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阳光理财结构性产品培训材料2008年9月目录•结构性产品介绍•结构性产品定价及运作机制•阳光理财结构性产品介绍•目标客户及销售流程结构性产品介绍•结构性产品的概念和原理•结构性产品发展历史•为什么投资结构性产品•光大银行结构性产品业务介绍4•SatyajitDas(2001)把结构性产品定义为由固定收益证券和衍生合约结合而成的产品“Strucutrenoteisasecuritythatcombinesofthefeaturesofafixedincomeinstrumentwiththecharacteristicsofaderivativetransaction”其中的衍生合约包括远期合约、期货合约、期权合约、互换合约。因此，结构性产品是隐含衍生金融产品的证券，常见的产品形式包括股价联动债券、信用联动债券、结构性存款、投资联接保单、商品联动债券、奇异期权嵌入债券等。•结构化产品通过内嵌的衍生品与特定标的相挂钩。挂钩标的包括：利率、汇率、股票价格（股票篮子价格）、商品价格（石油、黄金等）、指数（股价指数、商品价格指数）及风险（信用风险、通涨风险）等。•结构化产品在全球范围内主要在场外OTC市场交易，包括集中交易，如台湾主要是在证券柜台买卖中心交易，以及通过各金融机构的渠道进行销售。这主要是因为，结构化产品大多是金融机构根据客户需求度身定做的非标准化的产品。但在一些较为成熟的市场上，结构化产品也已经实现交易所挂牌交易。如美国证券交易所目前有380种上市交易的结构化产品，香港联合交易所也在2002年上市交易了与个股挂钩的结构化产品ELI(Equity-LinkedInstruments)。结构化产品概述5无风险零息票据期权到期本金水平投资收益期初本金水平期末期初无风险零息票据期权到期本金水平投资收益期初本金水平期末期初投资期期权的价值结构化产品的现值无风险资产的现值期权收益到期本金保护水平期权的价值结构化产品的现值无风险资产的现值期权收益到期本金保护水平从构成的角度来看，目前市场上最为常见的结构性理财产品通常由无风险资产投资和期权交易两部分组成。投资于无风险资产是为了在期末达到既定的初始投资本金保护水平，这一部分投资的初始分配比例取决于市场的利率水平。而期权交易则是为了将投资者对于未来市场变化的预期转化为真实的投资行为。期权杠杆效应能够在投资者收益目标确定的情况下最大化无风险资产的投资比例，从而使得投资者承担更少的风险；或者在保本水平确定的情况下最大化投资者的收益水平目标，结构化产品的设计过程实际上是投资者风险与回报平衡的过程。常见结构化产品的构成原理6常见结构化产品的构成原理名词解释•零息债券：以低于面值出售的债券，主要作用为在保本产品中提供本金保障功能，当产品到期时，零息债券面值也达到１００％，所以可为投资者提供１００％本金保障。•参与率：用同期存款利息所能购买的期权份数，对投资者来说也可理解为，相对挂钩资产的变动情况，投资者实际可得到的收益比例。举例：参与率为８０％，挂钩资产价格上升２０％，投资者便可以得到２０％×８０％＝１６％的回报。一般而言，保本率与参与率成反比关系，保本率越高，可以动用的资金用作参与买卖挂钩资产的比率（即参与率）越低，反之亦然。另外，假如挂钩资产价格波动大，参与率也倾向下调，目的为减低投资亏损。常见的保本产品的参与率介于５０％至１００％之间•历史测试（回溯测试、逆向测试）：如果投资者在过去某一时段购买这个产品，按照此时段挂钩标的历史表现和约定的收益条款，计算出投资者到期所获得的收益。请注意历史测试收益不能解读为产品未来实际收益或被宣传为预期收益。7结构性产品的发展历史•结构性产品市场的发展，可以分为传统型产品和现代型产品两个阶段。•传统型产品包括可转换证券(convertiblesecurities)、可交换证券(exchangeablesecurities)、含有股权认股权证的债务(debtwithequitywarrants)等。