走向崩溃之路(美国次贷危机)解析

走向崩溃之路上海国家会计学院主要内容次贷导火线两房危机雷曼倒塌和AIG信用链会计替罪羊泰山其颓次贷危机的根源何在？放松管制的法律环境“1980年存款机构解除管制与货币控制法案”TheDepositoryInstitutionsDeregulationandMonetaryControlActof1980取消了对第一留置权按揭贷款的利率上限“1982年可选择按揭贷款交易平价法案”“TheAlternativeMortgageTransactionParityAct”1982允许对按揭贷款采用可变动利率(ARM)“1986年税收改革法案”“TheTaxReformActof1986”取消了消费贷款的利息扣除规定,但保留按揭贷款的利息扣除规定次贷危机的根源何在？美联储的货币政策高科技泡沫破灭和“911恐怖事件”终结了长达十年的“非理性繁荣”(IrrationalExuberance)为防止经济衰退，美联储长期实施低利率的货币政策，导致利率低企、流动性泛滥2001至2003年，优惠贷款利率由6.5%降至1%1%的利率水平保持一年之久2001.9—2005.5,短期利率一直保持在3%以下低利率和充裕的银行信贷导致房地产和其他资产价格大幅上涨为了抑制日益上升的通货膨胀,从2004.6—2007.6美联储共加息17次，利率由1%升至5.25%不断上升的利率水平导致房地产市场在2006年第四季度出现拐点，房地产价格下跌，交易量急剧萎缩借钱基本免费,买房基本不贵次贷危机的根源何在？缺乏监督的金融创新滋生严重的道德风险传统的住房抵押贷款流程创新的住房抵押贷款流程实质审查发放贷款将贷款计入资产负债表内收取利息和本金监督借款人还款能力形式审查发放贷款将贷款证券化并出售给投行为投资人收取利息和本金贷款机构道德风险投资银行道德风险评信机构道德风险借款人道德风险第一章次贷导火线在美国，贷款是非常普遍的现象，从房子到汽车，从信用卡到电话账单，贷款无处不在。在这里失业和再就业是很常见的现象。这些收入并不稳定甚至根本没有收入的人，他们怎么买房呢？因为信用等级达不到标准，他们就被定义为次级贷款者。大约从十年前开始，漫天的广告开始出现在电视上、报纸上、街头，抑或你的信箱里.“你想过中产阶级的生活吗？买房吧！”“积蓄不够吗？贷款吧！”“没有收入吗？找阿牛贷款公司吧！”“首付也付不起？我们提供零首付！”“担心利息太高？头两年我们提供3%的优惠利率！”“每个月还是付不起？没关系，头24个月你只需要支付利息，贷款的本金可以两年后再付！想想看，两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了，到时候还怕付不起！”“担心两年后还是还不起？哎呀，你也真是太小心了，看看现在的房子比两年前涨了多少，到时候你转手卖给别人啊，不仅白住两年，还可能赚一笔呢！再说了，又不用你出钱，我都相信你一定行的，难道我敢贷，你还不敢借？”在这样的诱惑下，无数美国市民毫不犹豫地选择了贷款买房。你替他们担心两年后的债务？自我感觉良好的美国市民会告诉你，演电影的都能当上州长，两年后说不定我还能竞选总统呢。阿牛贷款公司短短几个月就取得了惊人的业绩，可是钱都贷出去了，能不能收回来呢？阿牛先生也是熟读美国经济史的人物，不可能不知道房地产市场也是有风险的，所以这笔收益看来不能独吞，要找个合伙人分担风险才行。于是阿牛找到带头大哥—投行。这些家伙可都是名字响当当的主儿（贝尔斯登、美林、高盛、摩根）.他们每天做什么呢？只要是个东西就能被他们打包卖了。能卖的东西全被他们卖光了。ABS(AssetBackedSecurities)MBS（MortgageBackedSecurities)典型的资产证券化银行SPV投资者A投资者B投资者C…….抵押贷款人6.5%5%10亿5%每份10万元光这样卖没人买啊，假设原来的债券风险等级是4，属于中等偏高。