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1第２章采矿权评估方法采矿权评估，发生在探矿权人放弃优先采矿权并依法转让探矿权和采矿权人依法转让采矿权之时。这时，一般都探明了矿产储量，获得的地质、技术、经济信息也比较充分，其评估方法也比较固定。采用的评估方法是贴现现金流量法和可比销售法。其中，探矿权人放弃优先采矿权并依法转让探矿权，但其评估方法则应完全按采矿权评估方法进行，即可用贴现现金流量法和可比销售法。2.1贴现现金流量法贴现现金流量法，即DCF（discountedcashflow）分析法，是采矿权评估广泛利用的基本方法之一。由于采矿权是企业法人财产权，属企业资产，它具备独立的能够连续获得预期收益的能力，且资产未来的收益能够用货币来计算，资产未来的收益中包含风险收益等前提条件，所以采矿权评估可以使用贴现现金流量法。国内通常将它称为“收益现值法”。国际上也普遍采用此法对采矿权进行价值评估。但在具体应用上，由于采矿权的特殊性，在现金流量分析运用和采用参数上，与一般资产评估应用有所不同。2.1.1贴现现金流量法的方法原理贴现现金流量法是指通过估算被评估资产的未来预期收益，并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法。这种方法是基于：无论谁占有该资产，都能获得一定的期望收益，而且在产权交易中，无论是买者还是卖者，所获得或支付的货币量都不会超过该项资产的期望收益折现值。那么，究竟获得或支付多少货币量才算公平，它又基于一个最基本的经营法则，即在未来经营中谁都应获得风险以外的超额收益，但都不能获得全部风险外的超额收益。这就意味着交易价值是超额收益中的一部分，如何把这部分切割分离，我们采用反算方法，即要把对方应该获得的收益（包括超额收益），都应切割过去，剩余的净收益（或称净利润）就是采矿权的价值。所以，贴现现金流量法原理也是利用现金流量的原理，反算切割剩余定价的。2.1.2贴现现金流量法的计算方法根据DCF的计算原理，采用与国际通用的DCF法有所不同的贴现现金流量法评定采矿权转让价格，有三种计算公式：2用上述三种方法计算的结果有差别应该说是正常的。不过从计算方法上不难看出，在评估中，虽然对投资效益做了必要的分析，但由于所选生产规模很难最优化，所以其总投资必然会偏大或偏小，最终影响收益，影响对矿业权价值的确定。采用扣除社会平均收益方法，不受投资大小的影响，也不受矿产品价格的影响（或者说影响幅度小），水涨船高，比较公平合理。所以，我们认为，按扣除社会平均收益的计算方法较为适宜。342.1.3贴现现金流量法的参数选取利用贴现现金流量法评估，须选取两大类参数，一类为技术参数，包括地质、采矿、选矿各工艺环节所反映的矿床地质特征、矿体形态、矿石数量和质量、采矿和选矿生产规模及回收利用率指标；另一类为经济参数，包括相对固定的参数，这类参数是国家有关经济、金融部门发布的社会参数。此外，还包括相对可变的参数，这类参数是需要评估人员根据经验确定的。１．矿产资源工业指标参数5工业指标包括两个方面：一是对矿石的某些有用、有害组分含量（品位）方面的要求；二是对某些矿石或矿物物理技术性能方面的要求。采用贴现现金流量法评估时，需对下列工业指标参数进行必要的动态分析：①边界品位；②工业品位；③综合工业品位；④矿石品级；⑤伴生有用和有害组分；⑥矿区（床）平均品位；⑦有害杂质允许含量；⑧精矿质量要求；⑨矿石或矿物物理技术性能方面的要求。上述参数中的关键指标是边界品位和工业品位（即人们常说的“双品位指标”）。就评估而言，并不需要参与对工业指标的选择。任何矿床勘查，都要选择一套工业指标，据此圈定矿体，确定储量。在过去和现在选择的工业指标，一般都是经上级主管部门或储量委员会批准及征求矿山读者论坛部门意见而确定的。但由于双品位指标较少考虑地理条件与当时的经济环境（如矿产价格、贴现率）影响，特别是早期勘探的矿床，完全没有考虑经济因素，所确定的指标，或由于未能考虑经济因素，或由于时间久远，经济情况已发生较大变化，往往不能反映现在技术经济条件下的矿产储量规模和质量要求。