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第四章Ⅰ期货市场基础第一节期货交易的基本概念第二节基于期货的应用—套期保值与基差交易第三节期货价格与现货价格的关系期货合约（FuturesContract）：交易双方约定在未来的特定时间按事先确定的条件（包括交割价格、交割地点和交割方式等）买卖特定商品的标准化合约。期货交易(FuturesTransaction)：是指交易双方在集中性的市场以公开竞价的方式所进行的期货合约的交易。第一节期货交易的基本概念1）现货交易的标的物是实物商品，期货交易的标的物是期货合约。2）现货交易的当事人致力于商品交换；期货交易的当事人，则致力于规避市场价格风险或投机。3）现货交易在场外进行，交易信息不公开；期货交易则是将众多的买家与众多的卖家，期货交易在场内进行，交易信息全部公开。期货的交易特征4）现货合同中的合约要素由交易双方自行议定；期货合约中的合约要素已经形成标准化。5）现货交易须收付与商品价格等额的货款才能成交；期货交易双方则只须交纳少量交易保证金，便可做成全额交易。6）现货合同容易套牢签约双方；期货合约由于能够对冲，其市场流动性大为增强。7）现货合同存在交易对手风险；期货合约则由于在极强的市场流动性之外，还以严谨的保证金制度和每日无负债结算制度作为信用基础，一般不会出现毁约问题。期货的交易特征商品期货：农产品期货：小麦、玉米、大豆、棉花、咖啡、可可、木材、天然橡胶等金属期货：铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银、黄金等能源期货：原油、汽油、取暖油、天然气、丙烷等期货的起源与发展金融期货：-外汇期货以货币作为标的资产，如美元、德国马克、法国法郎、英镑、日元、澳元和加元等。-利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约，如欧洲美元期货和长期国债期货等。-股票指数期货是指以特定股票指数为标的资产的期货合约，S&P500股指期货合约就是典型代表。期货的起源与发展（续）1）期货交易所是指为交易双方提供标准化期货合约买卖的场所，是期货市场运作的载体。从某种意义上讲，期货交易所就是有组织的正规化的期货市场本身。2）期货经纪公司是指专门从事代理非交易所会员进行期货交易，并收取佣金的经济组织。有的交易所将经纪公司称为经纪行。3）期货交易主体是指为自身利益在期货市场进行交易活动的，以自有资金承担各种风险，并获取相应收益的单位和个人，主要由从事期货交易的套期保值者和投机者构成。期货交易机制买方经纪人经纪人卖方交易池场内经纪人场内经纪人指令传递指令传递确认确认保证金：期货投资者向经纪人或经纪人向期货交易所交纳的一笔资金，用于保证清算和防止违约。多头：对期货标的物的价格看涨的一方。空头：对期货标的物的价格看跌的一方。开仓：建立新的交易部位。持仓：持有原来的交易部位。对冲：建立与原有交易部位相反的交易部位。交割：期货合约到期后卖方交纳商品、买方支付现金的行为。对冲与交割统称为平仓。期货术语（一）盯市：对交易者的盈亏每天进行清算的过程。基差：基差=现货价格-期货价格。空盘量：指已经成交但尚未平仓的期货合约数量。套期保值：买进（或卖出）与现货数量相等但交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间再通过平仓获利来抵偿因现货市场价格变化带来的风险的期货交易。套利：利用产品之间、市场之间和时间之间的价格差异而进行的期货交易活动。分为跨期套利、跨市套利和跨商品套利。投机：在期货市场上以博取价差为目的的交易行为。