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书书书第１章总论教材习题解析一、思考题１．答：（１）股东财富最大化目标相比利润最大化目标具有三方面的优点：考虑现金流量的时间价值和风险因素、克服追求利润的短期行为、股东财富反映了资本与报酬之间的关系；（２）通过企业投资工具模型分析，可以看出股东财富最大化目标是判断企业财务决策是否正确的标准；（３）股东财富最大化是以保证其他利益相关者利益为前提的。２．答：（１）代理关系与利益冲突之一：股东与管理层。股东作为企业的所有者，委托管理层经营管理企业，但是管理层努力工作创造的财富不能由其独享，而是由全体股东分享，因此，管理层希望在增加股东财富的同时，能够获得更多的利益。但是，所有者则希望以最小的管理成本获得最大的股东财富报酬，由此便产生了管理层个人目标与股东目标的冲突。（２）代理关系与利益冲突之二：大股东与中小股东。大股东通常是指持有企业大多数股份的控股股东，他们能够左右股东大会和董事会的决议从而掌握企业的重大经营决策，拥有对企业的控制权。人数众多但持有股份数量很少的中小股东基本没有机会接触到企业的经营管理，尽管他们按照各自的持股比例对企业的利润具有索取权，但由于与控股股东之间存在严重的信息不对称，使得他们的权利很容易被控股股东以各种形式侵害。在这种情况下，所有者和经营者之间的委托—代理问题实际上就演变成中小股东和大股东之间的代理冲突。（３）代理关系与利益冲突之三：股东与债权人。当企业向债权人借入资金２ 《财务管理学（第七版）》学习指导书后，两者就形成了委托—代理关系。但是，股东在获得债权人的资金后，在实施其财富最大化目标时会在一定程度上损害债权人的利益。３．答：（１）利益相关者的利益与股东利益在本质上是一致的，在企业实现股东财富最大化的同时，也会增加企业的整体财富，其他相关者的利益会得到更有效的满足。（２）股东的投资报酬要求权是“剩余要求权”，是在其他利益相关者的利益得到满足之后的剩余权益。（３）企业是各种利益相关者之间的契约的组合。（４）对股东财富最大化需要进行一定的约束。４．答：财务经理将现金用于投资，公司在生产经营过程中创造现金，然后，公司将现金支付给债权人、股东和政府。财务经理的一部分工作就是在企业与金融市场之间进行资金运作，另一些工作是配合公司经营活动，安排资金收支，如进行流动资产、流动负债的管理，进行固定资产的投资决策等。５．答：（１）为企业筹资和投资提供场所；（２）企业可通过金融市场实现长短期资金的互相转化；（３）金融市场为企业的理财提供相关信息。６．答：（１）利率由三部分构成：纯利率、通货膨胀补偿、风险报酬；（２）纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；（３）通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率＝纯利率＋通货膨胀补偿；（４）风险报酬要考虑违约风险、流动性风险、期限风险，它们都会导致利率的增加。二、练习题答：（１）总裁作为公司的首席执行官，全面负责企业的生产经营；总裁下设副总裁，负责不同部门的经营与管理；按业务性质来说，一般需要设置生产、财务、营销、人事等部门，各部门总监直接向副总裁负责。（２）财务管理目标：股东财富最大化。可能遇到委托—代理关系产生的利益冲突，以及正确处理企业社会责任的问题。针对股东与管理层的代理问题，可以通过一套激励、约束与惩罚的机制来协调解决。针对股东与债权人可能产生的冲突，可以通过保护性条款惩罚措施来限制股东的不当行为。企业应树立良好的社会责任价值观，通过为职工提供合理的薪酬、良好的工作环境，为客户提供合格的产品和优质的服务，承担必要的社会公益责任等行为来实现股东财富与社会责任并举。（３）主要的财务活动：筹资、投资、运营和分配。在筹资时，财务人员应处理好筹资方式的选择及不同方式筹资比率的关系，既要保证资金的筹集能满足企业经营与投资所需，还要使筹资成本尽可能低，筹资风险可以掌控；在投资时，要分析不同投资方案的资金流入与流出，以及相关的报酬与回收期，应尽可能将资金投放在报酬最高的项目上，同时有应对风险的能力；在经营活动中，财务人第１章 总论３ 员需重点考虑如何加速资金的周转、提高资金的利用效率；在分配活动中，财务人员要合理确定利润的分配与留存比例。