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2014年注会《财务成本管理》第六章练习及答案一、单项选择题1.以下关于资本成本的叙述中，错误的是（）。A.如果新投资项目风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本B.个别资本成本的计算均需考虑所得税因素C.投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本D.一般情况下，债务资本成本低于权益资本成本2.使用资本资产定价模型估计普通股成本时，要估计无风险利率。一般认为，政府债券没有违约风险，可以代表无风险利率。为此，可以选择（）作为无风险利率。A.上市交易的政府长期债券的到期收益率B.上市交易的政府短期债券的票面利率C.非上市交易的政府长期债券的到期收益率D.非市交易政府短期债券的票面利率3.在估计债务成本时，如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用评级资料，就需要使用（）估计债务成本。A.风险调整法B.到期收益率法C.财务比率法D.风险调整法或财务比率法4.使用资本资产定价模型估计普通股成本，需要使用贝塔系数，计算贝塔值时要注意选择收益计量的时间间隔，很少被使用的收益率是（）。A.每日收益率B.月份收益率C.季度收益率D.年度收益率5.使用资本资产定价模型估计普通股成本，需要估计无风险报酬率，通常认为应选择长期政府债券的利率。这样做的理由不包括（）。A.长期政府债券没有购买力风险B.长期政府债券的利率波动较小C.资本预算涉及的时间长D.普通股是长期的有价证券6.某长期债券的总面值为100万元，平价发行，期限为3年，票面年利率11%，每年付息，到期一次还本。手续费为借款金额100万元的2%，所得税税率t=30%，则税后债务成本为（）。A.3.9801%B.6.5088%C.8.2811%D.11.8301%7.某公司普通股每股发行价为100元，筹资费用率为5%，预计下期每股股利12元，以后每年的股利增长率为2%，该公司的普通股成本为（）。A.12.57%B.14.63%C.17.35%D.19.69%8.已知某普通股的β值为1.2，无风险利率为6%，市场组合的必要收益率为10%，该普通股目前的市价为10元/股，预计第一期的股利为0.8元，不考虑筹资费用，假设根据资本资产定价模型和股利增长模型计算得出的普通股成本相等，则该普通股股利的年增长率为（）。A.6%B.2%C.2.8%D.3%9.企业希望在筹资计划中确定期望的加权平均资本成本，为此需要计算个别资本占全部资本的比重。此时，最适宜采用的计算基础是（）。A.目前的账面价值B.目前的市场价值C.预计的账面价值D.目标市场价值10.以下关于资本成本的叙述，错误的是（）。A.如果新投资项目风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本B.个别资本成本的计算均需考虑所得税因素C.投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本D.一般情况下，债务资本成本低于权益资本成本11.使用几何平均法估计市场风险溢价比使用算术平均法估计市场风险溢价，一般而言得出的结果相对要（）。A.高一些B.低一些C.两者相等D.无法确定二、多项选择题1.下列关于资本成本的表述中，正确的是（）。A.资本成本是公司取得资本使用权的代价B.资本成本是公司投资人要求的最低报酬率C.不同资本来源的资本成本不同D.不同公司的筹资成本不同2.运用历史贝塔值估计权益成本时，通常要求（）没有显著改变。A.经营杠杆B.财务杠杆C.收益的周期性D.无风险利率3.使用资本资产定价模型估计普通股成本时，要估计市场风险溢价。下列关于估计市场风险溢价的表述中，不正确的是（）。A.市场风险溢价是指在一个相当短的历史时期里，权益市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异B.权益市场平均收益率选择算术平均数的理由是算术平均数更符合资本资产定价模型中的平均方差结构C.