期货术语（二）芝加哥商品交易所（CME）芝加哥期货交易所（CBOT）纽约商业交易所（NYMEX）伦敦金属交易所(LME)纽约期货交易所(NYBOT)国际期货交易所（一）CME公司伦敦国际石油交易所(IPE)东京工业品交易所(TOCOM)新加坡国际金融交易所(SIMEX)香港期货交易所(HKFE)韩国期货交易所(KOFEX)国际期货交易所（二）主要合约类型交易所及起建立时间商品期货外汇期货利率期货股指期货芝加哥期货交易所（CBOT）1848√√√芝加哥商业交易所（CME）1919√√√√堪萨斯市交易所（KCBT）1856√√纽约商业交易所（NYMEX）1872√√伦敦国际金融期货交易所（LIFFE）1982√√√伦敦金属交易所（LME）1877√法国国际期货交易所（MATIF）1986√√√多伦多期货交易所1983√悉尼期货交易所1972√√√东京谷物交易所1952√东京证券交易所1949√√新加坡国际货币期货交易所（SIMEX）1984√√√√香港期货交易所1977√√√√国际主要期货交易所及交易品种上海期货交易所：黄金、铜、铝、锌、天然橡胶、燃料油、螺纹、线材等大连商品交易所：玉米、大豆、豆粕、豆油、塑料、PVC、棕榈油等郑州商品交易所：小麦、棉花、白糖、PTA、菜油、水稻等中国金融期货交易所国内期货交易所集中交易与统一清算交易所：投资者根据预先制订的交易制度进行集中交易的场所。它的主要职能是：提供交易场地或交易平台；制订标准交易规则；负责监督和执行交易规则；制订标准的期货合同；解决交易纠纷。清算机构：负责对期货交易所内交易的期货合约进行交割、对冲和结算操作的独立机构。充当每笔交易的媒介，降低违约风险。期货市场的交易机制—标准化与集中交易交易单位：交易所对每个期货产品都规定了统一的数量和数量单位，统称“交易单位”或“合约规模”。到期时间：到期循环与到期月。交割月、交割日与现金结算日。最后交易日。期货标准化合约（一）最小价格波动值买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍。每日价格波动限制与交易中止规则（熔断）交割条款现金交割：在现金结算日，买卖双方只需根据结算价计算出各自的盈亏并相应划转资金即可实现交割。实物交割：合约要规定更具体的交割条款，包括交割标的质量和等级条款和交割地点条款等等。期货标准化合约（二）沪深300指数期货仿真合约合约标的沪深300指数合约乘数每点300元合约价值沪深300指数点×300元报价单位指数点最小变动价位0.2点合约月份当月、下月及随后两个季月交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:15最后交易日交易时间上午9:15-11:30,下午13:00-15:00价格限制上一个交易日结算价的正负10%合约交易保证金合约价值的10%交割方式现金交割最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日同最后交易日手续费30元/手（含风险准备金）交易代码IF-初始保证金：经纪公司通常要求交易者在交易之前必须存入一定数量的保证金-维持保证金：通常是初始保证金水平的75%-保证金催付：保证金帐户余额低于维持保证金-每日盯市结算：在每天交易结束时，交易所与清算机构都要进行结算和清算，根据期货价格的升跌，计算交易者的浮动盈亏，并相应调整保证金账户头寸。保证金制度和每日盯市结算制度在盯市结算完成以后，如果交易者保证金账户的余额超过初始保证金水平，交易者可随时提取现金或用于开新仓。但交易者取出的资金额不得使保证金账户中的余额低于初始保证金水平。而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金MaintenanceMargin）水平时（维持保证金水平通常低于初始保证金水平），经纪公司就会通知交易者在限期内把保证金水平补足到初始保证金水平，否则就会被强制平仓。这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知（MarginCall）。交易者必须存入的额外金额被称为变动保证金（VariationMargin）。保证金制度和每日盯市结算制度日期期货价格每日盈利保证金帐户余额保证金催付6.227002700×50×5％=67506.32680－100057506.4269050062506.52600－450017505062.550006.62700500011750-5000清算保证金（ClearingMargin）:与经纪人要求投资者开设保证金账户一样，清算机构也要求其会员在清算机构开设一定的保证金账户，一般称为清算保证金（ClearingMargin）。