骅威股份公司估值分析报告

0基于对我国百货零售业的研究，我组选择了处于发展成长初期的玩具厂商骅威股份有限公司作为收购目标，并对企业财务等方面进行了深入的研究和发展规划。骅威股份公司估值报告书—15亿元打造玩具厂商未来奇迹小组1目录一、目标公司介绍....................................................1（一）公司概述..................................................1（二）公司基本分析..............................................11、公司区位..................................................12、核心竞争力................................................23、公司近期重大事件..........................................24、公司经营能力分析..........................................3二、估值分析........................................................3（一）骅威股份现状及预测........................................31、骅威股份现状..............................................32、预测要点..................................................43、预测数据..................................................6（二）自由现金流模型............................................91、加权平均资本成本分析与预测................................92、估值计算.................................................12（二）相对估值法...............................................121、市盈率法.................................................132、市净率法.................................................131一、目标公司介绍（一）公司概述骅威科技股份有限公司成立于1997年，位于汕头市澄海区，注册资本14080万元人民币，所属行业为轻工制造业—家用轻工业，于2010年在中国深圳证券交易所上市，上市基本情况见表1。表1骅威股份上市基本信息表公司名称骅威科技股份有限公司英文名称HuaweiTechnologyCo.,Ltd.上市地点深圳证券交易所证券类别中小企业板上市时间2010/11/17证券代码002502行业类别轻工制造—家用轻工公司早期主要从事塑胶玩具、智能模型、工艺礼品等的研发、生产和销售，现主要致力于动漫影片的创作、推广和相关衍生产品和各类玩具产品的设计研发、生产和销售。产品包括智能玩具、塑胶玩具、模型玩具、动漫玩具和其他玩具等。拍摄了《蛋神奇踪》、《音乐奇侠》等多部动漫作品，形成智能玩具、塑胶玩具、模型玩具、动漫玩具和其他玩具等五大系列产品。其中，智能玩具的研发技术优势明显，在行业内具有很高的知名度。（二）公司基本分析1、公司区位公司位于广东省汕头市澄海区澄华工业区玉亭路，地处沿海较发达地区，有便利的交通和得天独厚的对外贸易条件，当地政府也提供了税收优惠等政策支持。22、核心竞争力公司重视自主品牌的建设，公司骅威品牌产品在国内外玩具行业市场客户中具有较高的知名度。通过《蛋神奇踪》、《音乐奇侠》、《天元斗士》等动漫影视的播放，进一步提升了公司的品牌影响力。公司致力于自主创新和研发能力提升，在光机电一体化领域具有领先优势。公司是国家级高新技术企业、国家火炬计划汕头澄海智能玩具创意设计与制造产业基地骨干企业，拥有广东省省级企业技术中心，广东智能电动玩具工程技术研究开发中心两个省级科研机构，与广东工业大学、韩山师范学院建立了产学研合作基地。截止至报告期，公司拥有实用新型专利47项，外观专利178项。且进一步改进玩具物理和化学检测实验室，跟进各国最新玩具标准发展趋势，实施全员参与和过程控制的质量管理，确保公司产品质量符合玩具相关标准。近几年通过投资拍摄《蛋神奇踪》、《音乐奇侠》、《天元斗士》等动漫片、带动相关衍生产品的销售，积累了相关经验，为进一步发展动漫文化奠定基础。3、公司近期重大事件骅威科技股份有限公司（以下简称“公司”或“本公司”）与广州美奇林商贸有限公司（以下简称“美奇林”）及其股东郑泳麟、赵祎于2013年10月11日签署《股权转让和增资扩股框架协议》，公司拟以不超过6300万元人民币受让赵祎持有美奇林的全部股权和向美奇林增资，股权转让和增资后公司占美奇林51%股权，相关情况公告如下。实际是收购了美奇林公司。为什么收购？广州美奇林商贸有限公司成立于2004年,主要经营玩具产品和文具贸易.目前公司在全国拥有庞大的销售网络,并与吉之岛、家乐福、沃尔玛、大润发、百佳、好又多、华润万家、卜蜂莲花、新一佳等大型连锁企业建立了良好的合作关系,是一家集开发、销售、进出口贸易并代理多家知名品牌玩具产品的综合型企业。美其林和公司现有主业非常互补，公司有好的产品，需要一个好的渠道来推广。其重点打造的动漫游戏即将上线，将会有一批高利润的玩具推出，这些产品主要占据高端市场，当然希望自己的渠道来销售。骅威要真正壮大，玩具、动漫、3渠道三种缺一不可。所以在关键时间有必要收购一家高端市场渠道商。