产品结构、交易机制都相对简单。•现代结构性产品产生于20世纪80年代初期，90年代出现爆炸性成长，其根本原因在于市场利率持续走低，“微利时代”的来临使投资者寻找既能在市场发生不利变化时能够保证最低收益，又能分享市场上升收益的产品，结构型产品应运而生。8结构性产品的发展历史•初始发展期：1985－1990年结构化产品最早出现在二十世纪八十年代的美国，当时股市一路上升，使得所有人都希望能分享到股市的收益。银行因此设计出新的金融产品，提供给投资者参与牛市的机会，并规避市场波动的风险。首先出现的是用大额定期存单和其他固定收益证券设计的、与S&P500指数挂钩的结构化产品。•最早的一批产品是1987年春季大通银行的市场指数存款(MarketIndexCD)和北美信托银行的股指存款账户(StockIndexAccount)。大通银行的一年期市场指数存款产品挂钩S&P500指数上涨幅度，并保证4%的利息。•投资银行也在设计相似的产品，所罗门兄弟公司和其他一些国家的投行（如丹麦和奥地利）都发行了股票连接票据(MarketParticipationNotes)。这种结构化产品，期限一般为四到五年，支付给投资者当年S&P500指数上涨幅度100%的增长，并保证本金不受损失。这些产品吸引投资者的原因在于，在当时美国持续的低利率环境下，很难找到如此高的收益率的投资品种。另外，投资者也可以利用结构化产品的期权性质，来对其持有资产的风险进行套期保值。——不管怎样，投资者并没有得到一份免费的午餐。在金融市场上，总是会有风险与收益之间的平衡。他们放弃了普通存款应得的利息，作为回报，他们得到了参与市场上涨的机会而不用担心本金的损失。•1987年10月19日美国股票市场发生崩盘，投资者对新发行的结构化产品的需求也急速下降，结构化产品的发展陷入困境。9结构性产品的发展历史•迅速发展期：1991年——至今1991年1月，由高盛证券公司设计、奥地利共和国政府发行的1亿美元“股价指数成长票据(SIGN)”取得成功。它标志着结构化产品的发展进入了一个新的阶段。这是一款保本型产品，在为期五年半的存续期间不支付任何利息，到期时的收益是S&P500指数在债券存续期内变动的100%。票据发行后在纽约证交所挂牌交易。•1992年以来，各大银行重新推出各种结构性存款，券商的新产品亦在不断推出，如美林证券推出的使用不同挂钩指数的系列产品，所挂钩的基础资产包括为客户特别订制的国际市场一揽子股票。这些产品一般使用的指数都有很高的知名度，且被广泛使用。在股票市场好的时候，券商也会使用公司自己编制的指数。根据不同的到期日、参与比率以及所挂钩的相关指数，这些结构化产品有很大的差异，结构化产品市场也因为产品的不断创新而有了爆炸性的成长。•90年代结构性产品进入亚洲市场，在日本、新加坡、韩国、台湾地区发展较快，亚洲市场的产品以零售市场为主，产品结构比欧洲市场更加多样、复杂。过去十几年的利率谷底和低迷的股市使台湾、日本、韩国的机构投资者和个人投资者转向结构性产品和其他合成衍生工具。据估计，2005年，亚洲地区结构性产品市场规模已达到250亿美元。设计结构性产品并为其提供套期保值已成为投资银行最兴旺的业务之一。10为什么投资结构性产品•为什么使用衍生性产品“衍生性产品就像电流——如果操作失误会很危险，而它也能为人们带来极大的好处”——美国证监会主席ArthurLevitt控制风险和收益的对等承担可忍受的风险来降低费用分散风险获得更高的投资收益衍生产品11为什么投资结构性产品•从积极进取到稳固防守，从顺势而为到涨跌双赢，结构形式多种多样，把握不同市场环境下的投资机会；复苏萧条衰退繁荣牛熊中立策略进取策略杠杆放大收益平衡策略跨市场机会稳健策略防范下档风险平衡/进取策略寻找熊市机会看涨类型、CPPI看涨类型、优化配置涨跌双赢、区间计息看跌/涨跌双赢类型复苏萧条衰退繁荣牛熊中立策略进取策略杠杆放大收益平衡策略跨市场机会稳健策略防范下档风险平衡/进取策略寻找熊市机会看涨类型、CPPI看涨类型、优化配置涨跌双赢、区间计息看跌/涨跌双赢类型12为什么投资结构性产品•结合多种投资工具，可投资范围延伸至全球资本市场，充分利用不同资产类别此消彼长的关系，持续挖掘投资热点和潜力市场，分散投资风险；利率商品汇率复合资产基金指数股票信用13为什么投资结构性产品•量身定做，满足不同风险偏好的投资者在期限、流动性、投资风格、市场观点等多方面的需求。