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黄金市场研究与投资策略中期研究院王红英1主要内容一、黄金市场概述二、影响黄金价格的主要因素三、黄金投资策略与渠道2一、关于黄金2019/12/143黄金历史•黄金，化学符号为Au，Au的名称来自一个美丽罗马神话中的黎明女神欧若拉（Aurora）的一个故事，意为闪耀的黎明。•公元前三千年以前，黄金在古国埃及第一次被人类所认知。•公元前七百年前，小亚细亚地区已经出现了一些黄金与白银合金制成的钱币，被称为琥珀金。•到了公元前600年，在小亚细亚的利迪亚王国首先被铸造出来。•在公元前约50年，西欧的罗马帝国就发行了一种Anreus的金币，在金币上还刻有凯撒大地的肖像。当罗马帝国国势日渐衰落的时候。•公元1066年，诺曼底民族征服了英伦三岛，他们除了政治上拥有政权以外，还对英国的货币制度进行了一些改革。例如创造了英镑、先令、便士等货币单位制度，还建立了以金属为货币本位的制度。那时，一英镑就可以兑换一英镑的纯银。•这银本位制度在1377年，才被复本位制度所取代。在复本位制度底下，货币的后盾除了白银以外，也同时采用黄金作为通货的本位。•美国在1792年，已采用复本为制度，规定19.3美元即可换取一盎司的黄金。直到1848年的某一天，一名叫约翰马歇而的年轻木匠，在今日的加洲境内建造锯木厂的时候，不经意的发现了金箔片，由而引发了西部淘金热。4黄金大事件回顾502004006008001,0001,2001,4001,6001,800192019221924192619271929193119331934193619381940194119431945194719481950195219541955195719591961196219641966196819691971197319751976197819801982198319851987198919901992199419961997199920012003200420062008201020112013黄金现货价格（美元/盎司）1925年4月，英镑回归黄金标价1931年英国放弃黄金标价1933年美国宣布黄金不可自由兑换和出口1944年布莱登森林会议，美元兑换35盎司黄金。其他货币与美元挂钩，因此形成了“黄金交易标准”1967年11月，英镑对美元从2.8贬值为2.4，导致购买黄金风潮1968年，IMF第一次协议修订，制定形成新的储备机制“特别提款权”1971年美元与黄金脱钩1975年1月，美国废除私人购买、销售和拥有黄金的禁令1978年4月1日，IMF修改协议使得黄金不再成为全球货币体系中货币地位消失1985年9月，广场协议1992年欧盟签署协议，成员国黄金储备1999年央行黄金协议中表明，欧盟15国央行售金量可以在400吨一年。2008年金融危机，各经济体滥发货币使得黄金价格飙升2012年美国QE推出机制使得黄金价格暴跌资料来源：Bloomberg，IMF，公开信息，中期研究院十年中黄金并非金属中表现最佳的商品6-10001002003004005006007008009002003200420052006200720082009201020112012黄金白银铂钯铝铜锌镍铅锡资料来源：Bloomberg，中期研究院注：以2003年11月7日作为基点=100二、影响黄金价格的主要因素2019/12/147黄金的属性（金融、货币、商品）8商品属性投资属性货币属性从供应与需求角度进行分析从投资品角度进行分析从宏观经济与货币流动性角度进行分析黄金属性从商品属性的角度出发研究供应和需求•研究商品的重要方式是研究供需平衡表与价格之间的关联性，假设需求不变情况下，供应面的增减对价格造成反向影响。在实际研究中，商品供需属性的研究有一定意义。9P价格Q供应量P1P2Q1Q2供应量上升，价格下降供应量减少，价格上升资料来源：中期研究院黄金产业链10矿山金矿石金矿粉勘探机构矿商矿粉贸易商冶炼商黄金贸易商消费商央行金砖终端用户供应面：全球黄金储量近年来并未明显提升11资料来源：USGS，中期研究院资料来源：USGS，中期研究院图：全球主要产金国储量图：全球各国黄金储量分布•全球黄金储量52,000吨，中国黄金储量为1900吨，储量最多的国家是澳大利亚为7400吨，占全球储量的14%。•20年前，南非储量为18000吨，占全球探明储量的40%，但目前南非储量为6000，占全球12%的黄金储量。-10,00020,00030,00040,00050,00060,0001994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012其他国家中国南非俄罗斯澳大利亚美国中国1,9004%秘鲁2,2004%巴西2,6005%美国3,0006%印尼3,0006%智利3,9007%俄罗斯5,00010%南非6,00012%澳大利亚7,40014%其他16,82032%供应面：全球金矿勘探与开采地域的历史特点12供应面：近10年来勘探支出大幅攀升，其中约40%用于黄金矿产勘探•随着大宗商品价格增长，全球大宗商品矿产的勘探支出近10年来不断攀升，10年增长约6倍。•其中，黄金矿产勘探支出约占整体支出的40%。13图：大宗商品勘探支出资料来源：MinEx，中期研究院供应面：全球发现和开发黄金矿产的成本正在逐年上升•50年-70年整体成本上升速率快，主要原因一方面是货币因素，另外主要是由于勘探技术以及大型矿床为被发现有关，1970年末成本在9美元/盎司左右。•进入80年代，随着技术个性和大型矿产被发现，勘探成本虽然也同样上升，但上升增速放缓。•进入2000年，勘探成本在上升，目前勘探需要支付的成本在25美元/盎司。