经常是在不同勘探阶段给出不同的工业指标，因而导致出现不同的储量规模。［例２－２－２］山东某金矿床，在详查阶段下达的工业指标为：边界品位为２克／吨，单工程最低工业品位为３克／吨，矿体最低工业品位为４克／吨，最低可采厚度为１．２米，求得金金属储量为５０．５４吨。在勘探阶段下达的三项工业指标分别为１．５、３．５、５．５克／吨，求得金金属储量为４３．６２吨。后来，为了某种目的做计算时，将工业指标改为１、２、２．８克／吨，求得金金属储量为７４．９２吨。从而可以看出，对同一矿床确定的工业指标不同，获得可供开发利用的资源量是不一样的。随着国内外经济环境的变化，科学技术的发展，冶炼技术也在逐步提高，相对应的是提取有用组分的能力也在增强。显而易见，这些工业指标要求也会随之变化。同时，市场需求和矿产品价格的变化，由于利益驱动，也使这些指标发生变化，因而不能死搬硬套已定边界品位。也就是说，在市场经济中，矿产储量是动态的。这就使在评估时不得不考虑矿产储量可信度问题，即在哪种工业指标下，可达到最大可利用储量，这对采矿权价值评估至关重要。因此，在用贴现现金流量法评估采矿权时，要对工业指标进行认真分析，特别是对边界品位指标要作动态分析，选择最优的边界品位，确定在当前技术经济条件下最佳经济效益的资源储量。边界品位与开采成本及矿产资源总量的关系，虽然是一个复杂的资源经济问题，但必须要求通过边际成本和边际效益分析来确定边际品位，最大限度地保证矿产储量的可靠性和矿山经济寿命，使采矿权获得合理收益，确保使用贴现现金流量法的科学性和准确性。２．采选指标参数在现金流的计算中，选在矿产开发的哪一个环节上，确定流入流出量，是用好贴现现金第２章采矿权评估方法１５５流量法的关键。为此，需要正确选择采选业两个环节的各类参数。这类参数主要有：①原矿品位；②入选品位；③精矿品位；④采矿回收率；⑤选矿回收率；⑥贫化率；⑦设计生产规模；⑧实际生产能力；⑨共生、伴生矿石入选品位；⑩剥离比。这些参数的内涵和计算方法早已明确，这里无须赘述。但长期以来，由于各矿、各地区、各部门的资料封锁，始终没有一个全国统一的标准，这给矿权评估工作带来了很大的困难。之所以要有统一的标准，是因为在评估中也要坚持达到保护资源和充分利用资源的目的，低于这个标准的评估是对资源的浪费，也是不允许的。在上述参数中，生产规模的确定是应用贴现现金流量法的关键参数，因为它直接影响投资规模和销售收入的大小。为此，在评估计算中，首先要结合“工业要求指标”共同确定合理的生产规模。３．社会经济技术指标参数在应用贴现现金流量法评估采矿权时，其收益能力受矿产品市场、金融市场、股票市场的影响，变化较大，因此要合理地选择社会经济技术指标参数，包括：①矿产品市场价格；②贴6现率；③安全利率；④风险溢价（风险利率）；⑤行业各类利润率；⑥行业投资回报率；⑦各种税率；⑧资源补偿费率；⑨采矿投资；⑩选矿投资；采矿成本；选矿成本。其中安全利率、风险利率、各种税率及资源补偿费率等由国家有关金融部门和经济管理部门发布。这些指标在一定时期里具有相对稳定性，评估时不需要对其进行选取，只需注意使用有关部门发布的最新数据即可。其中投资和成本参数受时间因素、地区因素及技术方案因素影响较大，需要评估人员认真选取。因为这类参数不可能产生类似标准性的数据供评估人员套用，它需要评估人员考虑上述各方面因素，在调查研究的基础上，根据经验加以确定。目前这类经验数据没有统一的标准资料，有关科研、设计和咨询机构均依据长年的经验逐渐积累，并主要供内部使用。在当前情况下，具有一般参考意义的当属《矿床技术经济评价方法与参数》（地震出版社１９９１年版）。其中，矿产品市场价格，在我国传统计划经济时期，可以视为相对固定国家参数，但随着经济化程度的提高，其在不同地区、不同企业的价格亦有所变化。因此，此参数虽可在一定时期使用，但确定时，还要对矿山所在地价格进行具体调研。