4、公司经营能力分析广东骅威玩具工艺股份有限公司的营业收入主要来源于文教体育用品制造业，其主要消费群体在国外，营业收入增长目前主要依赖于出口以及国外的经济状况和贸易政策。产品中塑胶玩具、模型玩具、智能玩具以及动漫产品份额相当，乐园门票及贸易商品份额虽然小，但是其毛利率很大，从公司历年营业份额中（参考公司从2011-2013年度报表），可以发现，公司正在逐步扩大文化教育与娱乐业的份额，也就是乐园门票及贸易商品的市场份额，这对营业收入的增长是很有利的。二、估值分析（一）骅威股份现状及预测1、骅威股份现状骅威股份（002502）于2010年11月11日在深交所中小板挂牌上市，现今公司的基本状况、股价与行业-市场走势对比及业绩预测分别如下表2、图3及表3。表2：骅威股份（002502）基本状况基本状况总股本（百万股）140.80流通股本（百万股）86.94市价（元）26.53市值（百万元）3735.42流通市值（百万元）2306.624图3：骅威股份（002502）股价与行业-市场走势对比表3：骅威股份（002502）业绩预测业绩预测指标2012A2013A2014E2015E2016E营业收入（百万元）448.08449.21575.26698.19849.54营业收入增速-6.77%0.25%28.10%21.37%21.68%净利润增长率-10.39%-25.64%132.07%29.91%28.26%摊薄每股收益0.30.230.530.680.88市盈率（倍）29.9464.6443.1533.6325.99PEG--0.331.120.92每股净资产（元）6.236.366.797.478.35每股现金流量0.090.050.670.440.60净资产收益率4.89%3.56%7.75%9.15%10.50%市净率1.462.303.092.802.51总股本（百万股）140.80140.80140.80140.80140.80数据来源：齐鲁证券研究所2、预测要点事件：2月21日，骅威股份发布（1）业绩快报：2013年实现收入4.48亿元，同比增长0.22%，实现归属母公司净利润呢0.34亿元，同比下滑19.72%，对应EPS为0.24元；（2）利润分配预案：以1.41亿股为基数，每10股转增10股派1元。5业绩符合预期，高反应长期成长的信心。公司2013年业绩下滑主要系海外出口需求影响所致，符合公司此前的业绩预告，我们认为随着海外市场的回暖，玩具业务有望保持平稳态势，而公司长期转型布局及业务结构的改善则将提升盈利能力与收益质量。利润分配方案则反映了公司长期成长的信心。一季度持平，略超预期。4月26日，骅威股份公布一季度报，公司1-3月实现收入6.01亿元，同比增长10.28%；实现归属母公司的净利润2554.83万元，同比增长0.82%。对应EPS为0.03元。同时公司预期半年报同比增长范围在0-30%，略微高出市场预期。网络文学IP为切入点，持续实现优质资源变现。公司以优质网络文学IP为切入点，介入游戏影视领域，可充分利用庞大的作家粉丝基础、文学作品完善的世界观构架及高版权性价比，具备高成功率、公司目前联合第三方进行游戏制作，及第一波网络渠道资源进行运营推广。随着作品的增加，公司有望通过外延加强自有CP和分发领域的布局，打造集成IP、CP和SP与一体的优质精品游戏服务商，并利用自身的成熟的衍生品生产线和渠道优势，对精品IP实现最充分的价值变现。第一波粉丝营销模式持续得验证。从第一波网络运营来看，依赖网络作家粉丝效应进行推进保持了良好流水势头。第一波的第三款明新手游《莽荒纪》仅前期在Android平台上流水已过千万，自2月17日登陆IOSAPP以来深受作家粉丝及玩家支持，在苹果官方对ID限制、短期内无法使用积分墙冲榜下，第一波网络游戏持续取得双平台优质的成绩，持续验证了“优质IP+粉丝+优质作品”新营销模式的可行性：即优质IP课在前期粉丝效应下以较低成本实现快速推广，中期通过平台联运突破流水瓶颈，并持续通过影视剧动漫其他形式实现优质IP最充分变现。第一波贡献投资收益可观。公司在海外市场需求下滑的背景下，依然实现了业绩的持平，一方面来源于公司加大了玩具业务的销售拓展力度，实现了营收同比增长；另一方面公司投资第一波网络新增投资收益336万元，管理费用同比增长33.04%，在一定程度上拖累了公司的盈利能力。预计随着公司新业务布局买入正规，公司的应收质量存在可观提升空间。6顺利整合第一波，系统全面牵手多美。今年一季度公司顺利完成了对第一波的20%股权的收购，迈出转型的第一步。第一波在手的三款游戏《唐门世界》、《绝世天府》和《莽荒纪》自上线超过4个月以来在IOSAPP畅销榜的排名均保持在前80，根据APP畅销榜收入规律，我们预计3款游戏合计月流水超过4000万元。第一波网络优质的运营效率及高效的整合效率放映了公司较强的筛选能力及执行力，构建了公司转型的第一重核心竞争力。另外公司与日本多美达成了全面深度的战略合作协议，就双方选定的玩具策划及原厂动漫、游戏项目国际化的协助，相互有效利用各自的权利、专有技术和经验等进行业务合作。此次大型国际合作可在短期内快速提升公司的平拍效应与产品股价值，并拓宽巩固公司的海外渠道。从中长期来看，多美拥有的诸多动漫和玩具品牌有助于突破公司的IP瓶颈，持续推进公司实现游戏。动漫与玩具衍生品的有机协同与互动3、预测数据根据以上对骅威股份及行业情况分析，我们对未来三年骅威股份的财务指标进行预测，如下表组4789（二）自由现金流模型表5骅威股份2014-2016年自由现金流量预测表（单位：人民币百万元）2014E2015E2016E营业收入575698850营业成本404479573EBIT78104136净利润7496123经营性现金流102136175净营运资本增加4280115净资本性支出343738自由现金流量2619221、加权平均资本成本分析与预测骅威股份自上市以来始终没有负债，因此根据加权平均资本成本公式：10WACC=RB(1−t