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近期宏观经济金融形势与银行体系流动性状况的回顾与展望一、外部形势6月21-22日的议息会议中，美联储承认，美国经济复苏进展缓慢，就业市场指标也较预期疲弱，另外包括希腊在内的欧洲债务危机升级，直接影响了我国经济增长三驾马车之一外部需求，从6月份PMI的分项指数就可以明显看出，新出口订单指数为50.5%，比上月回落0.6个百分点。美联储议息会议声明中称，联邦基金利率将在较长时间内维持超低水准，也就是说，美联储将长期继续保持宽松货币政策，这样的话，美元将维持弱势，包括中国在内的新兴国家资金内流以及大宗商品价格上涨压力仍在，我国的输入性通胀状况仍不容小视。二、国内经济根据中国物流与采购联合会发布的最新数据显示，6月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.9%，环比回落1.1个百分点。虽然该指数继续保持在50%以上，但已经是连续第三个月回落，并且创下28个月新低。反映出当前经济继续保持增长，但增速回落态势仍在延续。近期较为值得关注的一个是中小企业融资难问题，另一个是地方融资平台存在潜在债务违约问题，这些肯定会给国内经济增长带来负面影响，也会影响后续国家宏观政策的实施。三、CPI走势我们认为，由于大部份食品价格继续上涨，特别是猪肉和粮食价格持续长期上涨，以及翘尾因素的影响，助推了CPI不断创出新高，6月份更是可能达到6%以上的水平。近期温总理在辽宁本溪、沈阳等地调研时指出，当前，一些推动价格上涨的因素虽然得到一定程度的控制，但没有根本消除，稳定物价总水平仍然是宏观调控的首要任务，但他认为，猪肉价格几个月后会下降。三季度CPI仍很大可能性处于5.5%以上的较高水平，甚至不排除再次达到6.0%以上，较为乐观地估计，也要从10月份以后才会逐月回落，通胀形势仍较为严峻。四、货币政策由以上综合分析，我们认为，下半年，至少是三季度，货币政策会继续从紧，有1-2次加息，1-2次法定存款准备金率上调。五、银行体系流动性上半年，除了3月份公开市场是净回笼资金外，其他月份均是净投放资金，共投放14420亿元，1-5月，外汇占款余额新增18112亿元，1-6月债券托管量新增4484亿元，1-5月贷款新增量为28490亿元，按货币乘数3.9计算，贷款新增实际消耗基础货币为7300亿左右，6次法定存款准备金率上调估计回收资金22000亿元，再加上差别准备金部分，估计整个上半年银行体系共回收几千亿基础货币，从而造成了流动性的逐月趋紧，平均资金成本不断上移，特别是6月份央行宣布上调法定存款准备金率后，市场流动性异常紧张。下半年，由于公开市场到期资金不多，外汇占款新增量也可能在每月2000-3000亿，央行回收流动性的压力明显减小，未来央行只要合理利用公开市场操作工具，对冲流动性，使市场保持平稳即可，这样来看，下半年，银行体系流动性不会太宽松，仍处于相对较紧状态。六、建议公开市场合理调节市场流动性，使市场保持平稳，避免大的波动。