与投资者保证金账户的操作方式类似，清算会员的保证金账户也实行每日盯市结算。基于总值：将客户开立的多头期货总数与空头期货总数相加，作为流通在外的合约数。基于净值：允许由同一个清算会员经纪的同种期货合约的多头与空头相抵消。清算保证金开立期货头寸的方式：买入建仓和卖出建仓。结清期货头寸的方式则主要有以下3种：到期交割或现金结算（DeliveryorCashSettlement）平仓（Offset）期货转现货（Exchange-for-Physicals，EFP）开立与结清期货头寸如果交易双方都是建仓，则市场中该期货合约的未平仓合约数（OpenInterest）增加一个；如果其中一方是建仓而另一方是平仓，则未平仓合约数保持不变；如果双方都是平仓，则未平仓合约数将减少一个。未平仓合约数风险转移功能：就是将市场上变化的风险从不愿承担风险的人身上转移到愿意承担风险的人身上。价格发现功能：瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法。期货交易的功能（一）标准化程度不同（二）交易场所不同（三）违约风险不同（四）合约双方关系不同（五）履约方式不同（六）价格确定方式不同（七）结算方式不同远期与期货的比较套期保值：是指已面临价格风险的主体利用一种或几种套期保值工具试图抵消其所冒风险的行为。运用远期（期货）进行套期保值就是指投资者由于在现货市场已有一定头寸和风险暴露，因此运用远期（期货）的相反头寸对冲已有风险的风险管理行为。套期保值的类型：多头套期保值和空头套期保值第二节基于期货的应用—套期保值与基差交易多头套期保值：也称买入套期保值，即通过进入远期或期货市场的多头对现货市场进行套期保值。担心价格上涨的投资者会运用多头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来买入价格。空头套期保值：也称卖出套期保值，即通过进入远期或期货市场的空头对现货市场进行套期保值。担心价格下跌的投资者会运用空头套期保值的策略，其主要目的是锁定未来卖出价格。套期保值2007年8月16日，美国某保险公司预期在9月21日将有一笔总金额为6900000$的资金配置于S&P500指数成分股。当日，9月21日到期的S&P500指数期货SPU7报价为1380点。情形一：9月21日，实际为1533点情形二：9月21日，实际为1300点多头套期保值的例子-案例4-12007年4月16日，国内的某企业A已知在2007年9月18日将有一笔1000万$的货款收入需结汇为人民币。当日，9月18日到期的远期美元买入价为7.6183.情形一：9月18日实际汇率7.5115情形二：9月18日实际汇率7.7183空头套期保值的例子-案例4-2双向套期保值：尽量消除所有价格风险，包括风险的有利部分和不利部分。如远期、期货、互换单向套期保值：只消除风险的不利部分，而保留风险的有利部分。如期权对于极度厌恶风险，往往倾向于选择双向套期保值。而对于一个厌恶风险程度较轻的人来说，往往倾向于选择单向套期保值。如果预期价格上升（或下降）的概率大大高于下降（或上升）的概率，则他倾向于选择期权进行单向套期保值。而如果预期价格上升与下降的概率相当，则他倾向于选择双向套期保值。套期保值的目标完美的套期保值：若远期（期货）的到期日、标的资产和交易金额等条件的设定使得远期（期货）与现货都能恰好匹配，从而能够完全消除价格风险。不完美的套期保值：指那些无法完全消除价格风险的套期保值。不完美来源：基差风险和数量风险完美与不完美的套期保值套期保值的效果将由于如下三个原因受到影响：需要避险的资产与避险工具的标的资产不完全一致；套期保值者可能并不能确切地知道未来拟出售或购买资产的时间；需要避险的期限与避险工具的期限不一致。在这些情况下，我们就必须考虑基差风险、合约的选择、套期保值比率等问题。基于期货套期保值的效果基差=拟套期保值资产的现货价格－所使用合约的期货价格当套期保值期限已到，而基差不为零时，套期保值就存在基差风险。基差风险t1：进行