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第四章投资管理2019/12/16杜茂宝1第四章资本预算与项目现金流第四章投资管理2019/12/16杜茂宝2第一部分资本预算第一节资本预算概述一、资本预算的含义资本预算是指制定长期投资决策的过程，其主要目的是评估长期投资项目的生存能力以及盈利能力，以便判断企业是否值得投资。投资项目的主要类型包括：第四章投资管理2019/12/16杜茂宝3第四章投资管理2019/12/16杜茂宝4二、资本预算与经营预算的区别第四章投资管理2019/12/16杜茂宝5三、资本预算使用的主要概念（一）相关成本和收入相关成本（收入）是指与特定决策有关的、在分析评估时必须加以考虑的未来成本（收入），例如差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。与此相反，与特定决策无关的、在分析评估时不必加以考虑的成本称为非相关成本，例如沉没成本、过去成本、账面成本等。区分相关于非相关的标志：不同项目有差别；必须是面向未来的。为了识别一项成本（收入）的相关性，需要使用一些专门的成本概念：第四章投资管理2019/12/16杜茂宝6第四章投资管理2019/12/16杜茂宝7（二）增量现金流现金流量的概念现金流量，在投资决策中是指特定项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。这时的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金。而且还包括项目需要投入的企业现有的非货币资源的变现价值。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝8理解“非货币资源的变现价值”：举例:某企业正在考虑是购买一新设备（价值100万元）生产产品，还是继续使用旧设备生产产品。如果选择继续使用旧设备(系5年前购买)，实际上没有现金流出。虽然继续使用旧设备没有货币资金流出，但如果在购买新设备的同时变卖旧设备，可以获得估计最低为10万元的现金流入，但是因为是使用旧设备，并没有变卖，所以无法取得变现的10万元，从机会成本的角度看，这属于一种支出，因此应当将这一变现价值作为使用旧设备方案的现金流出。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝9增量现金流量，是指接受或拒绝某个投资项目时，企业总现金流量因此发生的变动。1.基本原则：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝10多选题：某公司正在开会讨论是否投产一种新产品，对以下收支发生争论。你认为不应列入该项目评价的现金流量有（）。A.新产品投产需要占用营运资本80万元，它们可在公司现有周转资金中解决，不需要另外筹集B.该项目利用现有未充分利用的厂房和设备，如将该设备出租可获收益200万元，但公司规定不得将生产设备出租，以防止对本公司产品形成竞争C.新产品销售会使本公司同类产品减少收益100万元；如果本公司不经营此产品，竞争对手也会推出此新产品D.动用为其他产品储存的原料约200万元第四章投资管理2019/12/16杜茂宝11注意：在投资决策中，增量现金流量是一个投资项目引起的企业现金支出和现金收入增加的数量。在理解现金流量的概念时，要把握以下三个要点：（1）投资决策中使用的现金流量，是投资项目的现金流量，是特定项目引起的；（2）现金流量是指“增量”现金流量：在确定投资项目相关的现金流量时，应遵循的最基本的原则是：只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量。（3）这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，而且包括项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝12（三）增量现金流量的内容在实务中更重视按时间划分现金流量：（新建项目现金流量的确定）包括：初始期现金流、经营期现金流和处置期现金流01n-1n初始处置营业现金流第四章投资管理2019/12/16杜茂宝13初始期现金流1、购置新资产的支出2、额外的资本性支出（运输、安装、调试等支出）3、净营运资本的增加（或减少）3、旧资产出售的净收入（重置项目），包括其纳税影响1、初始期现金流指从投资开始日至取得营业收入前的期间第四章投资管理2019/12/16杜茂宝14所谓净营运资本的增加（或减少），指本年的净营运资本与上年的净营运资本之间的差额。营运资本是指经营性流动资产超过经营流动负债流动负债的部分。净营运资本，是指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额第四章投资管理2019/12/16杜茂宝15例：某企业投资一个项目生产甲产品，第1年需要材料50万元，以后每年需要材料都是120万元，当年支付货款的60％，则第3年年初净营运资本增加（）万元。A.0B.72C.30D.20第四章投资管理2019/12/16杜茂宝162、经营期现金流经营期是指项目取得营业收入持续的期间，它至少一年，多则几十年。经营期主要的现金流项目包括；（1）经营收入的增量；（2）减：经营费用的增量（折旧除外）；（3）减：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上3项之和是项目引起公司税前利润变动；第四章投资管理2019/12/16杜茂宝17（4）所得税额的变动；以上四项的合计是项目引起的税后利润变动，（5）加：折旧费（按税法规定计量）的净变动；以上5项之和为经营期增量现金流。经营期的现金流是分年计量的，每一年的经营现金流入和经营现金流出的差额，称该年的经营现金净流量。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝18经营期现金流=销售收入变动-付现成本变动-所得税变动=净利润变动+折旧变动经营现金净流量=税后利润+非付现成本第四章投资管理2019/12/16杜茂宝193、处置期现金流处置期是指营业现金流入终止日至项目资产清理完毕的期间。处置期现金流1、处置或出售资产的残值变现价值2、与资产处置相关的纳税影响3、营运资本的变动第四章投资管理2019/12/16杜茂宝20单选题:某公司的销售部门预计企业投产的新产品如果每台定价3万元，销售量每年可以达到10000台，销售量不会逐年上升，但价格可以每年提高2%。