项目投资决策.

第四章投资管理学习目的与要求：学习重点与难点通过本章学习，掌握项目投资的含义、特点；掌握项目投资现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及应用。重点是项目投资的现金流量测算技术，以及净现值法、净现值率法、现值指数法、内含报酬率法等项目投资决策的贴现评价法及应用。一、项目投资企业投资是指企业向一定对象投入财力，以期望在未来获取收益的一种行为。按投资与企业生产经营的关系其他投资项目投资证券投资项目投资是一种以特定项目为对象，直接与新建项目或更新改造项目有关的长期投资行为。——性质：是企业直接的、生产性的、对内的、实物的、长期的投资。——特点：投资金额多、影响时间长、变现能力差、投资风险大。项目投资=固定资产投资？（一）含义与特点指以新增生产能力为目的的投资项目。是只包括为取得固定资产而发生的垫支资本投入而不涉及周转资本的投入。不仅包括固定资产投资，而且还涉及流动资产甚至其他长期资产项目的投资。指以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目。包括固定资产的改良和扩充、更新或技术改造。（二）项目计算期的构成和资金投入方式1项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，即该项目的有效持续时间。完整的项目计算期包括建设期和运营期。项目计算期=建设期+运营期运营期=试产期＋达产期某企业拟购建一项固定资产，预计使用寿命为10年。要求：就以下各种不同相关情况分别确定该项目的项目计算期。（1）在建设起点投资并投产。（2）建设期为一年。例：2、项目投资的资金构成指为使项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投入的全部现实资金。指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费等项投资的总和。建设投资流动资金投资原始总投资固定资产投资无形资产投资开办费投资建设期资本化利息投资总额指项目投产前后分次或一次投放于流动资产项目的投资增加额。指在建设期发生的与购建项目所需的固定资产、无形资产等长期资产有关的借款利息。项目总投资=原始总投资+建设期资本化利息=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资+流动资产投资+建设期资本化利息对于完整工业投资项目而言：对于单纯固定资产投资项目而言，项目总投资=？A企业拟新建一条生产线，需要在建设起点一次投入固定资产投资200万元，在建设期末投入无形资产投资25万元。建设期为1年，建设期资本化利息为10万元，全部计入固定资产原值。流动资金投资合计为20万元。根据上述资料计算该项目有关指标：（1）固定资产原值（2）建设投资（3）原始总投资（4）项目总投资例：3、资金投入方式一次投入——指投资行为集中一次发生在项目计算期的第一个年度的年初或年末。分次投入——投资行为涉及两个或两个以上年度，或虽然只涉及一个年度但同时在该年的年初和年末发生。建设投资必须在建设期内一次或分次投入。如果建设期为零，则单纯固定资产投资只能是一次投入，如果固定资产投资是分次投入的，则意味着该项目流动资金投资首次投资最迟必须在建设期末完成，亦可在试产期内有关年份分次追加投入。（三）现金流量的内容及其估算1也称现金流动量。在项目投资决策中，是指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入量与现金流出量的统称。注意：（1）财务管理中的现金流量，针对特定投资项目，不是针对特定会计期间。（2）内容既包括流入量也包括流出量，是一个统称。（3）所使用的现金概念，是广义的现金。它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。在项目投资决策中，评价项目盈利的财务指标不再是利润，而是现金流量。为什么？★现金流量是按收付实现制确定的。利润是按权责发生制计算的。★整个投资有效年内，利润总计与现金净流量总计是相等的。★利润在各年的分布受折旧方法、摊销方法等人为因素的影响，而现金流量的颁布不受这些人为因素的影响，可以保证评价的客观性。★在投资分析中，现金流动状况比盈亏状况更为重要。2、确定现金流量应遵循的原则及假设前提（1）确定现金流量应遵循的原则①增量现金流量原则P125只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。须注意几个问题：P126★要尽量利用现有会计利润数据。★区分相关成本与非相关成本★不要忽视机会成本★要考虑投资方案对企业其他部门的影响★对净营运资金的影响②税后现金流量原则评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量，只有税后现金流量才与投资者的利益相关。A、税后收入和税后（付现）成本税后收入=收入金额×（1-税率）税后（付现）成本=实际支付额×（1-税率）B、折旧的抵税作用折旧抵税=折旧额×所得税税率①投资项目的类型假设。②财务可行性分析假设。⑤经营期与折旧年限一致假设。⑦确定性假设。⑧产销平衡假设。（2）假设前提3、完整工业投资项目的现金流量的构成内容及估算（1）现金流入量的内容及估算现金流入量指该项目投资引起的企业现金收入的增加额。一般用CI或CFI表示。①营业收入=预计单价×预计销量②补贴收入：与经营期收益有关的政府补贴（退税、定额补贴、财政补贴）③回收额：（新建项目均发生在终结点）现金流出量指该项目投资引起的企业现金支出的增加额。一般用CO或CFO表示。（2）现金流出量的内容及估算①建设投资建设投资=固定资产投资+无形资产投资+其他资产投资其中：固定资产投资主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。是建设期的主要的流出量②流动资金投资某年流动资金投资额（垫支数）=本年流动资金需用数-截止上年的流动资金投资额或=本年流动资金需用数-上年流动资金需用数其中：本年流动资金需用数=本年流动资产需用数-本年流动负债可用数上式中的流动资产只考虑存货、现实货币资金、应收账款和预付账款等项内容；流动负债只考虑应付账款和预收账款。