻股票的价格，r为无风险利率，d为股票红利率，T为期货合约的到期时间。()()()()()(,)()rdTtrdTtSteFtTSte套利成本套利成本()()(,)()rdTtFtTSte套利成本，存在套利机会期现套利原理图出现套利机会无套利机会区间(套利成本区间)指数期货价格指数现货价格最后交易日期现价格收敛时间价格嘉实300、银华300、鹏华300、建信300上证50、深证100、上证180、红利ETF完全复制抽样复制沪深300指数成分股组合ETF基金沪深300指数基金b)现货模拟利用沪深300指数基金模拟现货指数证券简称基金份额（2009-12-31）相关系数日均交易量日均交易额时间区间嘉实300433.8亿0.9998080156108万2009-1-1至2009-12-31鹏华3009.1亿0.96053934609万2009-5-8至2009-12-31银华3005.8亿（上市交易时间较短，未作统计）建信30046.1亿沪深300指数基金的基本情况表数据来源：Wind资讯注：2009年新上市三只沪深300指数基金：鹏华、银华、建信。随着沪深300股指期货的获批，沪深300指数基金发行的速度在加快。优点：误差小，操作简单；缺点：交易流动性差，目前不适合作为套利标的。我国ETF市场的基本情况（2009.1.1-2009.12.31）基金名称基金份额（亿份）相关系数日均成交量（亿）日均成交额（亿）上证50ETF99.80.99378.4418.5深证100ETF28.70.99422.006.88上证180ETF52.80.99861.891.32中小板ETF14.30.95790.400.88红利ETF19.20.99121.433.37数据来源：wind咨讯，长城伟业期货研究所注：日均成交额大大提高，若流动性得到进一步提高，将是理想标的。利用ETF基金模拟现货指数套利现货组合权重配置套利现货组合股票池沪深300成分股沪深股票完全复制或抽样复制等权重市值加权误差优化利用成分股组合模拟现货指数现货模拟方法的经验总结资金规模大小：★资金量大，成分股模拟；★资金量小，ETF或沪深300基金模拟；行业联动性：★行业联动性大，权重抽样模拟；★行业差别大，行业抽样模拟。模拟成本：★模拟成本大，加入流动性抽样模拟。一、期现套利策略c)期现套利策略的应用红利集中发放期根据指数编制规则，成份股分红派现，指数不作除权处理，而是任其自然回落，因此，在指数成分股的集中分红期，就存在大量的期现套利机会。不同的投资者对于指数现货的分红率具有不同的预期，当投资者的一致预期低于实际分红时，股指期货容易被高估，产生正套利机会；当投资者的一致预期高于实际分红时，股指期货容易被低估，产生负套利机会。出现极端行情时-沪深300权重股出现重大变化；-在大盘极端行情阶段容易出现定价偏差：香港98金融危机。期货合约到期日-最大障碍：股票的T+1交易制度现货期货备注2010-3-16买入4558手上证50ETF买入价：2.24卖出1手IF1004合约开仓价：3403期货保证金：306270(30%)2010-4-2卖出上证50ETF卖出价：2.375买入1手IF1004合约平仓平仓价：3417收益61533-4200总收益55025（4.1%）ETF手续费0.1%，期货手续费1%%。基差0501001502002502010/03/012010/03/032010/03/052010/03/092010/03/112010/03/152010/03/172010/03/192010/03/232010/03/252010/03/292010/03/312010/04/02基差开仓平仓举例股指期货跨期套利二、跨期套利策略股指期货的跨期套利策略：是指对同一品种的两个到期日不同的期货合约所构成的价差进行交易的策略。IF1002合约与1003合约价差变动图跨期套利策略的类型牛市套利买入近月合约，卖出远月合约做空价差熊市套利-卖出近月合约，买入远月合约-做多价差蝶式套利-买入（或卖出）1份近月合约，卖出（或买入）2份次近月合约，买入（或卖出）1份远月合约-中间合约的头寸数量等于两边合约的头寸数量牛市套利示意图熊市套利示意图跨期套利的优势：风险小且可控：相对于趋势交易，跨期套利风险小而可控，且有可能对接期现套利来回避风险。收益稳定：跨期套利机会的出现频率较多，且很稳定，可以给投资者带来低风险的稳定收益。有效期长：跨期套利的交易机会不随市场效率的提高而显著下降，有效期更长，在成熟市场也同样持续存在。方法灵活：多种跨期套利方法的同时运用，除传统的持有成本法，还可以应用历史平均值、协整统计、历史模拟等统计计量方法。a)持有成本法（均值法）无套利区间上轨买入价差时间价差卖出价差交易平仓理论价差无套利区间下轨实际价差ΔB=TM𝑛价差的平均值b）绝对偏差均值法价差线MAMA-STDMA+STD时间价差注意事项：存在风险：与期现套利中基差必然向零收敛不同，跨期套利中的价差很可能不回归到合理区间；跨期套利转期现套利需慎重：若价差没有回归到合理区间，即使转成期现套利可以盈利，但现货组合所需资金较大，期货头寸转成单边合约，保证金的要求也相应提高，投资者在操作前应该充分评估自己的资金能力；行情转折点是跨期套利的黄金时间：在某段趋势的末段，行情随时发生转折，单边操作风险大，跨期套利是最佳选择。而行情转折发生后，不同合约的反应程度有可能带来绝好的套利收益。习题111.试分析我国4个期限的股指期货是否存在期现套利的机会。2.试分析我国4个期限的股指期货是否存在跨期套利的机会，若存在，请说明如何套利。方法参考资料“沪深300股指期货跨期套利实证研究——基于真实交易数据的计量分析.pdf”。