第六章-国际金融政策

2019/12/15国际金融政策1第六章国际金融政策国际金融政策是一国宏观经济政策的重要组成部分。涉及的范围很广，本章主要讨论的是国际收支调节政策、汇率制度选择政策、资本流动政策和货币金融危机处理政策。2019/12/15国际金融政策2第一节国际收支调节政策一、自由放任政策（一）金本位制下国际收支的自动调节过程如图6-1所示。黄金净流出国际收支逆差货币供给量下降降格水平下降出口增加进口减少国际收支改善2019/12/15国际金融政策3（二）在纸币流通条件下实行固定汇率时国际收支的自动调节机制在纸币流通条件下实行固定汇率制度意味着货币当局要通过变动国际储备干预外汇市场来维持汇率的稳定。在这种制度下，一国国际收支出现不平衡时，仍有自动调节机制发生作用，但自动调节的过程较为复杂一些。国际收支失衡后，政府为了维持汇率稳定，需要调整外汇储备，干预外汇市场，这不是自发调节。但随着外汇储备的变动，引起货币供量发生变化，进而影响利率、国民收入、物价等变化，作用于经常帐户收支和资本帐户收支，使国际收支趋于平衡，这一系列连锁反应是市场自动调节。2019/12/15国际金融政策41.作用于金融和资本帐户的调节机制：利率机制对国际收支逆差的自动调节过程如图6-2所示。外汇储备减少国际收支赤字货币供量量减少利率上升资本流入增加资本流出减少资本帐户收支改善图6-22019/12/15国际金融政策52.作用于经常帐户的调节机制：收入机制对国际收支逆差的自动调节过程如图6-3所示。货币供应量减少国际收支逆差国民收入水平下降社会总需求下降进口需求减少经常帐户收支改善图6-32019/12/15国际金融政策63.价格机制对国际收支逆差的自动调节过程：价格机制对国际收支逆差的自动调节过程如图6-4所示。货币供应量减少国际收支逆差国民收入水平下降价格水平下降进口增加进口减少经常帐户收支改善图6-42019/12/15国际金融政策7（三）纸币流通条件下，实行浮动汇率制度时的国际收支自动调节机制在浮动汇率制度下，货币当局不对外汇市场进行干预，而任凭汇率由市场外汇供求变动而变动。在这种制度下：国际收支出现赤字→外汇需求大于供给→外汇汇率上升→本币贬值→相对抑制进口价格变化→｛｝→改善国际收支增加出口2019/12/15国际金融政策8二、国际储备调节政策（一）国际储备（IntenationalReserve）概述：1定义：.国际储备（IntenationalReserve），一般是指一国货币当局为弥补国际收支赤字和维持汇率稳定而持有的在国际间可以被普遍接受的那部分资产。2.国际储备的资产：能够作为国际储备的资产必须具有以下三个特点：一是官方持有的，二是流动性，即变为外汇现金的能力，三是普遍接受性，即它是否能在外汇市场上或政府间清算国际收支差额时被普遍接受。2019/12/15国际金融政策93.储备有广义与狭义之分。广义的国际储备包括自有储备和借入储备，亦可称之为国际清偿能力（InternationalLiquidity）。通常所讲的国际储备是狭义的国际储备，即自有储备，其数量多少反映了一国在涉外货币金融领域中的地位。而自有储备和借入储备所构成的国际清偿能力，则反映了一国货币当局干预外汇市场的总体能力。一国持有国际储备的目的主要有三个方面：一是清算国际收支差额，维持对外支付能力；二是干预外汇市场、调节本国货币的汇率水平；三是充当政府对外举债的保证和提升本币币值稳定的信心。（二）国际储备调节政策：国际储备调节政策是指一国国际收支出现不平衡时，货币当局通过变动官方储备来消除国际收支差额的措施。2019/12/15国际金融政策10（三）国际储备的规模管理1.持有国际储备的机会成本：持有国际储备并不是只有好处，而是要付出代价的，这种代价主要表现在，如果货币当局不持有储备，则此储备就可以用来进口商品和劳务，直接服务于国内生产和消费，增加国内就业和国民收入，这便是持有储备的机会成本。