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1参阅件第5期中国**银行**市分行二○○八年八月六日编者按：全球性通货膨胀导致各国宏观调控政策正在发生剧烈调整，资金价格体系也因此受到了冲击，而人民银行的利率市场化改革又在加速推进，人民币利率体系在各种微妙利益博奕中伸缩。为了深入研究人民币各细分市场利率变化，指导我行利率政策，分行对上半年全国及**地区利率形势、下半年利率走势进行了分析，并提出了相关政策建议。2008年上半年利率分析报告2008年上半年，国内自然灾害不断，物价屡创新高，人民币大幅升值，热钱不断涌入，资本市场人气明显不足；国际市场上次贷危机的影响进一步深化，美元结束了加息周期又迅速完成了减息周期。这一切都对人民币利率政策及金融市场利率产生了重要影响。2一、上半年央行利率政策保持稳定6月的最后一个交易日，人民币汇率最终还是没能守住6.86，报收6.8591元，6月份人民币兑美元的汇率在一路升值中结束。按中间价计算，人民币在整个上半年升值幅度为6.50％，第二季度升值约2.23％，上半年升值幅度已占汇改以来升值幅度的三分之一。尽管人民币加速升值，热钱仍通过各种方式不断加速涌入国内（见图1），对央行的利率政策产生了重要影响。尽管CPI屡创新高（见图2），远超过央行一年期存款基准利率，央行不敢贸然加息，就连央票发行利率也不敢上调，央行利率政策非常稳定。3图12005年以来热钱流出流入量图22007年以来CPI月同比增幅图3上半年央票发行利率二、受资本市场影响银行间市场利率呈下降趋势4资本市场受通货膨胀预期及大小非减持的影响，股指大幅下降，人气严重不足，基金经理及其他机构投资者纷纷调低上市公司的利润增长预期，持续减仓，富余的资金流向债券市场和银行间市场，导致银行间市场利率不断走低（见图4）、国债指数大幅上升（见图5）。图4上半年3月期SHIBOR走势图5上半年国债指数走势银行间市场利率下滑明显促进了中期票据的发行。2008年4月12日，央行公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法》，根据办法规定，企业发行债务融资工具采用注册制，且5发行方式、融资期限、融资用途、发债企业资质等均无严格限定，大大扩展了发债主体范围，简化了企业债券融资程序，可采用一次注册，多次批量发行。此政策一出，央企纷纷到银行间市场发行3-5年的中期票据，发行利率不断走低（见图6），长期将对交易所市场的公司债和企业债产生深远影响。三、商业银行贴现利率持续下降银行间市场利率走低直接影响了商业银行的贴现及转贴现利率水平。贴现及转贴现利率在去年底达到10%的水平后，受银行间市场资金充裕的影响，在今年上半年持续下滑（见图7），并有不断向3月期SHIBOR利率靠拢的趋势。尤其是转贴现利率，其与SHIBOR的差价应主要是操作成本上的差异，在现有水平上还会进一步缩小。图66图72007年以来贴现转贴现利率走势四、商业银行体系资金吃紧尽管资金大量从资本市场涌向银行间市场，但对商业银行体系而言，仅是同业存款或保险公司存款的此增彼减及同业拆借的此增彼减，并没有增加商业银行的头寸。商业银行的流动性受存款准备金率的不断提高及央票的大量发行而急剧下降，在央行的超额存款准备金上半年整体下降了近7000亿元，致使商业银行的超额存款准备金率已低于2%（见图8），商业银行资金高度紧张，为下半年银行间市场利率走势埋下了隐患。图82005年以来商业银行超额存款准备金率2.50003.50004.50005.50006.50007.50008.50009.500010.500011.50002007.01.042007.02.082007.03.202007.04.242007.06.012007.07.062007.08.102007.09.142007.10.242007.11.282008.01.032008.02.052008.03.182008.04.232008.05.29（%）银行承兑汇票贴现利率买断式转贴现利率3MShibor7五、二季度**地区人民币贷款利率水平二季度**地区商业银行新发放法人人民币贷款中，执行基准利率和基准利率上浮的贷款占比为61.5%，较去年同期提高了10.9%。其中，执行基准利率的贷款占比提高了6.2%，执行基准利率至基准利率上浮10%的贷款占比提高了8.7%（详见表1），执行基准利率上浮10%以上的贷款占比下降了4%,说明贷款资源更多向优质客户。从具体结构上看，大型企业贷款中执行基准利率下浮的占比下降了5%，中型企业贷款中执行基准利率下浮的占比下降了24.1%，小型企业贷款中执行基准利率下浮的占比下降了5.4%，这说明商业银行对大中小型企业的定价谈判能力均有大幅提高，但对中型企业的定价能力提高最多。