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第8章期权市场(2)§8.2期权的分类根据不同的划分标准，存在许多不同的期权种类：分类标准期权种类期权购买方的权利看涨期权和看跌期权期权购买方执行期权的时限欧式期权和美式期权内在价值实值、虚值和平价期权期权合约的标的资产股票期权、货币期权（或称外汇期权）、指数期权、期货期权、利率期权、互换期权及复合期权等期权产品结构常规期权和奇异期权期权卖方履约保证有担保的期权和无担保的期权交易场所交易所期权和场外期权一、不同标的资产的期权合约股票期权（StockOptions）是指以单一股票作为标的资产的期权合约，一般是美式期权。指数期权（IndexOptions），通常是股指期权，其中最著名的是在CBOE交易的S&P100和S&P500指数期权，前者为美式而后者为欧式期权期货期权（FuturesOptions）又可进一步分为基于利率期货、外汇期货和股价指数期货、农产品期货、能源期货和金属期货等标的资产的期权，其标的资产为各种相应的期货合约。利率期权（InterestRateOptions）是指以各种利率相关资产（如各种债券）作为标的资产的期权外汇期权（或者称为货币期权）是以各种货币为标的资产的期权；互换期权是以互换协议作为标的资产的期权（尽管它常常被列入互换产品的种类）；复合期权则是期权的期权，即期权的标的资产本身也是一种期权外汇期权案例：案例I——某银行外汇理财产品存款客户：李先生货币/金额：USD3,000,000.00起息日：2019年10月28日到期日：2019年11月27日观察日：2019年11月26日参考价格：观察日的东京外汇市场收盘价P年利率：2%挂钩汇率：欧元/美元：1.35到观察日，如果欧元兑美元的参考价格高于1.35，客户将得到300万美元的本金加利息3,000,000.00*(2%/12)=0.5万美元否则，当参考价格等于或低于挂钩汇率时，客户仍将得到0.5万美元的利息，但同时美元本金将按照挂钩汇率折换成欧元(相当于用挂钩价格买入欧元)思考：客户相当于与银行签订了一个关于何种外汇资产的什么期权？该期权的标价和结算是用什么货币？从期权产品结构设计上来看，我们前面所介绍的欧式和美式期权都是比较标准和常规化的（VanillaOptions），在产品结构上更为复杂的期权通常叫做奇异期权（ExoticOptions）百慕大期权（BermudanOptions）——只能在事先确定的时间内提前执行的美式期权二、常规期权和奇异期权障碍期权（BarrierOptions），该期权的损益结果依赖于标的资产的价格在一段特定时间内是否达到了某个特定的水平，这个临界值就叫做“障碍”水平案例2——让中信泰富巨亏和无数富翁变负翁的KODA亚式期权（AsianOptions），其到期损益结果依赖于标的资产在一段特定时间（整个期权有效期或其中部分时段）内的平均价格。亚式期权是当今金融衍生品市场上交易最为活跃的奇异期权之一案例IIKODA：累计期权理财产品什么是KODA？KODA简称“Accumulator”（累计期权），全名是“KnockOutDiscountAccumulator”。2009年4月8日淡出中信泰富的荣氏家族就是受累于该产品，有类似失利遭遇的还有与美林银行签订股价对赌合约的前女首富杨惠妍2009年5月，媒体纷纷爆料北京律师赖建平因购买荷兰银行香港分行KODA理财产品巨亏2000万港币的事件2019年11月22日，内地部分人投诉汇丰。当初购买了汇丰银行Accumulator并造成巨亏（500万美元变成5万美元）KODA的本质例：某KODA的条款为，C股票的目前价格是10元，合约规定行使价是20%折让，也就是8元，3%合约终止价，两倍杠杆，1年有效。条款解析：1、行权价。银行在把这些产品推介给客户的时候，通常会指定一个行使价，客户在投资期间内，可以用这个行使价来购买比现价低的股票2、有限的收益。