权益市场平均收益率选择几何平均数的理由几何平均数可虑了复合平均，能更好的预测长期的平均风险溢价D.由于影响权益市场收益率的因素很多，因此应选择较长的时间跨度4.一个公司资本成本的高低，取决于（）。A.项目风险B.财务风险溢价C.无风险报酬率D.经营风险溢价5.资本成本的用途包括（）。A.用于投资决策和筹资决策B.用于营运资本的管理C.用于评估企业价值D.用于业绩评价6.下列会使资本成本提高的因素包括（）。A.市场利率上升B.市场风险溢价下降C.减少股利发放D.降低所得税税率7.资本资产定价模型是确定普通股资本成本的方法之一，在这个模型中，对于无风险利率的估计，不正确的说法有（）。A.最常见的做法，是选用10年期的财政部债券利率作为无风险利率的代表B.应当选择上市交易的政府长期债券的票面利率作为无风险利率的代表C.实际现金流量=名义现金流量×（1+通货膨胀率）nD.实务中，一般情况无风险利率应使用实际利率8.以下事项中，会导致公司加权平均资本成本降低的有（）。A．因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低B．公司固定成本占全部成本的比重降低C．公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性D．发行公司债券，增加了长期负债占全部资本的比重9.使用股利增长模型估计普通股成本时，要估计增长率。增长率的估计方法包括（）。A.历史增长率B.可持续增长率C.内含增长率D.证券分析师预测的增长率10.在估算债务成本的过程中，应考虑的债务不包括（）。A.长期债务B.短期债务C.有担保债务D.长期债务和短期债务的平均数11.采用可比公司法估计债务成本时，需要满足的条件包括（）。A.可比公司应当与目标公司技术水平相当B.可比公司应当与目标公司管理水平相当C.可比公司应当与目标公司处于同一行业D.可比公司应当与目标公司具有类似的商业模式三、计算分析题1.假设某方案的实际现金流量如下表所示，名义折现率为10%，预计一年内的通货膨胀率为3%，要求：计算该方案各年现金流量的现值合计。单位：万元时间第0年第1年第2年第3年实际现金流量-5002502801802.某公司2011年有关数据如下：每股账面价值12元，每股收益为0.95元，每股股利为0.50元。该公司没有优先股，且预计未来不增发股票。目前该公司股票市价为17元，国库券利率为3%，证券市场平均收益率为11%，该公司股票于市场组合的相关系数为0.63，该公司股票的标准差为1.87，市场组合的标准差为1。该公司在可预见的将来经保持其经营效率和财务政策不变。要求：（1）运用资本资产定价模型确定该公司股票的资本成本；（2）运用股利增长模型确定该公司股票的资本成本。3.某公司适用的所得税税率为25％，正在着手编制下年度的财务计划。有关资料如下：（1）该公司长期银行借款利率目前是8％，明年预计将下降为7％；（2）该公司债券面值为1000元，票面利率为9％，每年支付利息，到期归还面值，该债券于3年前发行，期限为8年，当前市价为1100元。如果该公司按当前市价发行新债券，预计发行费用为市价的3％；（3）证券分析师提供了能体现股票市场平均风险的某典型股票，最近三年的价格分别是：时间（年末）0123价格25303135（4）无风险利率为4％；（5）该公司普通股当前每股市价为10元，本年度派发现金股利1元/股，证券分析师预测未来4年的股利每年增加0.1元，第5年及其以后年度增长率稳定在6％：年度01234554股利11.11.21.31.41.48425.788（6）该公司的股票的系统风险是市场组合系统风险的1.5倍。要求：（1）计算下年度银行借款的税后资本成本；（2）计算下年度公司债券的税后资本成本（试算过程中结果保留整数，税后资本成本保留到百分位）；（3）根据资料（3）分别用算术平均法和几何平均法计算公司权益市场平均收益率，并以两种结果的简单平均计算市场风险溢价；（4）根据资料（5）计算未来股利的几何平均增长率；（5）分别使用股利增长模型和资本资产定价模型计算下年度股权资本成本，并以这两种结果的简单平均值作为股权资本成本。4.