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1成长股投资价值分析报告——贵州茅台600519邢荣勤JB13204012一、报告简介：公司简称：贵州茅台证券代码：600519上市时间：2001年8月27日当前行业及主营业务简述：茅台酒系列产品的生产与销售；饮料、食品、包装材料的生产、销售；防伪技术开发；信息产业相关产品的研制、开发。上市初总股本（万股）：7,150上市初流通股（万股）：7,150最新总股本（股）：11.42亿（一季度）最新流通股（股）：11.42亿二、企业创业历程及基本特征简介贵州茅台酒股份有限公司主导产品贵州茅台酒是中国民族工业率先走向世界的代表，1915年荣获美国巴拿马万国博览会金奖，与法国科涅克白兰地、英国苏格兰威士忌并称世界三大名酒（蒸馏），是我国大曲酱香型白酒的鼻祖和典型代表，近一个世纪以来，已先后14次荣获各种世界金酒，并蝉联历次国内名酒之冠，被公认为中国国酒，近年又推出茅台王子酒、茅台迎宾酒等中低端系列产品，但是占销售收入比重较小，本公司经贵州省人民政府批准,于1999年11月20日由2中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司(现更名为中国贵州茅台酒厂有限责任公司)作为主发起人，联合中国贵州茅台酒厂(集团)技术开发公司(现更名为贵州茅台酒厂技术开发公司)、贵州省轻纺集体工业联社、深圳清华大学研究院、中国食品发酵工业研究所、北京市糖业烟酒公司、江苏省糖烟酒总公司、上海捷强烟草糖酒(集团)有限公司共同发起成立.主营贵州茅台酒系列产品的生产和销售，同时进行饮料，食品，包装物的生产和销售，防伪技术开发，信息产业相关产品的研制开发。贵州茅台酒系列产品的生产和销售。目前公司主要产品为53、43、38、33度的“贵州茅台酒”，80、50、30、15年陈年“贵州茅台酒”，茅台王子酒，茅台迎宾酒、习酒等系列产品。出口的主要是53，43、38度的“贵州茅台酒”及部分陈年茅台酒。2011年，是十二五开局之年，公司将深入贯彻落实科学发展观，以国家深入实施西部大开发战略、省委省政府实施工业强省战略及城镇化带动战略为契机，坚持发展壮企、改革促企、管理固企、质量立企、环境护企、科技兴企、人才强企、文化扬企、安全稳企、和谐旺企理念，努力在产能规模、结构调整、品牌建设、技术创新、循环经济、资本运作、文化发展、构建和谐等方面取得新突破，推动国酒茅台又好又快、更好更快发展。公司十二五时期公司发展的战略目标和规划是：到2015年，茅台酒生产达到4万吨，力争多一点；销售收入突破260亿元（含税），力争多一点；单位生产总值能耗和二氧化硫、汽车尾气排放量控制在国家下达的指标范围内，全公司员工受教育程度明显提高，公司综合实力进一步增强，绿化、美化厂区，使环境保护更加有力，员工生活更加美好，使公司物质文明建设、精神文明建设、政治文明建设、生态文明建设、党的建设、廉政建设上一个大台阶。三、行业分析及公司竞争优势分析：随着物价的上涨，人工工资标准的上调，茅台酒的生产成本又有了较大的负担，虽然这不是主导因素，也是整个行业都要面对的事实，但是，对茅台的生产成本有了较大的挑战。由于五粮液、洋河股份、古井贡酒等的发展，在价格方面有了较大冲击，对茅台的销售有了很大的挑战。现代人们多白酒消费习惯的改变，3都是对白酒行业发展带来较大压力。但是面对这些外界的种种压力，茅台酒采取技术至上，厉行节约、质量保证、技术领先的经营理念。比如，在打假方便，茅台有了较大的提高。与五粮液进行对比分析，五粮液2010年的资产总额为2867350.05万元，其中货币资金为1413445.90万元，应收账款为893086万元，其他应收款3770.06万元，存货为451477.8万元。负债总额为1030739.90万元，股东权益为1836610.15。由以上数据可以看出，茅台的资产低于五粮液，应收账款的数额远远低于五粮液，存货高于五粮液，负债总额少于五粮液，股东权益高于五粮液。从行业的情况来看，2006年以来，我国白酒自造业资产规模不断的增长，如图所示，由此可以看出茅台的规模不断的增长与行业发展相一致。四、公司经营内部因素分析截至2011年9月30日十大流通股东情况股东总户数:44486──────────────┬─────┬─────┬────┬─────股东名称｜持股数(万｜占流通股比｜股东性质｜增减情况(｜股)｜(%)｜｜万股)──────────────┼─────┼─────┼────┼─────中国贵州茅台酒厂有限责任公司｜64116.34｜61.76A股｜公司｜5828.76贵州茅台酒厂集团技术开发公司｜3205.31｜3.09A股｜公司｜291.39中国人寿保险股份有限公司－分｜1199.90｜1.16A股｜保险理财｜175.30红－个人分红－005L－FH002沪｜｜｜｜中国工商银行－广发聚丰股票型｜1067.00｜1.03A股｜基金｜140.00证券投资基金｜｜｜｜中国人寿保险(集团)公司－传统｜588.42｜0.57A股｜保险理财｜170.43－普通保险产品｜｜｜｜4中国银行－大成蓝筹稳健证券投｜577.50｜0.56A股｜基金｜52.50资基金｜｜｜｜交通银行－富国天益价值证券投｜440.92｜0.42A股｜基金｜44.62资基金｜｜｜｜UBSAG｜427.79｜0.41A股｜QFII｜58.34中国农业银行－大成创新成长混｜405.59｜0.39A股｜基金｜36.87合型证券投资基金｜｜｜｜中粮集团有限公司｜402.96｜0.39A股｜公司｜新进──────────────┴─────┴─────┴────┴─────控股股东与实际控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股东｜中国贵州茅台酒厂有限责任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜实际控制人｜贵州省国有资产监督管理委员会(持有中国贵州茅台酒厂｜｜｜有限责任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最终控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘由上图所知，贵州茅台酒股份有限公司的股东实力较强，发展前景较好，融资渠道较为方便、快捷。