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11.案例分析：UST的融资政策1998年12月，UST的董事会批准了一个旨在5年期内通过10亿美元贷款回购公司股票的方案。UST公司是一家生产销售无烟烟草产品的美国公司，该公司以其保守的融资政策和高股利分红政策而著名（该公司自1912年以来一直坚持每年对投资者都有现金分红回报）。UST的这项决定立即引起了华尔街的广泛关注。美国的无烟烟草业在1998年的零售收入达20亿美元，约5百万无烟烟草消费者和7百万无烟烟草相关产品的消费者。虽然近几年增长速度有所下降，但USDA的报告比表明无烟烟草仍然是整个烟草行业增长最快的。无烟烟草业过去17年的增长是每年3.7%，而同时期整个烟草行业每年以2%的速度下滑。UST在整个无烟烟草业处于主导地位，它控制了约77%的市场份额。数据表明它的财务状况，销售，盈利等一直是同行业的姣姣者。UST的5年期资产收益率大约比起在本行业排名第二的企业要高出20%。在一份1998年关于盈利性的研究中，发现不论以权益资本收益率，资本收益率，或毛利润率，UST都是本行业中最高的。表1给出了UST从1990到1998间9年的财务信息。表2给出了UST和其他烟草公司的1998年的财务数据。根据以上材料，评论UST的在融资政策方面的重大改变，包括动机，对公司的价值及其他财务指标的影响，等。2表1：UST从1988到1998间11年的财务信息(单位：百万美元)199019911992199319941995199619971998营业数据净销售额756.4898.41032.21097.51204.01305.81371.71401.71423.2毛利润564.6670.9775.4851.1952.01043.61098.91109.81139.7EBIT349.0423.8500.8564.8640.7707.8750.9719.3753.3利息-3.2-2.3-1.9-2.00.13.26.47.5-2.2税前盈利352.2426.1502.6566.8640.6704.6744.5703.9755.5净盈利223.3265.9312.6347.9387.5429.8464.0443.9467.9EPS($)0.991.21.431.631.882.172.442.392.50每股股利($)0.550.660.800.961.121.301.481.621.62股利比例(%)535254585859606764资产负债和现金流量数据现金46.641.536.425.350.769.454.56.933.2全部资产622.6656.5674.0706.2741.2784.0806.6826.4913.3长期负债3.1--40.0125.0100.0100.0100.0100.0负债合计4.81.3-40.0125.0200.0250.0110.0100.0权益资本473.9482.9516.6463.0361.7292.8281.2436.8468.3营运资本197.2210.0249.0228.4221.2144.8144.0275.3309.9固定资产投资37.228.430.154.523.714.036.755.835.5股利118.3139.7168.0199.7225.7252.4277.3298.1301.1股份回购151.3184.4212.6236.7298.8274.8237.845.7151.6股票市场价格数据年底价格18.2532.7532.0027.7527.8833.3832.3836.9434.88市盈率17.5×26.0×21.5×16.6×14.5×15.1×13.1×15.3×13.8×权益资产3926.66930.06713.75785.05630.66487.26066.66794.06470.8几种增长率和比率(%)销售增长12.318.814.96.39.78.55.02.21.5净收益增长17.219.117.511.311.410.98.0-4.35.4股利增长19.620.021.220.016.716.113.89.50.0净利润率29.529.630.331.732.232.933.831.732.9权益资产回报率46.755.662.571.094.0131.3161.7123.7103.4资产回报率35.641.647.050.453.556.458.354.453.8长期负债价值比0.60.00.08.025.725.526.218.617.6负债价值比(D/V)1.00.30.08.025.740.647.120.117.63表2：UST和其他烟草公司的1998年的财务数据。(单位：百万美元)USTPhilipMorrisNorthAtlanticRJRNabiscoDiMonInc.StandardCommercialUniversalCorp营业数据净销售额1423.274391.093.120563.02171.81492.84287.2毛利润1139.730993.060.99493.0266.9145.0613.6EBIT753.313811.029.12467.0156.765.3278.4利息-2.2890.024.9880.083.837.864.0税前盈利755.512921.04.21455.072.937.1231.3净盈利467.97672.41.0718.052.026.9130.4EPS($)2.53.14-7.092.221.162.053.67股利比例(%)645309256030资产负债和现金流量数据现金33.24081.02.8300.018.734.179.8全部资产913.359920.0260.028892.01797.5839.52056.7长期负债100.012615.0202.69982.0797.0197.1263.1负债合计100.014662.0215.610467.01079.5469.9849.6权益资本468.316197.0-15.47809.0421.9149.6547.9营运资本309.93851.042.0-259.0706.4219.1328.8固定资产投资35.51804.00.5576.036.69.790.0股票市场价格数据年底价格34.8853.50NA29.6911.2515.9437.38市盈率13.8×16.9×NA13.4×9.6×7.3×10.1×权益资产6470.8129951.5NA9614.4500.3197.31315.2几种增长率和比率(%)销售增长1.53.210.2-0.52.210.24.2净收益增长5.410.31.13.52.41.83.0净利润率32.910.31.13.52.41.83.0权益资产回报率103.449.3NA8.412.522.525.6资产回报率53.813.20.42.42.73.46.5长期负债价值比17.643.889.453.265.452.331.2负债价值比(D/V)17.647.590.054.471.972.359.442.案例分析：百事可乐公司财务主管BobDettmer认为公司主要部门的战略应按其对股东价值的的贡献来评价。如果一项投资或经营计划预期的收益率不能超过公司的资本成本，即不能增加股东权益的价值，那么就不应采纳。因此，估计公司的的资本成本就成为战略计划评估过程的关键环节。由于公司各个部门的风险不同，因此有必要分别计算各部门的投资成本，然后再计算整个公司的资本成本。百事可乐公司共有三个经营部门：快餐，饮料，和餐馆，其价值占整个公司价值的百分比分别为快餐部30%，饮料部45%，餐馆部25%。百事可乐公司把每个部门的目标债务与总资产的比例确定为快餐业22%，饮料业26%，餐馆业24%。百事可乐公司在计算部门成本时，把资本分为两类：普通股和债务。详细讨论计算普通股资本成本和估算债务成本时可以采用的那些方法。你认为利用这些方法做综合资本成本估算时应注意哪几个方面的问题？