也就是说，即便C股票目前股价为10元，在未来一年中，投资者有权利以8元的价格逐日来累积购买其股份。但是，一旦该股票的价格超过了10.3元，合约就终止了，投资者无法继续买“打折股票”，其收益也就被锁定3、无限的损失。一旦C股票的股价跌破了8元，假如此前的合约中规定的购买频率为按天计算的，那么投资者则需要在股票市值已经低于8元的情况下，依然以8元的价格每天买入双倍的C股票，直至1年的合约期满请你用期权的知识对该KODA产品进行分解客户相当于买入一份股票的向上敲出看涨期权，卖出两份股票的看跌期权。收益图形“Accumulator”也因其高风险被戏称为“Ikillyoulater”还有哪些受害者？问题：如果股票价格一直上涨，或者一直介于8.0-10.3元之间，银行不是要亏损吗？你觉得银行会如何对冲风险？回溯期权（LookbackOptions）则是收益依附于标的资产在某个确定的时段（称为回溯时段）中达到的最大或最小价格的期权现金或无价值看涨期权（Cash-or-nothingCall）属于两值期权。如果标的资产价格低于执行价格，该期权没有价值；如果高于执行价格，则该期权支付一个固定的数额除此之外，常见的奇异期权还包括：打包期权（Packages）——由常规的欧式期权、远期合约、现金和标的资产等合成的证券组合例：光大银行阳光理财“同升十五号”人民币A股关联结构性理财产品产品名称中国光大银行阳光理财“同升十五号”人民币A股关联结构性理财产品产品编号2019001082131本金及收益币种本理财产品的本金和收益均为人民币。理财期限1年零6个月理财收益的确定本理财产品的预期收益率区间为-5%～37.5%（即产品的本金保护率为95%）。收益支付方式到期后本金与收益一并支付（收益计算基础为30/360）起点金额人民币50000元，以1000元人民币的整数倍递增募集期2019年8月30日至9月11日（含）预期收益起始日2019年9月13日到期日2009年3月13日或提前终止日税收规定本理财产品银行不承担代扣缴相关税费的义务信息披露理财存续期内，光大银行将每季在中国光大银行网站（cebbank）公布本期产品表现情况。其他规定交易日至预期收益起始日及到期日至支取日之间，按活期存款利率计付利息产品概述本产品预期收益与5支在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的A股股票相联结。具体投资标的如下：万科A（000002）、上海机场（600009）、招商银行（600036）、长江电力（600900）、武钢股份（600005）初始价格：预期收益起始日联结股票的收盘价。观察期限k期末观察日观察期12019年9月13日至2019年12月13日12019年12月13日观察期22019年12月14日至2019年3月13日22019年3月13日观察期32019年3月14日至2019年6月13日32019年6月13日观察期42019年6月14日至2019年9月15日42019年9月15日观察期52019年9月16日至2019年12月15日52019年12月15日观察期62019年12月16日至2009年3月6日62009年3月6日以观察期各支股票涨跌幅的平均值(百分比保留2位小数)作为该观察期篮子股票的表现水平。每个观察期每支股票涨跌幅的计算方法为：该支股票期末观察日收盘价除以该支股票预期收益起始日收盘价再减1，且单支股票的上涨幅度以50%为限。即收益计算公式为：最小值（Px,k/Px,o–1，50%）。收益率计算公式：每个观察期篮子股票表现水平：Yk=平均值（Px,k/Px,o–1），其中：x=a,b,c,d,e(代表挂钩的5支股票)；k=1,2,3,4,5,6(代表6个观察期)；Px,k代表第x支股票在第k个观察期期末观察日收盘价；Px,o代表第x支股票在预期收益起始日收盘价；第k个观察期均值（Px,k/Px,o-1)=[最小值（Pa,k/Pa,o–1，50%）+最小值（Pb,k/Pb,o-1，50%）+最小值（Pc,k/Pc,o-1，50%）+最小值（Pd,k/Pd,o-1，50%）+最小值（Pe,k/Pe,o-1，50%）]÷5；预期收益率：最大值（0，平均值(Yk)））-5%其中：平均值(Yk)=(Y1+Y2+Y3+Y4+Y5+Y6)÷6，Yk=每个观察期，k=1,2,3,4,5,6截止12月15日，“同升15号”前5个观察期挂钩篮子股票涨跌幅平均值为-7.09%、-24.72%、-38.86%、-54.64%和-58.18%。