（４）金融市场可以为企业提供筹资和投资的场所、提供长短期资金转换的场所、提供相关的理财信息。金融机构主要包括：商业银行、投资银行、证券公司、保险公司，以及各类基金管理公司。（５）市场利率的构成因素主要包括三部分：纯利率、通货膨胀补偿、风险报酬。纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率，通常以无通货膨胀情况下的无风险证券利率来代表纯利率；通货膨胀情况下，资金的供应者必然要求提高利率水平来补偿购买力的损失，所以短期无风险证券利率＝纯利率＋通货膨胀补偿；在通货膨胀的基础上，违约风险、流动性风险、期限风险是影响利率的风险报酬因素。违约风险大、流动性差、期限长都会导致利率水平上升。违约风险产生的原因是债务人无法按时支付利息或偿还本金，流动性风险产生的原因是资产转化为现金能力的差异，期限风险则与负债期限的长短密切相关，期限越长，债权人承受的不确定性因素越多，风险越大。三、案例题答：１．赵勇坚持企业长远发展目标，恰是股东财富最大化目标的具体体现。２．拥有控制权的股东王力、张伟与供应商和分销商等利益相关者之间的利益取向不同，可以通过股权转让或协商的方式解决。３．所有权与经营权合二为一，虽然在一定程度上可以避免股东与管理层之间的委托—代理冲突，但从企业的长远发展来看，不利于公司治理结构的完善，制约公司规模的扩大。４．重要的利益相关者可能会对企业的控制权产生一定影响，只有当企业以股东财富最大化为目标，增加企业的整体财富，利益相关者的利益才会得到有效满足；反之，利益相关者则会为维护自身利益而对控股股东施加影响，从而可能导致企业的控制权发生变更。第２章财务管理的价值观念教材习题解析一、思考题１．答：（１）国外传统的定义是：即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天１元钱的价值亦大于１年以后１元钱的价值。股东投资１元钱，就失去了当时使用或消费这１元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或投资报酬，就叫作时间价值。（２）但并不是所有货币都有时间价值，只有把货币作为资本投入生产经营过程才能产生时间价值。同时，将货币作为资本投入生产经营过程所获得的价值增加并不全是货币的时间价值，因为货币在生产经营过程中产生的报酬不仅包括时间价值，还包括货币资金提供者要求的风险报酬和通货膨胀贴水。（３）时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬。在没有风险、没有通货膨胀的情况下，银行存款利率、贷款利率、各种债券利率、股票的股利率可以看作时间价值。２．答：（１）单利是指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。（２）复利就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利滚利”。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义，因为资金可以再投资，而且理性的投资者总是尽可能快地将资金投入到合适的方向，以赚取报酬。３．答：（１）不一定，年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项。（２）例如，每月月末发放等额的工资就是一种年金，这一年的现金流量共有１２次。第２章 财务管理的价值观念５ ４．答：（１）对投资活动而言，风险是与投资报酬的可能性相联系的，因此，对风险的衡量就要从投资报酬的可能性入手。（２）风险与报酬的相关性为：风险大，期望报酬就高；反之，风险小，期望报酬就低。５．答：（１）股票风险中能够通过构建投资组合被消除的部分称作可分散风险，也称公司特别风险，或非系统风险。