14图：全球金矿开采成本正在上升资料来源：MinEx，中期研究院金矿发现成本（美元/盎司）3年均值加权平均值供应面：全球黄金品位正在逐年下降•全球黄金品位正在逐年下降，主要原因：–大型金矿发现数量少–发现的金矿整体品位下降比较明显15美国+加拿大+澳大利亚+南非金矿化平均品位全球发现的金矿品位3年均值大于1g/t2009年全球开采平均品位为1.8g/t为何我们开采的金品位一直在下降发现的金品位温和下降图：全球金矿品位逐年下降资料来源：MinEx，中期研究院供应面：全球金矿产量增速在放缓•根据USGS数据，全球金矿产矿从1900年的386吨上升至2012年的2,700吨，复合增长率CAGR达到1.8%。•进入二十世纪80年代，随着大型金矿床的发现以及开采技术水平提升，金矿产量有了迅猛的提升。•但在进入二十世纪90年代后，由于大型矿产发现量的减少，以及金矿整体品位下降，黄金产量的增速受到一定影响。16-5001,0001,5002,0002,5003,000190019101920193019401950196019701980199020002010全球金矿产量（吨）图：全球金矿产量在2012年达到2700吨资料来源：USGS，中期研究院中国已经成为全球最大产金国17数据来源：USGS，中期研究院数据来源：USGS，中期研究院表格：中国已经成为全球黄金产量最大国图：全球黄金产量分布•根据USGS数据，中国已经成为全球最大黄金生产国，年产量在370吨左右（数据来源不一致将略有差异），但中国黄金储量仅为1900吨（全球黄金储量为52,000吨），占全球储量的3.65%。智利2%巴西2%巴布新几内亚2%墨西哥3%加纳3%乌兹别克斯坦3%印尼4%加拿大4%秘鲁6%南非6%俄罗斯8%美国9%澳大利亚10%中国14%其他24%单位：吨金矿产量金矿储量20112012美国2342303,000澳大利亚2582507,400巴西62562,600加拿大97102920智利45453,900中国3623701,900加纳80891,600印尼96953,000墨西哥84871,400巴布新几内亚66601,200秘鲁1641652,200俄罗斯2002055,000南非1811706,000乌兹别克斯坦91901,700其他64064510,000全球2,6602,70052,000供应面：全球黄金产量分布在近40年发生巨大变化18资料来源：Goldsheetlink，中期研究院资料来源：Goldsheetlink，中期研究院资料来源：Goldsheetlink，中期研究院资料来源：Goldsheetlink，中期研究院1970年各国黄金产量分布（%）1990年各国黄金产量分布（%）2000年各国黄金产量分布（%）2010年各国黄金产量分布（%）南非67%前苏联14%其他9%加拿大5%美国4%澳大利亚1%南非25%加拿大7%前苏联13%美国13%澳大利亚11%其他30%南非16%加拿大6%美国14%澳大利亚12%中国7%俄罗斯6%印尼5%秘鲁5%其他29%南非8%加拿大4%美国9%澳大利亚9%中国13%俄罗斯8%印尼5%秘鲁7%加纳3%乌兹别克斯坦4%其他30%全球黄金供应以矿产金为主19图：04年以后全球黄金供应依然以矿产金为主，再生金比例有所上升02004006008001,0001,2001,40004Q105Q106Q107Q108Q109Q110Q111Q112Q113Q1黄金供应量:矿产金黄金供应量:再生金吨资料来源：WGC，中期研究院需求面：黄金需求大幅上升20资料来源:GFMS,中期研究院资料来源:GFMS,中期研究院图：黄金需求结构图：矿产金产量满足不了需求的增加黄金可确认投资需求增加，而珠宝首饰需求下降。矿产金产量的增加跟不上黄金需求增加的速度。可确认投资39%工业和牙科11%珠宝首饰51%可确认投资工业和牙科珠宝首饰150020002500300035004000450050001989年1990年1991年1992年1993年1994年1995年1996年1997年1998年1999年2000年2001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年矿产金产量黄金总需求需求面：全球黄金消费需求来自新兴经济体21资料来源:GFMS,中期研究院资料来源:GFMS,中期研究院图：全球黄金消费分地区图：全球黄金消费量（季度，吨）•2012年全球黄金消费量达到7580.3吨，较2011年下降8.2%；•中国和印度成为全球黄金消费主力军，分别占22%和24%的消费量。印度24%中国22%其他国家和地区10%欧洲(独联体除外)9%中东5%美国4%印度中国其他国家和地区欧洲(独联体除外)中东美国土耳其德国越南泰国瑞士其他欧洲国家俄罗斯05001,0001,5002,0002,5002004/032004/082005/012005/062005/112006/042006/092007/022007/072007/122008/052008/102009/032009/082010/012010/062010/112011/042011/092012/022012/072012/122013/05全球黄金需求(吨）从金融资产角度研究黄金投资价值22010002000300040005000600019631964196519661967196819691970197119721973197419751976197719781979198019811982198319841985198619871988198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012美国十年期国债收益率黄金现货价格美元指数原油价格标准普尔500指数资料来源：Bloomberg，中期研究院黄金作为投资资产与其他资产类别的表现23资料来源：Bloomberg，中期研究院资料来源：Bloomberg，中期研究院10年来黄金与其他资产表现近10年黄金与其他资产类别表现•近十年来，黄金价格上