观察日万科A上海机场招商银行长江电力武钢股份观察期平均abcde2019-9-13收盘价19.9640.1635.1919.2919.192019-12-13收盘价18.3834.6937.4118.5116.09涨跌幅-7.92%-13.62%6.31%-4.04%-16.15%-7.09%2019-3-13收盘价13.0124.3030.2715.5516.14涨跌幅-34.82%-39.49%-13.98%-19.39%-15.89%-24.71%2019-6-13收盘价10.3118.2023.3214.6512.76涨跌幅-48.35%-54.68%-33.73%-24.05%-33.51%-38.86%2019-9-16收盘价5.5816.1416.0714.657.11涨跌幅-72.04%-59.81%-54.33%-24.05%-62.95%-54.64%2019-12-15收盘价7.2011.6013.1114.655.94涨跌幅-63.93%-71.12%-62.75%-24.05%-69.05%-58.18%§8.3期权市场与期权交易期权市场是指期权合约的交易场所。与期货交易不同，期权市场未必有特定的、集中性的交易场所。因此，期权市场既包括各种场内市场（即交易所市场），也包括各种场外市场一、期权市场的产生和发展1973年以前，期权交易都是在非正式的场外市场进行的1973年4月26日，美国最大的期货交易所之一——芝加哥交易所（CBOT）创办了世界上第一个集中性的期权市场——芝加哥期权交易所（theChicagoBoardOptionsExchange，CBOE），开始场内股票看涨期权的交易。同年，Black和Scholes在期权定价方面取得突破性成就，德州仪器公司也推出了装有期权价值计算的计算器，期权市场的交易量也大幅度增加尽管交易所交易期权有着上述的优越性，然而，这并不意味着场外期权交易的消亡。这些竞争在20世纪90年代之后日益明显，全球期权市场出现了一些新的发展动态和趋势：第一，日益增多的奇异期权第二，交易所交易产品的灵活化第三，交易所之间的合作日益加强交易所主要产品CBOE股票期权、股指期权、国债期权、ETFs期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等ISE股票期权和股指期权PHLX股票、期货、ETFs、股票期权、股指期权、外汇期权、长期期权和灵活期权AMEX股票、股票期权、股指期权、长期期权、灵活期权、结构性产品等PCX股票期权和股指期权CBOT期货、基于农产品、稀有金属、股指和债务工具的期货期权CME期货、基于农产品、股指、债务工具和外汇的期货期权CSCE期货和农产品期货期权KCBT期货和农产品期货期权MIDAM期货、农产品期货期权和稀有金属期货期权MGE期货和农产品期货期权NYFE期货和股指期权二、期权交易所的交易制度和清算制度1.标准化合约交易所期权的最大特征和成功原因之一就是期权合约的标准化，每个交易所都对每种期权合约的各种规格分别进行了预先规定交易单位执行价格执行日和最后交易日期权报价与行情表2.交割规定在场内期权交易中，如果交易者不想继续持有未到期的期权头寸，就可以在最后交易日结束之前，随时进行反向交易，结清头寸。这与期货交易中的对冲是完全相同的相反地，如果最后交易日结束之后，交易者所持有的头寸仍未平仓，买方就有权要求执行，而卖方就必须做好相应的履约准备。当然，如果是美式期权，期权买方随时有权利决定交割。从实际来看，期权交割