2012年该公司报告期预收账款达到47亿，比上年同期增长了34.8%，比三季度末的增加15亿，增加的主要原因是经销商预付的货款增加所致。预收账款较三季度末增加15亿，账面余额47亿：预收款再创新高。茅台2010年预收账款/营业收入41%高于08、09年的36%，预收账款的变化成为影响当期收入、利润的不确定因素之一。该企业的应交税费的增幅也达到198.8%，应交税费增加的主要原因是12月份实现的税金于次年一月份解缴所致。应付股利增加是本公司子公司贵州茅台酒销售有限公司应支付控股股东中国贵州茅台酒厂有限责任公司现金股利所致。盈余公积、未分配利润增加的主要原因是净利润的增长，使本期可供股东分配的利润增加所致。1、股权结构状况控股股东与实际控制人┌───────┬─────────────────────────┐｜控股股东｜中国贵州茅台酒厂有限责任公司(61.71%)｜├───────┼─────────────────────────┤5｜实际控制人｜贵州省国有资产监督管理委员会(持有中国贵州茅台酒厂｜｜｜有限责任公司比例：100.00%)｜├───────┼─────────────────────────┤｜最终控制人｜｜└───────┴─────────────────────────┘从上图可以看出，中国贵州茅台酒厂股份有限责任公司是企业的控制股东，对企业拥有绝对控制权。.股本结构┌──────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜单位（万股）｜2011-07-01｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├──────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜总股本｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜｜有限售条件股份｜-｜-｜-｜48867.90｜｜国有股｜-｜-｜-｜48867.90｜｜无限售条件股份｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜｜实际流通A股｜103818.00｜94380.00｜94380.00｜45512.10｜股本变化情况┌─────┬──────┬──────┬──────┬───────┐｜变更日期｜总股本｜流通A股｜实际流通A股｜变更原因｜├─────┼──────┼──────┼──────┼───────┤｜2011-07-01｜103818.00｜103818.00｜103818.00｜送转股｜｜2009-05-25｜94380.00｜94380.00｜94380.00｜股改限售流通｜｜2008-05-26｜94380.00｜45512.10｜45512.10｜股改限售流通｜｜2007-05-25｜94380.00｜40793.10｜40793.10｜股改限售流通｜｜2006-05-25｜94380.00｜30231.80｜30231.80｜股改方案实施｜｜2006-05-19｜94380.00｜26992.68｜26992.68｜送转股｜｜2005-08-05｜47190.00｜13496.34｜13496.34｜送转股｜｜2004-07-01｜39325.00｜11246.95｜11246.95｜送转股｜｜2003-07-14｜30250.00｜8651.50｜8651.50｜送转股｜｜2002-07-25｜27500.00｜7865.00｜7865.00｜送转股｜｜2001-08-27｜25000.00｜7150.00｜7150.00｜A股上市｜｜2001-07-31｜25000.00｜7150.00｜-｜A股发行｜截止2006年到2009年，公司未了证券发行与上市的情况，也没有因送股、配股等原因引起公司股份总数和结构的变动，从2011年为止，公司总股本增加了9438股。2、对企业的资产、资本结构的质量的综合评价茅台的资产。资本结构的质量总体来说是不错的。资产的变现能力较强，被6企业在未来进一步利用的质量都不错，保质增值能力都不错，但是注重考虑一下货币资金的情况，货币资金占有量过大，企业存在大量的闲置资金，投资理念有点保守，我认为进行适当的投资活动对企业的报纸增值有更大的促进作用。企业的资本结构与企业的当前以及外来的经营和发展活动也相适应。（一）盈利能力分析（二）偿债能力分析：7（三）成长性分析：8（一）收入总额分析茅台利润近四年数据┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜指标\日期｜2011-09-30｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤｜净利润(万元)｜656908.46｜505119.42｜431244.61｜379948.06｜｜净利润增长率(%)｜57.37｜17.13｜13.50｜34.22｜｜净资产收益率(%)｜28.82｜27.45｜29.81｜33.79｜｜资产负债比率(%)｜29.82｜27.50｜25.88｜26.98｜从该表我们可以看出，茅台2008年到2010年净利润平稳提升，波动平稳，截止到2011年9月30日，茅台前三季度首超茅台2010年全年净利润，且增长幅度较大，原因是：提高产能、价格上调、中低端酒店产能有了提高。从总体上看，公司收入较为乐观。资产收益率远高于行业均值13.51%，资产负债率均低于同行业近期的55.20%。说明公司发展前景有了可靠保障。（二）收入、成本、费用等的分析利润构成与盈利能力┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐｜财务指标(单位)｜2