浅析我国上市公司的反收购策略-——以“宝万之争”为例

学生毕业论文题目：浅析我国上市公司的反收购策略——以“宝万之争”为例指导教师：帅亮职称：副教授姓名：张哲学号：13041060班级：1302班年级：13级专业：工商管理二〇一七年四月二十八日武汉学院毕业论文I浅析我国上市公司的反收购策略——以“宝万之争”为例摘要近几年来，随着我国的股份改革制度的步调逐步加快，中国的证券市场的改革也缓缓踏入了一个流通新时期。由于改革是一个探索的过程，证券市场的制度也相应不够成熟。因此资本市场的收购与反收购事件也层出不穷。当收购方并未提前告知被收购公司管理层或其收购行为不被被收购方认可，我们通常称此行为为恶意收购。公司的管理层通常会用一些反制措施来应对恶意收购。本文对反收购概念、反收购类型以及反收购的法律适用性进行了一定的介绍，以此来探讨我国上市公司使用的反收购策略是否有效以及反收购策略是否符合法律依据。本文选取了宝万之争作为案例来进行分析，对宝万之争的事件发生时间轴、事件参与的主要对象、事件发生后万科股价的变化进行了一定的数据整理，并配以文献法对相关反收购策略进行解释，通过网络媒体披露的客观信息整理万科采用的一些反收购策略。以此发现出宝万之争发生的根本问题及解决对策。本文研究发现，反收购策略不仅仅是要从事件发生后的应对去考虑，更要从公司股权制度的设立、公司董事会制度、公司的管理层制度等方面来去完善，以此来对反收购进行预防。【关键词】反收购；预防；策略武汉学院毕业论文IIAbstractInrecentyears,withthepaceofthejoint-stockreformsysteminChina,thereformofChina'ssecuritiesmarketslowlyenteredanewperiodofcirculation.Becausereformisaprocessofexploration,thesystemofsecuritiesmarketisnotmatureenough.Therefore,theacquisitionofcapitalmarketandanti-takeovereventsareendless.Whentheacquirerisnotinformedinadvancethatthemanagementofthecompanyoritsacquisitionisnotrecognizedbytheacquirer,weusuallycallthistripahostiletakeover.Thecompany'smanagementusuallyusessomecountermeasurestodealwithhostiletakeovers.Thispaperintroducestheconceptofanti-takeover,thetypeofanti-takeoverandthelegalapplicabilityofanti-takeover,toexplorewhethertheanti-takeoverstrategiesusedbyChineselistedcompaniesandwhetheranti-takeovermeasurescomplywiththelegalbasis.ThispaperanalyzesthecontroversyofBaoWanasacase,themainobjectoffight'sdispute,thechangeofVankestockpriceaftertheevent,andexplainstheanti-takeoverstrategiesbyliterature,andsomeanti-takeoverstrategiesadoptedbytheobjectiveinformationdisclosedbythenetworkmedia.TofindoutthefundamentalproblemsandcountermeasuresofthedisputeofBaoWan.Thispaperfoundthatanti-takeoverstrategyisnotonlytoconsideraftertheevent,butalsofromtheestablishmentoftheequitysystem,thecompanyboardsystem,themanagementsystemofthecompany.Topreventtheanti-takeover.Keywords:Antitakeover；Prevention；Strategy武汉学院毕业论文III目录摘要............................................................IAbstract...........................................................II一、反收购策略概述.................................................1（一）反收购策略的概念.........................................1（二）反收购策略的类型.........................................1（三）反收购策略在我国的适用性.................................3二、“宝万之争”案例简介...........................................3（一）万科和宝能事件的主要角色.................................3（二）万科和宝能事件的始末盘点.................................5（三）外界权威人士对该事件的看法...............................