某公司今年年初的现金余额为200万元，年初有己收到未入账支票20万元，预计今年含税销售收入为6000万元，其中有80%为赊销，年初的应收账款余额为500万元，预计年末的应收账款余额为800万元。年初的应付账款为600万元，平均在两个月后付款，预计今年的采购金额为4800万元。预计今年其他的现金支出为1250万元，要求年末的现金余额介于300-310万元之间，如果现金不足，发行债券解决，发行价格为980元/张，发行费用为30元/张，每张债券的面值为1000元，期限为5年，票面利率为6%，发行债券的数量必须是100张的倍数，在年初发行，每年年末付息。所得税税率为25%。要求：（1）计算今年年末的现金余额。（2）计算发行的债券的税后资本成本。5.ABC公司正在着手编制2012年的财务计划，公司财务主管请你协助计算其加权资本成本。有关信息如下：（1）公司银行借款利率当前是10%，明年将下降为7%。（2）公司发行的面值为1000元、票面利率12%、每半年付息一次的不可赎回债券，尚有5年到期，当前市价为1051.19元。假设新发行长期债券时采用私募方式，不用考虑发行成本。（3）公司普通股面值为l元，公司过去5年的股利支付情况如下表所示：年份2007年2008年2009年2010年2011年股利0.20.220.230.240.27股票当前市价为10元/股；（4）公司的目标资本结构是借款占30%，债券占25%，股权资本占45%；（5）公司所得税率为25%；（6）公司普通股预期收益的标准差为4.708，整个股票市场组合收益的标准差为2.14，公司普通股与整个股票市场间的相关系数为0.5；（7）当前国债的收益率为4%，整个股票市场上普通股组合收益率为11%。要求：（1）计算银行借款的税后资本成本。（2）计算债券的税后成本。（3）以几何平均法所确定的历史增长率为依据，利用股利增长模型确定股票的资本成本。（4）利用资本资产定价模型估计股权资本成本，并结合第（3）问的结果，以两种结果的平均值作为股权资本成本。（5）计算公司加权平均的资本成本。（计算时单项资本成本百分数保留2位小数）参考答案及解析一、单项选择题1.【答案】B【解析】如果公司新的投资项目的风险与企业现有资产平均风险相同，则项目资本成本等于公司资本成本；如果新的投资项目的风险高于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本高于公司资本成本；如果新的投资项目的风险低于企业现有资产的平均风险，则项目资本成本低于公司的资本成本。所以A正确；只有债务资本成本的计算需要考虑所得税因素，权益资本成本的计算不需要考虑所得税因素，所以B不正确；任何交易都至少有两方，一方的所得就是另一方所失，一方的收益就是另一方的成本，投资人的税前的期望报酬率等于公司的税前资本成本，所以C正确；股东的风险比债权人大，公司应当为股东支付更高的报酬，债务资本成本通常会低于权益资本成本，所以D正确。2.【答案】A【解析】通常认为，计算资本成本时应选择长期政府债券的利率。不同时间发行的长期政府债券，票面利率不同，付息期不同，采用票面利率无法选择。因此，应当选择上市交易政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。3.【答案】C【解析】如果公司目前没有上市债券，也找不到可比公司，并且没有信用评级资料，就需要使用财务比率法估计债务成本。其基本思路是根据目标公司的关键财务指标，大体确定公司的信用级别（这些关键财务指标与信用级别之间存在相关关系）。有了信用级别，就可以使用风险调整法确定公司的债务成本。4.【答案】D【解析】计算贝塔值时要注意选择收益计量的时间间隔。股票收益可以建立在每年、每月、每周、甚至每天的基础上。使用每日内的收益率会提高回归数据中的样本量，但股票停牌期间该股票的收益率为0，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，从而降低该股票的贝塔值。所以通常使用每周或每月收益率作为样本。很少使用年度收益率。5.【答案】A【解析】使用资本资产定价模型估计普通股成本需要估计无风险报酬率，通常认为应选择长期政府债券的利率。这样做的理由包括（1）普通股是长期的有价证券；（2）资本预算涉及的时间长；