而不能够被消除的部分则称作市场风险，又称不可分散风险，或系统风险，或贝塔风险，是分散化投资之后仍然残留的风险。（２）二者的区别在于，公司特别风险是由某些随机事件导致的，如公司遭受火灾，公司在市场竞争中的失败等。这种风险可以通过证券持有的多样化来抵消；市场风险则产生于那些系统影响大多数公司的因素：经济危机、通货膨胀、经济衰退以及高利率。由于这些因素会对大多数股票产生负面影响，故无法通过分散化投资消除市场风险。６．答：（１）同时投资于多种证券的方式，称为证券的投资组合，简称证券组合或投资组合。由多种证券构成的投资组合可以减少风险，报酬率高的证券会抵消报酬率低的证券带来的负面影响。（２）证券组合的期望报酬，是指组合中单项证券期望报酬的加权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重。期望报酬率的计算公式为： ｒ ∧ｐ＝ｗ１ｒ ∧１＋ｗ２ｒ ∧２＋…＋ｗｎｒ ∧ｎ＝∑ｎｉ＝１ｗｉｒ ∧ｉ式中，ｒ ∧ｐ为投资组合的期望报酬率；ｒ ∧ｉ为单只证券的期望报酬率，证券组合中有ｎ项证券，ｗｉ为第ｉ只证券在其中所占的权重。７．答：（１）βｉ＝σｉσ（）ＭρｉＭ式中，ρｉＭ表示第ｉ只股票的报酬与市场组合报酬的相关系数；σｉ表示第ｉ只股票报酬的标准差；σＭ表示市场组合报酬的标准差。（２）β系数通常用于衡量市场风险的程度。β系数为１０。这意味着如果整个市场的风险报酬上升了１０％，通常而言此类股票的风险报酬也将上升１０％，如果整个市场的风险报酬下降了１０％，该股票的风险报酬也将下降１０％。８．答：（１）资本资产定价模型认为市场的期望报酬是无风险资产的报酬率加上因市场组合的内在风险所需的补偿，用公式表示为： ＲＭ＝ＲＦ＋ＲＰ式中，ＲＭ为市场的期望报酬；ＲＦ为无风险资产的报酬率；ＲＰ为投资者因持有市场组合而要求的风险溢价。资本资产定价模型的一般形式为： Ｒｉ＝ＲＦ＋βｉ（ＲＭ－ＲＦ）６ 《财务管理学（第七版）》学习指导书式中，Ｒｉ代表第ｉ种股票或第ｉ种证券组合的必要报酬率；ＲＦ代表无风险报酬率；βｉ代表第ｉ种股票或第ｉ种证券组合的β系数；ＲＭ代表所有股票或所有证券的平均报酬率。（２）套利定价模型基于套利定价理论，从多因素的角度考虑证券报酬，假设证券报酬是由一系列产业方面和市场方面的因素确定的。套利定价模型把资产报酬率放在一个多变量的基础上，它并不试图规定一组特定的决定因素，相反，它认为资产的期望报酬率取决于一组因素的线性组合，这些因素必须经过实验来判别。套利定价模型的一般形式为： Ｒｊ＝ＲＦ＋βｊ１（珚ＲＦ１－ＲＦ）＋βｊ２（珚ＲＦ２－ＲＦ）＋…＋βｊｎ（珚ＲＦｎ－ＲＦ）式中，Ｒｊ代表资产报酬率；ＲＦ代表无风险报酬率；ｎ代表影响资产报酬率的因素的个数；珚ＲＦ１，珚ＲＦ２，…，珚ＲＦｎ代表因素１到因素ｎ各自的期望报酬率；相应的β代表该资产对于不同因素的敏感程度。二、练习题１．解：用先付年金现值计算公式计算８年租金的现值： Ｖ０＝１５００×ＰＶＩＦＡ８％，８×（１＋８％）＝１５００×５７４７×（１＋８％）＝９３１０１４（元）因为设备租金的现值大于设备的买价，所以企业应该购买该设备。２．解：（１）查ＰＶＩＦＡ表得：ＰＶＩＦＡ１６％，８＝４３４４。由ＰＶＡｎ＝Ａ·ＰＶＩＦＡｉ，ｎ得 Ａ＝ＰＶＡｎ／ＰＶＩＦＡｉ，ｎ＝５０００４３４４＝１１５１０１（万元）所以，每年应该还１１５１０１万元。（２）由ＰＶＡｎ＝Ａ·ＰＶＩＦＡｉ，ｎ得：ＰＶＩＦＡｉ，ｎ＝ＰＶＡｎ／Ａ，则 ＰＶＩＦＡ１６％，ｎ＝３３３３查ＰＶＩＦＡ表得：ＰＶＩＦＡ１６％，５＝３２７４，ＰＶＩＦＡ１６％，６＝３６８５，利用插值法： 年数 年金现值系数 ５ ３２７４ ｎ ３３３３ ６ ３６８５由以上计算，解得：ｎ＝５１４（年）所以，需要５１４年才能还清贷款。第２章 财务管理的价值观念７ ３．解：（１）按照银风汽车销售公司提供的ａ方案计算： ＰＶ＝１０＋１５×１（１＋１０％）２＝２２３９（万元）（２）按照银风汽车销售公司提供的ｂ方案计算： ２５×（１－３％）＝２５×０．９７＝２４．２５（万元）由于２４２５＞２２３９，因而选择采用ａ方案购买更为合算。４．解： ＦＶＡ３０＝Ａ·ＦＶＩＦＡ１０％，３０＝Ａ·１６４４９＝７０００００