5三、万科的反收购策略的分析.........................................6(一)万科的反收购策略..........................................6（二）万科对恶意收购的预防.....................................9（三）万科在恶意收购发生之后采取的措施........................10四、万科反收购过程中的问题与对策..................................11（一）万科反收购过程中的问题..................................11（二）万科反收购对策的建议....................................12五、万科反收购案例的启示..........................................14致谢...........................................................15注释............................................................16参考文献..........................................................17武汉学院毕业论文第1页/共17页一、反收购策略概述（一）反收购策略的概念面对我国目前资本市场上的种种敌意收购的行为，被收购的公司在目前的法律法规框架下来灵活的去运用各种针对性的反收购策略，应该会起到化解危机，改变局势的作用。我国上市公司股份在股份市场上全面流通之后，针对上市公司股份所有权的争夺而产生的收购和反收购的行为将越来越多。收购过程中双方进行轻松友好的商谈，顺利的完成收购即善意收购。毋庸置疑，如果是面对敌意收购，被收购公司的所有者和管理者，则会采取一切方法来防止公司被兼并。①反收购的概念是指对被收购公司的股份所有权的控制以及收购方对被收购的公司拥有的股权和利益的控制。被收购公司的高层管理员不愿意将自己公司的掌管权利交给他人，导致其必然会采用各种反收购策略来阻止收购行动。这样看来，反收购策略即是被收购公司的高层管理者为了确保自己掌控的公司的权益不受到侵占而产生的各种反对敌意收购的行为。我国上市公司的反收购概念通常理解为广义概念，广义概念为：不仅仅指被收购公司的防御行为还包括被收购公司对友善的收购计划的拒绝和被收购公司在发生竞价收购情况时对参与竞价的各个公司实行的不同待遇，而对公司早已选定的收购方来实优惠政策的行为从而产生对其他的竞价方不利影响。（二）反收购策略的类型我国的证券市场目前还在发展中，各项法律法规还不完善，与反收购相关的策略，在现行法律上和实践中都还不够成熟，反而在经济发达的西方国家，产生了各种反收购方法，共有两大类七小种，它们区分的方法是按性质来划分。反收购的进攻性战略是其中第一类。主要包含“白衣骑士”策略、股份回购、“帕克曼”防御和管理层收购战略四种。反收购防御性战略是其中的第二类。其主要包含股分构成安排、管理层防卫、“毒丸计划”三种。②1、反收购的进攻型策略（1）“白衣骑士”策略“白衣骑士”策略是指当被收购公司遭遇到敌意收购的时候，高层管理者可以找寻一个具有友好互助关系的公司，使其与收购方竞争收购公司，收购方如果不愿意以更高的价格来进行收购，则必然会失败。在此条件下，提高收购价格或者放弃收购是收购方唯一的办法，即使此举不能驱赶收购方，收购方也要付出昂贵的代价。（2）股份回购武汉学院毕业论文第2页/共17页被收购的公司如果以自己的股份，提出以比收购价格更加高的价格来进行回购，收购方就必须抬高价格，从而加大对方的收购难度。我国现行的《公司法》却对股份回购这一现象作出了限制性规定，它指出公司只有在减资、分立、合并、股权激励等四种情况下方才可以实施股权回购。③但为了抵御敌意收购，被收购的公司如果采纳一些策略来迂回收购，也可达到其目的。（3）“帕克曼”防御帕克曼防御是指被收购公司先手采取措施的反收购策略。一旦收购方想要开始收购被收购公司的计划时，被收购公司采取对立措施，抢先一步收购收购者的股票。而从反收购的效果看来，确实能使被收购公司自由进出：进可以收购恶意收购方;退可以因为本公司持有收购者的股权，就算最终被收购也能获得收购后带来的利益。（4）管理层收购管理层收购是指被收购的公司的高层管理人员或者经理层利用借贷资本来购买公司的股份，以此改变本公司股份所有权结构、控制权结构以及资产结构，从而达到重组本公司目标并且还能得到期望收益的行为。2、反收购的防御性策略（1）股权结构安排我国的上市公司如果能够分配合理的股权结构、适当安排股权是彻底的预防恶意收购的最好的防御策略，敌意收购能成功是因为市场上已经有很足的数额股份已经被收购。为了保证一定的控制权，公司的大股东准备设立公司时，就要学会自我控股，让自己能够拥有可以绝对控制公司的股权。（2）管理层防卫管理者在很大的程度上左右了公司收购能否成功的机率。管理层常常认为：只有拒绝收购，才能提高收购价格;为了防止收购者用要约收购的方法来有意制造股权的动荡，然后借机取得利益;并且担忧公司被收购之后自己的利益会被影响，如被解雇等。所以，管理层会想办法采取多种策略来增加收购方的成本。高层管理者所采取的防御策略就是“降落伞策略”。1）金降落伞策略“金降落伞”就是说被收购公司的股东们通过股东大会的决议，由公司董事以及高层管理者和被收购公司之间签订合同，万一目标公司被收购，导致董事、高层管理者被解雇时，被解雇者可以领取巨额的退休金，利用这一条款来提高收购费用。该约定产生的利益就像一把降落伞让管理者从高职位上安全降落下来，所以又叫“降落伞”计划;又因为其收益很多，所以又叫“金降落伞”。④2）银降落伞策略“银降落伞”就是规定了被收购公司万一落入收购者的手中，公司应该向被解职的中层管理人员支付一笔较“金降落伞”策略稍微