•福布斯杂志最近把结构性产品称为“自己设计的衍生品”，充分说明了这种金融衍生品的灵活性、多样性、复杂性特点预期收益14•与直接投资基础资产类别的几方面比较：投资风险角度：股票不提供保本机制，市场风险与潜在回报高基金不提供保本机制，通过投资组合分散非系统性风险，市场风险与潜在回报高权证不提供保本机制，无涨跌幅限制，市场风险与潜在回报很高结构性理财可根据客户不同的风险承受度，设计出投资本金保本型、部分保本型和完全非保本型产品。与此同时，承担高风险则提升了潜在高额回报的可能性，保本型或部分保本型股票看涨型结构性产品，若挂钩股票如市场预期般上涨，最终投资回报将低于直接通过二级市场买入挂钩股票。为什么投资结构性产品15定价角度：股票由股票市场买卖双方决定基金反映的是基金净值权证衍生产品定价技术，但易受二级市场资金炒作影响而出现市场价格与真实价值的明显偏离结构性理财衍生产品定价技术，体现了期权定价的真实价值收益实现：股票由股息与买卖资本利得共同构成基金通过基金经理代理运作的方式，实现集合理财资产池的价值增值权证主要通过买卖价差实现收益结构性理财结构性产品最终收益则根据事先约定的公式，根据挂钩股票价格实际表现计算得出，收益结构透明为什么投资结构性产品16投资期限：股票既适合短期投资，也适合中长期投资基金适合中长期投资权证在存续期内，适合短线交易结构性理财多数为1至3年固定期限，部分产品根据不同结构特征，有自动终止、投资人可终止和银行可终止多种情况可选择投资方向：股票当个股处于涨势中，随股价上涨，通过低买高卖获取收益基金当市场处于牛市中，随基金净值上涨，通过低买高卖获取收益权证当个股处于涨势中，认购权证随股价上涨而上涨，通过低买高卖获取收益；当个股处于跌势中，认沽权证随股价下跌而上涨，通过低买高卖获取收益结构性理财除了具备权证的优势外，还可设计区间波动型或区间外触发式等一系列产品，若挂钩股票在理财期限内处于设定的波动区间或股价曾经运行至设定区间之外，则投资即可获得预期高收益为什么投资结构性产品17投资流动性：股票通过股票二级市场变现，流动性佳基金每日可按当日净值赎回，3-4个交易日资金到帐权证通过股票二级市场变现，流动性佳结构性理财一般在理财期限内客户无法赎回资金，可通过办理质押贷款解决投资流动性之需入市时机选择：股票在交易时段自由选择买卖时机基金每日可按当日基金净值买入权证在交易时段自由选择买卖时机结构性理财事先确定了挂钩股票定盘日期，对于持相同长期市场观点的投资者，通过一定期限的持有，力求中长期投资回报为什么投资结构性产品18为什么投资结构性产品银行可针对投资者的风险承受能力和投资目标的不同设计相应的结构性理财产品，以股票挂钩产品为例：投资者类型对应设计的结构性产品已经在股市中获利，希望继续分享股票上涨收益但又想规避大幅下跌风险的投资者内嵌亚洲式期权的理财产品：本金（或部分本金）保护型，通过理财期限内每月（季）联结股票表现水平的平均值计算产品收益，以有限的损失可能性换取相对较高的收益。对当前股市持中性观点，认为上市公司股价处于合理估值水平，希望短期内锁定投资收益的投资者内嵌自动赎回特性的理财产品：本金（或部分本金）保护型，定期观察联结股票的表现水平，只要所有篮子股票不跌破期初定盘价，产品自动到期且投资者将获得较高提前终止收益。有较高的风险承受能力，认为当前股市还有一定上涨空间，希望借机博取高收益的投资者内嵌敲入式期权的理财产品：本金不保护型，投资者通过卖出一个看跌期权以增加看涨期权的投资部位，但同时面临产品到期且联结股票下跌时，