表1全市2008年二季度及2007年二季度贷款利率浮动情况浮动区间合计占比(%)大型企业占比(%)中型企业占比(%)小型企业占比(%)2007Q22008Q22007Q22008Q22007Q22008Q22007Q22008Q2下浮49.438.554.349.346.322.235.830.4基准利率26.933.123.933.128.336.336.222.9上浮23.828.428.217.725.441.627.946.7六、二季度我行新放贷款执行利率同业比较二季度我行执行基准利率下浮的法人贷款占比为31.4%（见表2），低于全市平均水平7.1个百分点,其中对大型企业执行下浮的贷款占比低于全市平均水平7.4%，对中型企业执行下浮的贷8款占比低于全市平均水平8.5%，对小型企业执行下浮的贷款占比低于全市平均水平26%，这说明我行对各类型企业的贷款定价能力均超过**平均水平。但我行执行基准利率的贷款较多，如将执行基准利率与执行基准利率下浮的贷款合计，我行此类贷款占比要高于全市平均水平4.3%，这说明我行相对全市平均定价水平来讲，优势较小，需要巩固。表22008年二季度我行贷款利率与全市比较浮动区间合计占比(%)大型企业占比(%)中型企业占比(%)小型企业占比(%)我行全市我行全市我行全市我行全市下浮31.438.541.949.313.722.24.538.5基准利率44.533.148.133.143.636.313.533.1上浮24.128.410.117.742.641.682.128.4但与**市国有商业银行比较，我行贷款定价能力明显偏弱。二季度我行执行基准利率下浮的法人贷款占比高于全市国有商业银行平均水平3.8个百分点(见表3)；在执行基准利率的贷款比例高于全市国有商业银行平均水平5.4个百分点；在执行基准利率上浮的贷款中，我行占比为24.1%，低于全市国有银行平均水平9.2个百分点。从企业结构上看，我行对大中型企业的贷款定价水平低于国有银行平均水平，而对小型企业的贷款定价水平要9高于国有银行平均水平。经小范围调查，其他国有银行对小企业贷款并没有大幅提高利率，而是以中间业务收入提高综合收益，综合收益率多在基准利率上浮20%左右。表32008年二季度我行贷款利率与全市国有银行比较浮动区间合计占比(%)大型企业占比(%)中型企业占比(%)小型企业占比(%)我行国有银行我行国有银行我行国有银行我行国有银行下浮31.427.641.936.213.710.34.530.4基准利率44.539.148.139.843.647.013.522.9上浮24.133.310.124.042.642.782.146.7七、下半年利率走势分析2003年以来的资源价格上涨（见图8）有深刻的国际货币政策背景，短期内资源价格难以大幅下降，尤其是PPI正呈快速上涨趋势，受其影响，国内物价涨幅即使回落也将保持在较高水平，这决定了我国将维持相当长时间的高利率水平。由于上半年物价上涨过快，全年的物价调控目标已难以实现，下半年的物价调控任务艰巨。6月份出口增长速度虽然下降，但仍保持在较高水平，单月顺差仍过大。7月初政府高层频繁调研沿海出口企业，一方面是在评估传统行业出口企业倒闭可能产生的社会影响，另一方面也是在评估引导类产业的汇率政策调控承受能力，为新一轮调10控调整做好充分准备。预计下半年汇率政策与利率政策都将围绕通货膨胀高调展开，商业银行的流动性更趋紧张。在负利率时代，房地产市场是国家重点调控市场，资本市场必然成为各路资金的避难所，国家正通过各种政策措施促进资本市场的健康稳定发展。而资本市场的健康稳定发展必将引导资金从银行间市场流向资本市场，预计下半年银行间市场利率将大幅上升。另外，由于今年CPI涨幅会超过5%，远超过一年期定期存款利率，央行可能加息一至两次，以缩小负利率的空间。如果人民币继续保持快速升值，加息的可能性就更大。11图82000年以来大宗商品价格走势八、下半年我行利率政策建议（一）提高对大中型企业的贷款报价水平。通货膨胀在我国会是长期趋势，贷款规模控制将会持续较长时间，下半年贷款规模控制会更趋紧张。我行对大中型企业的贷款定价水平明显低于其他国有商业银行，我行要抓住贷款规模控制的有利时机，果断提高大中型企业的贷款报价水平。（二）充分利用下半年银行间市场利率上升提高资产收益。预计下半年银行间市场利率会上升，总行为缓解流动性紧张局势也会提高内部上存利率，如果摆布好下半年到期的资产或新增的存款，可有效提高我行资产的收益水平。本期发送：各位行领导，各支行、分行各部室、营业部0501001502002503003504004505002000-012000-072001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-01玉米大豆小麦黄金铜原油