2.国际储备的规模管理：决定一国合理储备量的因素主要包括：（1）持有国际储备的成本（2）在国际金融市场临时筹措资金的能力（3）国际收支赤字出现的概率与规模（4）国际收支调节政策的效率（5）对外贸易规模2019/12/15国际金融政策11①特里芬的储备指标：②世界银行的储备管理指标：（四）国际储备的结构管理国际储备的结构是国际储备的各个构成部分的比例关系。1、国际储备的结构：国际储备有4个组成部分：一是货币性黄金二是外汇储备三是在国际货币基金组织的储备头寸四是特别提款权（SpecialDrawingRights简称SDRs）2、外汇储备币种结构的安排：应遵循安全性、流动性、盈利性三原则2019/12/15国际金融政策12紧缩性财政三、财政货币政策货币政策可以通过三个渠道来影响国际收支：第一，它通过乘数效应减少国民收入，由此造成本国居民商品和劳务支出的下降。第二，它通过诱发国内生产的出口品和进口替代品的价格下降，提高本国贸易品部门在国际和国内市场上的竞争能力，刺激国外居民将需求转向本国出口品，也刺激国内居民需求从进口品转向进口替代品，从而获得增加出口，减少进口的效果，这一相对价格效应的大小取决于进出口供求弹性。第三，紧缩性货币政策还会通过本国利息率的上升，吸引国外资金流入增加，本国资金流出减少从而改善资本与金融帐户收支。这一利率效应的大小取决于货币需求的利率弹性与国内外资产的替代性高低。2019/12/15国际金融政策13四、汇率政策汇率政策主要是指通过本币贬值来消除国际收支赤字。一国通过本币的贬值改善国际收支的效果，主要取决于以下几个方面：（1）进出口需求弹性之和是否大于（1+m）或（1+m+m’）（m为本国边际进口倾向，m’为贸易对手国边际进口倾向）。（2）本国现有生产能力是否获得充分的利用，这是因为贬值后的需求转换还需要依靠本国贸易品（出口品和进口替代品）部门供给的增加来满足。（3）贬值所带来的本国贸易品部门与非贸易品部门之间的较高相对价格之差是否能维持较长的一段时期。（4）汇率贬值所引起的国内物价上涨，是否能为社会承受，一般来说，在经济处于满负荷运行状态的情况下，汇率贬值政策必须结合紧缩性政策来实施，否则将导致严重的通货膨胀，且不易收效。2019/12/15国际金融政策14五、产业政策与科技政策（一）产业政策（二）科技政策。科技政策的核心是要发挥科学技术在经济增长中的主导作用。其含义包括以下三个方面。第一，推动技术进步第二，提高管理水平第三，加强人力资本投资六、直接管制政策（一）直接管制政策：1.定义：是指政府通过发布行政命令，对国际经济交易进行直接干预，以平衡国际收支的政策。2.直接管制内容：2019/12/15国际金融政策15外汇管制直接管制贸易管制从实施的性质划分：数量性管制：针对进口来实施，包括进口配额、进口许可证制、外汇管制等各种进口非关税壁垒。价格性管制；既可用于减少进口支出，主要指进口关税，也可用来增加出口收入，如出口补贴、出口退税、外汇留成、出口信贷优惠等。直接管制2019/12/15国际金融政策163.从实施的效果：数量性管制措施能够在短期内迅速削减进口支出，立竿见影，而价格性管制措施的作用渠道则基本上等同于汇率政策。（二）对直接管制和汇率政策的评价：七、内外均衡的矛盾及政策搭配调节（一）宏观经济调控目标：1.四大经济目标：对开放型经济实施宏观管理有充分就业、物价稳定，经济增长和国际收支平衡四大目标。2019/12/15国际金融政策17充分就业内部均衡目标经济增长宏观经济目标物价稳定外部均衡目标→国际收支平衡（二）经济政策与经济目标的匹配：支出变更政策：财政、货币1.两类政策区分政策主要是通过改变国内支出总量来发挥作用。支出转换政策：汇率政策主要是通过改变国内支出结构来发挥作用。2019/12/15国际金融政策182.“丁伯根原则”（Tinbergen’sRule）即实现n种经济目标需要有相互独立的n种有效的政策工具。