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三.认股权证融资（一）概述认股权证：由股份公司发行的，允许持有人按事先约定，在特定时间内按特定价可购买一定数量普通股的权利证书。认股权证列明：认购股份的数量和价格二，价值包括理论价值和实际价值理论价值=（市价-认购价格）×认股数市场价值——供求关系决定（三）优缺点：优点：1.吸引投资者的作用2.与债券、优先股发行，有利于以较低的利率或股息将债券或优先股销售出去。3.增加资本金缺点：1.稀释每股收益2.公司管理难度加大1.按所融资金的性质分类：•权益资金：资金占有者以所有者身份向融资者投入非负债性资金形成项目公司的资本金或股东权益。•负债资金：融资者以负债方式向投资者融通各种债务资金。第一节工程项目融资概述一.工程项目融资的种类2.是否通过金融机构进行分类：•直接融资：不经过银行等金融机构，直接从资金供应者手中筹集资金。•间接融资：筹资者金融机构投资者银行信托保险第一节工程项目融资概述比较基础筹资方式筹资风险资本成本1.普通股和长期负债筹资比较普通股筹资小，（股利视经营需要和盈利情况而定）高，（投资风险高，报酬高，不抵税，发行费用高）长期负债筹资大，（有固定的到期还本付息压力）低，（抵税，投资风险小，利率较低）2.长期负债和短期负债比较长期负债小，（归还期长，可作长期安排）高，（利率一般高于短期负债）短期负债大，（短期要足够资金还本付息）低，（利率一般低于长期负债）3.长期债券和长期借款比较长期债券大，（协商改善筹资条件可能性很小）高，（利率高，发行费用高）长期借款小，（可与银行直接协商改善筹资条件）低，（利率一般低于债券，直接筹资费用低）4.长期借款和短期借款比较长期借款小，（归还期长可作长期安排）高，（利率通常高于短期借款，注意特殊情况）短期借款大，（短期偿还，如附带条件风险加剧）低，（利率通常低于长期借款，注意特殊情况）第三节债务融资某项目公司的资金来源及资金成本计算资金来源融资金额（万元）各种来源资金占全部资金的比重资金成本加权平均资金成本长期借款1000.054.50%0.23%债券4200.218.30%1.74%优先股本2000.113%1.30%普通股本12800.6415%9.60%合计20001-12.87%例2：某企业长期资本（账面价值）1000万元，其中债券350万元，优先股100万元，普通股500万元，留用利润50万元，其资金成本率分别为5.6%、10.5%、15.7%、15%。计算该企业长期资本的资金成本。续上例：债券市场价值为260万元，优先股股票市场价值为80万，普通股股票为1200万元贴现法的实际利率=名义利率/（1-名义利率）*100%（3）加息法，指银行发放分期等额偿还贷款是采用的利息收取法。即在分期等额偿还贷款的情况下，银行要将名义利率计算的利息加在贷款本金上，计算出本利和。第三节债务融资例：借入20万，年名义利率8%，期限一年，年末支付利息。两种方案：一是借出20万，一年后还本付息二是借出20万，扣除利息后，支付贷款额计算两种方案的实际利息额•方案1：利息=20（F/P，8%，1）-20=20×1.08=21.6-20=1.6万元•方案2：实际贷款额=20-1.6=18.4实际应支付利息=18.4（F/P，8%，1）-18.4=18.4×1.08-18.4=19.87-18.4=1.47第三节债务融资年名义利率(r)计息期年计息次数(m)计息期利率(i=r/m)年实际利率10%年110%10%半年25%10.25%季42.50%10.38%第三节债务融资各种筹资方式下筹资规模与资金成本之间的关系筹资方式筹资结构资金成本分界点(万元)个别资金筹资范围(万元)资金成本(%)长期借款100100以内520%200100-2006200以外7长期债券150150以内620%300150-3007300以外8普通股票300300以内1260%600300-60013600以外14第四节资金成本和资金结构决策1.计算筹资突破点筹资方式资金成本(%)资金成本分界点筹资结构筹资突破点筹资范围长期借款510020%5000-50062001000500-10007200\1000长期债券615020%7500-75073001500750-15008300\1500普通股票1230060%5000-500136001000500-100014600\1000第四节资金成本和资金结构决策（2）计算加权平均资金成本筹资范围筹资方式筹资结构个别资金成本加权平均资金成本0-500长期借款20%5%1.00%长期债券20%6%1.20%普通股票60%12%7.20%9.40%500-750长期借款20%6%1.20%长期债券20%6%1.20%普通股票60%13%7.80%10.20%第四节资金成本和资金结构决策750-1000长期借款20%6%1.20%长期债券20%7%1.40%普通股票60%13%7.80%10.40%1000-1500长期借款20%7%1.40%长期债券20%7%1.40%普通股票60%14%8.40%11.20%1500长期借款20%7%1.40%长期债券20%8%1.60%普通股票60%14%8.40%11.40%筹资范围筹资方式筹资结构个别资金成本加权平均资金成本第四节资金成本和资金结构决策边际贡献第四节资金成本和资金结构决策（七）复合杠杆1.含义指这种固定成本和固定财务费用共同存在而导致每利润的变动率在大于产销量变动率的杠杆效应。销售量税后利润财务杠杆第四节资金成本和资金结构决策DOLDFLSSEBITEBITEBITEBITEPSEPSSSEPSEPSDTL//////2.公式DTL为复合杠杆系数。第四节资金成本和资金结构决策3.复合杠杆与企业风险的关系在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险就越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。第四节资金成本和资金结构决策三、最佳资金结构决策（一）资金结构的概念资金结构是指企业各种资金的构成及其比例关系。资金结构是企业筹资决策的核心问题资金结构问题总的来说是负债资金的比例问题，即负债在企业全部资金中所占的比例。第四节资金成本和资金结构决策（二）影响资金结构的因素1.资产结构2.信用等级3.增长速度4.盈利能力5.税收因素第四节资金成本和资金结构决策（三）最佳资金结构1.概念：指企业在一定时期内，使综合资金成本最低，企业价值最大时的资金结构2.判断标准•①有利于最大限度的增加所有者财富，能使企业价值最大化；•②企业综合资金成本最低；•③资产保持适宜的流动，并使资金结构具有弹性。第四节资金成本和资金结构决策3.方法——综合资本成本比较法融资方式A方案B方案C方案融资额(万元)个别资金成本(%)融资额(万元)个别资金成本(%)融资额(万元)个别资金成本(%)长期借款400650056006长期借款80081100712009长期借款400104001030010长期借款240012200012190012400040004000第四节资金成本和资金结构决策五、项目融资的评价（一）项目融资的优势1.项目为导向主要依赖于项目的现金流量和资产而不是依赖于项目的投资者或发起人的资信来安排融资。对项目自有资金要求不高。一般可获得60%—75%的资本需求量，有些项目甚至可做到100%。第五节项目融资2.有限追索贷款人对项目借款人的追索形式和程度是区分融资是属于项目融资还是属于传统融资的重要标志。3.风险分担第五节项目融资4.非公司负债型融资（表外负债）表外负债是指：项目的债务不表现在项目投资者（实际借款人）的公司资产负债中的一种融资形式。5.信用结构多样化产品长期的购买合同、工程建设6.充分利用税务优势第五节项目融资（二）项目融资的弊端1、风险分配的复杂性参与方较多、合同较多、过程复杂2、增加贷款人的风险有限追索或无追索权3、贷款人的过分监管可能会影响项目经营决策的效率，增加项目的成本，过度保险4、较高的利息和费用负担第五节项目融资