生产该产品需要的净营运资本随销售额而变化，预计为销售额的10%。假设这些净营运资本在年初投入，项目结束时收回，若产品的适销期为5年，则第5年末回收的流动资金为（）万元。A.3000B.3187.29648C.3248.49648D.3247.29648第四章投资管理2019/12/16杜茂宝21则第5年末回收的流动资金=3000+60+61.2+62.424+63.67248=3247.29648（万元）第四章投资管理2019/12/16杜茂宝22注意：为了简化，通常把计算结果的时点设在第一年的年初，其他流入和流出在各年的年初和年末。实际上，现金流出和流入的时间可能在任何时间。选定时间轴很重要。通常的做法是：①以第一笔现金流出的时间为“现在”时间，即“零”时点。不管它的日历时间是几月几日。在此基础上，一年为一个计息期。②对于原始投资，如果没有特殊指明，均假设现金在每个“计息期初”支付③对于营业现金流量，尽管其流入和流出都是陆续发生的，如果没有特殊指明，均假设营业现金流入在期末取得。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝23（四）资本成本资本投资项目评估的基本原理是：投资项目的报酬率超过资本成本时，企业的价值将增加；投资项目的报酬率小于资本成本时，企业的价值将减少。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝24第二节项目评价的基本方法一类是折现指标，即考虑了时间价值因素的指标；另一类是非折现指标，即没考虑时间价值因素的指标。一、净现值法折现的评价方法是考虑资金时间价值的评价方法，这类评价方法主要有净现值法、现值指数法和内部报酬率法第四章投资管理2019/12/16杜茂宝25净现值法是指通过计算投资项目的净现值以反映投资的报酬额，并据以进行决策的方法净现值(简称NPV)是指特定项目未来现金流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。1、净现值的计算n0kkkn0kkki)(1Oi)(1I净现值式中字母含意见P144第四章投资管理2019/12/16杜茂宝26【例8-1】设折现率为10%，有三项投资方案。有关数据如表5-1。A方案B方案C方案年份净收益现金净流量净收益现金净流量净收益现金净流量012318003240（20000）1180013240（1800）30003000（9000）120060006000600600600（12000）460046004600合计504050404200420018001800第四章投资管理2019/12/16杜茂宝27净现值NPV(A)=(11800×0.9091+13240×0.8264)-20000=21669-20000=1669（元）NPV(B)=(1200×0.9091+6000×0.8264+6000×0.7513)-9000=10557-9000=1557（元）NPV(C)=4600×2.487-12000=11440-12000=-560（元）第四章投资管理2019/12/16杜茂宝282、净现值法决策原则如果NPV0，表明投资报酬率大于资本成本，该项目可以增加股东财富。应予采纳。如果NPV＝0，表明投资报酬率等于资本成本，不改变股东财富，没有必要采纳。如果NPV0，表明投资报酬率小于资本成本，该项目将减损股东财富，应予放弃。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝293、优缺点优点：⑴考虑了资金的时间价值，增强了投资经济性的评价；⑵考虑项目计算期的全部净现金流量，评价更加全面；⑶考虑了投资的风险性第四章投资管理2019/12/16杜茂宝30缺点：⑴不能直接反映投资项目的实际收益率水平；⑵折现率的确定相对困难；⑶计算方法麻烦，较难理解⑷当各项目投资额不等时，用净现值评价存在局限性为了比较投资额不同项目的营利性，人们提供了现值指数法。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝31多选题：若净现值为负数，表明该投资项目()。A．各年利润小于0，不可行；B．它的投资报酬率小于0，不可行；C．它的投资报酬率没有达到预定的折现率，不可行；D．它的投资报酬率不一定小于0。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝324、现值指数法⑴含义所谓现值指数（PI)，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、折现后收益一成本比率等。⑵计算公式n0kkkn0kkki)(1Oi)(1I现值指数公式中字母含义同净现值例：第四章投资管理2019/12/16杜茂宝33例P210现值指数（A）=21669÷20000=1.08现值指数（B）=10557÷9000=1.17现值指数（C）=11440÷12000=0.95⑶决策准则该指标是一个相对数指标，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝34评价准则：NPV0——PI1——应予采纳NPV≤0——PI≤1——不应采纳根据本例计算机结果：是否可以认为B项目比A项目好呢？不一定。因为它们持续的时间不同，现值指数消除了投资额的差异，但是没有消除项目期限的差异。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝35二、内含报酬率（或内部收益率）1、含义内含报酬率（IRR）是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使投资方案净现值为零的折现率。第四章投资管理2019/12/16杜茂宝36理解：NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV0，方案的投资报酬率预定的贴现率NPV=0，方案的投资报酬率=预定的贴现率2、计算方法：A、各年现金流入量相等，利用年金现值系数表，然后通过内插法求出内含报酬率首先，计算方案本身的年金现值系数；APn)i,(P/A,C第四章投资管理2019/12/16杜茂宝37其次，查年金现值系数表，找出与该方案相同期限的年金现值系数，若等于C说明该方案的内部报酬率等于对应的贴现率。如找不满足和C相等贴现率，则查找与该方案相同期限的相邻近的两个年金现值系数及所对应的贴现率；最后，运用内插法求的内含报酬率。贴现率r1r=?r2(P/A,i,n)C1P/AC2P/ACrrCCrr221212解上述方程求r第四章投资管理2