于是投行把它分成A、B、C、D四个部分，发生债务危机时，A级享有优先赔付的权利。这样风险等级分别变成了1、2、5和8，总风险不变，但是前者就属于低风险债券了，凭投行三寸不烂“金”舌，当然卖了个满堂彩！可分为不同风险的现金流银行SPV投资者A投资者B投资者C…….抵押贷款人6.5%AAA级10亿剩余权益BBB级A级以建行为例2005年3月21日，央行宣布信贷资产证券化试点启动。国家开发行和中国建设银行作为试点。2005年12月15日，“建元2005-1个人住房抵押贷款支持证券”发行。中国建设银行从上海、江苏和福建的一级分行筛选出了15000余笔、金额总计约31亿元的个人住房抵押贷款，组成资产池。按照现金流分配的先后顺序，该证券分为优先级和次级（即S级）两个部分。其中，优先级证券再按本息支付顺序先后分为A、B、C三档，分别获得中诚信AAA、A和BBB级评级。次级证券向建设银行定向发行，未予评级。本次证券发行后，依照相关法规，A档和B档证券将在发行后2个月内在银行间债券市场上市交易流通，C档证券可通过协议转让交易流通。可剩下的债券怎么卖呢？投资者持有了AAA以下的债券，一是风险太大，二是流通性差，怎么办呢？投行找来诺贝尔经济学家，找来哈佛教授，用上最新的模型，一番鼓捣之后，弄出几份报告，评价一下某某证券是否值得买进，某某国家的股市已经有泡沫了。一群在风险评估市场里面混的主儿，你说他们看到这里面有风险没？用脚都看得到！可是有利润啊，那还犹豫什么，接手搞吧！于是经济学家、大学教授以数据模型样评估之后，重新包装一下，就弄出了新产品—CDO（CollateralizedDebtObligation）。CDO的核心设计理念是分级，即在同一个抵押贷款资产池上开发出信用风险不同的各级产品：★优先级(SeniorTranches)★中间级(MezzanineTranches)★股权级(EquityTranches)各级产品偿还顺序由先到后为优先级、中间级和股权级，即一旦抵押贷款出现违约等造成损失，损失将首先由股权级吸收，然后是中间级，最后是优先级。其中，优先级CDO的购买方包括商业银行、保险公司、共同基金、养老基金等风险偏好程度较低的机构投资者；中间级和股权级CDO的购买者主要是投资银行和对冲基金等追求高风险高收益的机构投资者--这也是本次危机中最先倒下的一类机构投资者。当然需要第三方给验证一下。标普、惠誉、穆迪都很好说话。可是高风险债券还是很难卖啊。于是投行找到了对冲基金，对冲基金又是什么人，那可是在全世界金融界买空卖多、呼风唤雨的角色，过的就是刀口舔血的日子，这点风险小意思！于是凭借着老关系，在世界范围内找利率最低的银行借来钱，然后大举买入这部分普通CDO债券。2006年以前，日本央行贷款利率仅为1.5%；普通CDO利率可能达到12%，所以光靠利息差对冲基金就赚得盆满钵满了。次贷如何蜕变为次债？次级市场住房抵押贷款机构GSE&投资银行社保基金信用评级&保险机构投资银行商业银行对冲基金保险公司次级债券ABSMBSCDO资产证券化，将不同信用级别的次贷组合包装低收入实现居者有其屋的便捷途径新世纪金融公司全国金融公司等“华尔街的投资银行将次贷切成丝、剁成片，经过多次混合蒸煮后，熬成一锅连他们也不知道是什么东西的大杂绘”。DBAAA--BBB这样一来，奇妙的事情发生了，2001年末，美国的房地产一路飙升，短短几年就翻了一倍多。这样一来就如同阿牛贷款公司开头的广告一样，根本不会出现还不起房款的事情，就算没钱还，把房子一卖还可以赚一笔钱。结果是从贷款买房的人，到阿牛贷款公司，到各大投行，到各个银行，到对冲基金人人都赚钱。但是投行却不太高兴了！当初是觉得普通CDO风险太高，才扔给对冲基金的，没想到这帮家伙比自己赚的还多，早知道自己留着玩了。这就好像“老黑”家里有馊了的饭菜，正巧看见隔壁邻居那只讨厌的小花狗，本来打算毒它一把，没想到小花狗吃了不但没事，反而还越长越壮了，“老黑”这下可蒙了，难道馊了的饭菜营养更好，于是自己也开始吃了！