A企业完整工业投资项目投产第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。请根据上述资料计算下列指标：①每次发生的流动资金投资额；②终结点回收的流动资金。例：解：①投产第一年的流动资金需用额=30-15=15（万元）第一次流动资金投资额=15-0=15（万元）投产第二年的流动资金需用额=40-20=20（万元）第二次流动资金投资额=20-15=5（万元）②终结点回收流动资金=流动资金投资合计=15+5=20（万元）是指运营期内为满足正常生产经营而动用现实货币资金支付的成本费用。③经营成本（付现的营运成本）经营成本=不包括财务费用的总成本费用-非付现折旧、摊销=该年外购原材料、燃料和动力费＋该年工资及福利费＋该年修理费＋该年其他费用其他费用是指从制造费用、管理费用和营业费用中扣除了折旧费、摊销费、材料费、修理费、工资及福利费以后的剩余部分。A企业完整工业投资项目投产后第1～5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。要求根据上述资料估算下列指标：①投产后各年的经营成本；②投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用。例：①投产后第1～5年每年的经营成本=60+30+10=100（万元）投产后第6～10年每年的经营成本=160-20-0=140（万元）②投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用=100+20+5=125（万元）解：指项目投产后依法缴纳的、单独列示的各项税款。包括营业税、消费税、土地增值税、资源税、城市建设维护税和教育费附加。增值税？④营业税金及附加为维持正常运营而需要在运营期投入的固定资产投资，应根据特定行业（油田、矿山）的实际需要估算。⑥调整所得税调整所得税=息税前利润×所得税税率⑤维持运营投资息税前利润=营业收入-不含财务费用的总成本-营业税金及附加A企业完整工业投资项目投产后第1～5年每年预计外购原材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为90万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。A企业投资项目投产后第1～5年每年预计营业收入为200万元，第6～10年每年预计营业收入为300万元，适用的增值税税率为17%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。适用的所得税税率为33%。该企业不缴纳营业税和消费税。要求根据上述资料估算下列指标：①投产后各年的息税前利润；②投产后各年的调整所得税。例：①投产后第1～5年每年的应交增值税=（每年营业收入-每年外购原材料燃料和动力费）×增值税税率=（200-60）×17%=23.8（万元）投产后第6～10年每年的应交增值税=（300-90）×17%=35.7（万元）②投产后第1～5年每年的营业税金及附加=23.8×（7%+3%）=2.38（万元）投产后第6～10年每年的营业税金及附加=35.7×10%=3.57（万元）③投产后第1～5年每年的息税前利润=200-125-2.38=72.62（万元）投产后第6～10年每年的息税前利润=300-160-3.57=136.43（万元）④投产后第1～5年每年的调整所得税=72.62×33%=23.96（万元）投产后第6～10年每年的调整所得税=136.43×33%=45.02（万元）解：（3）净现金流量的内容及估算又称现金净流量，是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标。用NCF表示。①特征：★净现金流量是按年来计算的；★无论是在经营期内还是在建设期内都存在净现金流量这个范畴：对于建设期来说，净现金流量一般为负或等于零；对于运营期来说，既会发生现金流入，也会发生现金流出，并且一般流入大于流出，净现金流量多为正；★净现金流量是一个序列指标，即有时间上的先后顺序，并且是一系列的数值。②种类——所得税前净现金流量和所得税后净现金流量。税后净现金流量=税前净现金流量-调整所得税调整所得税=息税前利润×所得税率③实务中，净现金流量的估算是通过编制投资项目现金流量表来实现的。它与财务会计的现金流量表的区别：④完整工业项目的税后净现金流量的简化计算：建设期NCF=-原始投资额固定资产投资无形资产投资其他资产投资流动资金投资建设投资运营期内税后NCF=营业收入-经营成本-营业税金及附加-调整所得税-该年维持运营投资=息税前利润×（1-所得税率）+折旧、摊销-该年维持运营投资终结点税后NCF=营业收入-经营成本-营业税金及附加-调整所得税-该年维持运营投资+回收额=息税前利润×（1-所得税率）+折旧、摊销-该年维持运营投资+回收额某工业项目需要投资136万元，其中固定资产100万元，开办费投资6万元，流动资金投资30万元。建设期为1年，建设期资本化利息10万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入，流动资金于完工时(即第1年末)投入。该项目寿命期10年，固定资产按直线法计提折旧，期满有10万元净残值；开办费自投产年份起分5年摊销完毕。预计投产后第一年获8万元净利润，以后每年递增4万元；从经营期第1年起连续4年每年年末归还借款利息11万元；流动资金于终结点一次回收。请根据以上资料计算下列指标。例：(1)(2)固定资产原值(3)固定资年折旧额(4)开办费年摊销额(5)终结点回收额(6)建设期净现金流量NCF0和NCF1(7)经营期净现金流量NCF（2~11）(1)项目计算期n＝1＋10＝11(2)固定资产原值＝100＋10＝110(3)固定资产年折旧＝（110-10）/10＝10（万元）（共10年）(4)开办费年摊销额＝6/5(5)投产后每年利润分别为8，12，16，