其中，贴现率反映的是资金时间价值，是对社会投资收益的预期。这个参数不可能被计算出来，在市场经济较为发达的国家，由中央银行等权威机构定期发布。在我国，该参数的选取尚无统一规定，一般认为，不能低于银行存款利息率和风险溢价之和。2.1.4贴现现金流量法的使用条件和适用范围（１）具有主管机构批准的地质勘探报告和储量审批机构审批的矿产储量报告。已开采矿山还应有储量审批机构审批的矿产储量增减报告。（２）采矿权转让和探矿权转让的目的是申请采矿权时要具备矿山建设项目可行性研究报告。（３）具有完备的原探矿权人、采矿权人投资财务决算报表。（４）适用范围：二级市场中的买断性转让；合资（合作）性转让（以采矿权作价作为合资股本）；破产清算、出租、抵押采矿权；探矿权在勘查工作结束后放弃优先采矿权时的探矿权转让。78（４）在选择上述参数时，要区分地采、露采两种采矿方式的参数，特别是同一个经济矿床，同时采用地采、露采时，要采用两种参数同时计算。（５）货币贴现率与混合贴现率的确定。货币贴现率是指现货币时间价值的贴现率，因为矿产资源价值的实现，需要勘查、采选等行业共同完成。在它们中间由于矿种的不同，又存在冶金、有色、建材、化工、石油等不同部门和企业，其收益率千差万别，而且较为复杂，所以，一般不管企业与行业的收益率如何，贴现率都以不低于国家债券和银行存款利率为准，都选取安全利率加风险溢价或国家规定的贴现率。混合贴现率是指由货币贴现率和计入切割比例的收益率组成的贴现率，由于计入切割比例的收益率，一般采用投资收益率或者社会平均收益率，而它们都随着国内和国际金融市场的变化而发生变化，两种贴现率也会发生变化，评估中要根据变化的利率或收益率取值。例如，在前述例子中，我们是按照１９９４年金融市场状况选择的贴现率，到１９９８年１０月，长期（五年）存款利率４．５０％，风险溢价接近３％，有色采选业社会平均销售收入收益率为２．５％，投资收益率为４．０％，而物价指数比１９９４年下降了１８个百分点，黄金价已下降到７８．５２元／克，按前述三种方法计算，第一种扣除社会平均收益后为７３４４．６９万元，第二种扣除投资收益后为６３３６．５０万元，第三种按混合贴现率计算为５０１７．９７万元。（６）在预期收益中，肯定有风险收益。风险收益的变化幅度大于一般资产，有时风险收益远远超出“安全”收益，所以，它有很强的投资吸引力。但是，负效益风险收益出现的概率，大于正效益风险收益出现的概率。因此，事先确定风险收益额，是应用贴现现金流量法的一个十分重要的前提条件。2.1.6参数柱状表我国使用的现金流参数柱状表有财务现金流参数柱状表、技术经济评价现金流参数柱状表、投资评估（或可行性论证）现金流参数柱状表等等，虽然都是为了测算未来收益，但所采用的参数有所不同。矿业权评估的目的是为了确定矿业权转让价格，不是为项目效益及风险评价。为此，我们建议采用如下参数柱状表形式，以区别上述不同目的所采用的现金流参数柱状表形式。销售收入：减：经营成本（不含折旧）基本建设投资（含贷款利息）流动资金（含贷款利息）税前收入小计减：增值税资源税所得税税后收入小计减：资源补偿费（土地使用费）净利润小计减：社会（投资）平均收益加：回收固定资产余值回收流动资产余值剩余净利润小计折现系数（ｒ，％）剩余净利润现值２．２可比销售法可比销售法与类比法、现行市价法大致相同，国际上称可比销售法。利用可比销售法评估采矿权转让价值，应该说是最接近市场价值的一种有效方法。目前，采矿权交易在我国并不普遍，寻找一对相同的采矿权交易对象还很困难，采用可比销售法时机不太成熟，所以，人们还不习惯利用可比销售法。但随着市场经济的发展，矿业产权交易会逐渐增多，当市场发育比较成熟时，大致相似的参考对象逐渐增多，利用可比销售法进行评估的条件逐渐成熟。9在西方国家的矿权评估实践中，对黄金、石油、煤炭少数矿种，比较广泛地使用可比销售法。２．２．１可比销售法的方法原理可比销售法是利用已知采矿权转让中的市场成交价，来评估未知采矿权转让价的评估方法。前者称“参照的采矿权”，后者称“被评估的采矿权”。评估时将被评估的采矿