3.斯旺（T·Swan）模型：新剑桥学派主张用支出变更政策（财政政策）来实现外部均衡，用支出转换政策（汇率政策）来实现内部均衡，而大多数西方学者认为应以汇率政策来实现外部均衡目标，以支出变更政策来实现内部均衡目标。这中间影响最大的是斯旺（T·Swan）提出的支出变更政策与支出转换政策搭配模式，试以图6-1说明之。2019/12/15国际金融政策19O升值(III)失业/顺差(Ⅳ)通胀/顺差(I)通胀/逆差(II)失业/逆差CBAEB贬值本国货币的实际汇率国内收支增加IB图6-1支出转换与支出变更政策的搭配2019/12/15国际金融政策20（3）调节机制：①不需政策搭配：②需要政策搭配：基本的思路是：利用支出变更政策谋求内部均衡，而利用支出转换政策谋求外部均衡的实现。（4）米德冲突（Meade’sConflict）：米德冲突：即指在汇率固定不变时，政府只能运用影响社会总需求的政策来调节内外均衡。这样在开放经济运行的特定区间便会出现内外均衡难以兼顾的情形。①开放经济运行的四种情形：2019/12/15国际金融政策21内部经济状况外部经济状况1经济衰退/失业增加国际收支逆差并存2经济衰退/失业增加国际收支顺差并存3通货膨胀国际收支逆差并存4通货膨胀国际收支顺差并存②蒙代尔政策搭配法则：到了60年代，蒙代尔打破了这种看法，指出只要适当地搭配使用财政政策和货币政策，就可以同时实现内外部均衡，而不致有米德冲突之虞。A、蒙代尔的政策效用分析：2019/12/15国际金融政策22在蒙代尔看来，财政政策和货币政策对国民收入和经常帐户收支有同样的影响，而对利率和资本与金融帐户收支有不同的影响。紧缩性财政政策趋于降低利率，而紧缩性货币政策则会提高利率。在其他条件相同的情况下，本国利率提高会改善资本与金融帐户收支，而本国利率下降则会恶化资本与金融帐户收支。这样来看，这两种政策对国际收支就有不同的影响作用。由此在固定汇率制度下一国也有两种独立的政策工具来实现两个经济目标，如果能够合理地配合使用，就可以同时实现内外均衡。B、蒙代尔政策分派法则：蒙代尔认为，每一种政策实施应在其最具影响力的目标上。d、调节机制：蒙代尔得出他的政策搭配方法：只有把内部均衡目标分派给财政政策，外部均衡目标分配给货币政策，才能达到经济的全面均衡。这一搭配方法又被为“政策搭配论”（PolicyMixApproach）。2019/12/15国际金融政策23第二节汇率制度选择政策一、汇率制度概述：（一）汇率制度的概念及内容：1.概念：所谓汇率制度是指一国货币当局对本国货币汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。2.具体内容主要包括：（1）确定货币汇率的原则与依据（2）维持与调整汇率的办法（3）管理汇率的法令，体制和政策等（4）确定维持与管理汇率的机构，如外汇管理局、外汇平准基金委员会等。2019/12/15国际金融政策24（二）汇率制度的种类1、固定汇率制（1）金本位制下的固定汇率制金本位制下的固定汇率具有以下特点：①各国货币都有法定含金量，汇率以两国货币的含金量之比即铸币平价为基础自发形成。②由于金币可以自由铸造，银行券可以自由兑换黄金，黄金可以自由输出入，因此市场的汇率总是在铸币平价上下波动，波动幅度不超过黄金输送点，汇率能保持真正的稳定。由于各国货币汇率保持稳定，所以黄金能顺利地发挥世界货币的职能，为促进国际间贸易的发展提供了有利条件。2019/12/15国际金融政策25（2）布雷顿森林体系下的固定汇率制布雷顿森林体系下的固定汇率制是以“双挂钩”为基础的，即美元与黄金挂钩，35美元=1盎斯黄金；国际货币基金组织其他成员国货币与美元挂钩，实行固定比价（平价），允许波动的幅度为±1%。如果成员国的国际收支严重失衡，有在±10%范围内调整平价的权利，如果调整