房地产相关抵押贷款证券：雷曼412亿（08/08/31）美林466亿（08/06/30）高盛152亿（08/05/31）大摩377亿（08/05/31）银行也采用SIV大量购入抵押债券.(StructuredInvestmentVehicles)这下又把对冲基金乐坏了，原来CDO这么火啊。他们是什么人，手里有1块钱，就能想办法借10块钱来玩的土匪啊，现在拿着抢手的CDO还能老实？于是他们又把手里的CDO债券抵押给银行，换得10倍的贷款，然后继续追着投行买普通CDO。嘿，当初可是签了协议，这些CDO都归我们的！！！天下无不散的宴席时间走到了2006年年底，风光了整整五年的美国房地产终于从顶峰重重摔了下来，这条食物链也终于开始断裂。因为房价下跌，优惠贷款利率的时限到了之后，先是普通民众无法偿还贷款，然后阿牛贷款公司倒闭对冲基金大幅亏损，继而连累贷款的银行，花旗、摩根相继发布巨额亏损报告。投资对冲基金和CDO的各大银行也纷纷亏损。股市大跌，民众普遍亏钱，无法偿还房贷的民众继续增多。2007年7月次贷危机暴发后，贝尔斯登旗下两家对冲基金宣布倒闭，造成投资者数十亿美元损失。贝尔斯登第三财季因次贷造成的资产减记达8.5亿美元，导致盈利同比下降超过六成。贝尔斯登2007财年第四季度，公司因次贷危机蒙受的损失再添12亿美元。2007年11月，摩根士丹利宣布次贷造成的第四季度资产减记额将高达60亿美元。美林证券宣布第三季度的相关资产减记额已达90亿美元，分析人士预计其第四季度将追加100亿美元损失。高盛第三季度损失额为24亿美元。花旗宣布，其减计可能高达110亿美元。瑞银共减计了140亿美元。2007年11月，德意志银行的研究报告称，全球银行业在次贷危机中的损失总额将高达4000亿美。面对危机，有关央行陆续向金融系统注入数千亿美元巨资，联手救市。自8月11日至8月20日，美联储共注资940亿美元，欧洲央行共注资约2889亿美元，日本央行注资约263亿美元，澳洲央行注资约40亿美元。半年左右时间里，联邦基金利率从5.25%降至2%一个1680亿美元的减税方案2008年3月16日，美国摩根大通公司宣布以每股2美元的出价收购对手贝尔斯登公司，总价大约2.36亿美元。走过85年风雨历程，美国第五大投资银行贝尔斯登定于三个月后关门停业。似乎风平浪静了。第二章两房危机美国按揭贷款市场大致可以分为三个层次：优质贷款市场（PrimeMarket）、“ALT－A”贷款市场和次级贷款市场（SubprimeMarket）优质贷款市场面向信用等级高（信用分数在660分以上）、收入稳定可靠和债务负担合理的优良客户，这些人主要是选用最为传统的30年或15年固定利率按揭贷款。次级市场是指信用分数低于620分、收入证明缺失、负债较重的人。而“ALT-A”贷款市场则是介于二者之间的庞大灰色地带，它既包括信用分数在620到660之间的主流阶层，又包括分数高于660的高信用度客户中的相当一部分人。2006年美国房地产按揭贷款总额中有40％以上的贷款属于“ALT－A”和次级贷款产品，总额超过4000亿美元。“ALT－A”和次级贷款这类高风险按揭贷款总额超过了2万亿美元。次级贷款超过60天的拖欠率超过20％。而“ALT－A”的拖欠率在3.7％左右。相对于美国的房贷市场，这是小数目。美国购房住房抵押贷款总额从1974年的6800亿美元上升到2008年的14万亿美元。两房功不可没。在传统的住房融资体制下，银行承担了信用风险、利率风险及流动性风险。由于这些风险的存在，银行不愿意发放长期贷款，低收入者的还款压力相当大从而购房能力受限，房地产市场和房贷业务受到抑制。1934年，美国建立了联邦住房管理委员会（FHA），为符合条件的银行等金融机构的抵押贷款提供保险，意在为中低收入居民购房提供担保。FHA提供的保险大大降低了贷款者的信用风险。贷款人的信用风