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1上海财经大学硕士学位论文论文题目（中文）：资本市场规模对证券投资基金投资策略影响的实证研究论文题目（英文）：作者姓名：黄小霞学院（系）：学科专业：研究方向：指导教师：2目录内容摘要Abstract1导论1.1选题的背景及研究意义1.1.1选题背景1.1.2研究意义1.2本文的研究思路、方法及逻辑结构1.2.1本文的研究思路1.2.2本文的研究方法1.2.3本文的逻辑结构2证券投资基金及资本市场概述2.1证券投资基金及资本市场的涵义2.2国外资本市场及证券投资基金的发展状况2.3我国资本市场及证券投资基金的发展现状3证券投资基金投资策略理论与识别3.1投资策略及分类3.2资本市场规模对投资策略的影响3.3投资策略评价体系及绩效分析方法4资本市场对证券投资策略影响的实证研究4.1研究设计4.2非参数研究4.3参数研究5总结及建议31.导论2.证券投资基金及资本市场概述2.1.证券投资基金及资本市场的涵义证券投资基金是指通过公开发售基金份额募集资金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和运作资金，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资的一种利益共享、风险共担的集合投资方式。2.2.3.1997年11月14日，我国颁布《证券投资基金管理暂行办法》；2004年6月1日颁布了《证券投资基金法》。以这两部法律为界点，我国的基金行业主要分为三个阶段，即早期探索阶段（20世纪70年代——1997年11月）、试点发展阶段（1997年—2004年6月）、快速发展阶段（2004年6月1日——至今）。这不仅支持了我国经济建设和改革开放事业，而且也为广大投资者提供了一种新型的金融投资选择，活跃了金融市场，丰富了金融市场的内容，促进了金融市场的发展和完善。[1]2006年末，中国证券投资基金业的资产净值直逼一万亿的资产规模大关。基金丰厚的回报使得基金市场迅速壮大，发行速度及规模4与日俱增，基民队伍已经扩容到1500万人。强烈的赚钱效应使基金管理公司树立起了专业理财的形象。证券投资基金目前已经具有了相当规模，成为我国证券市场的最重要机构投资力量和广大投资者的最重要投资工具之一。从基金品种看，我国推出了股票基金、债券基金、货币市场基金，迅速发展了ETF、LOF等品种，并且在尝试QFII、QDII方面也迈出了很大的步子，取得了举世瞩目的成绩。随着中国基金业的快速发展，证券投资基金在中国资本市场中的地位与影响力不断提高，其对中国资本市场发展的积极作用也正在逐步显示出来。本文从产业组织理论的角度出发，运用SCP分析框架对我国证券投资基金业的市场结构、市场行为和市场绩效以及相互的影响和作用进行了考察和研究。随着我国基金市场的不断扩容，市场结构也正在从寡头垄断逐渐向垄断竞争的方向演化。由于市场竞争因素的增强，必然对改善市场行为和绩效产生积极作用。政府应该努力消除行政性壁垒，通过逐步构建一个可竞争的基金业市场结构，来优化我国基金管理公司的市场行为和提高基金业的市场绩效。我国证券投资基金的发展历程我国证券投资基金业起步于20世纪80年代中后期，依主管机关管辖权力过渡分为两个阶段：第一阶段是1997年以前，该阶段为中国人民银行作为主管机关的阶段。在沪深交易所上市的基金有25只，在大连、武汉、天津证券交易中心联网交易的基金数量达28只，但此时基金的规模很小，运作也不规范，俗称“老基金”。而且专业性基金管理公司也很少，不足10家；第二阶段是1997年至今，在《证券投资基金管理暂行办法》公布后，由中国证监会作为基金管理的主管机关。基金的发行规模扩大了，有关投资基金法规陆续出台，法律环境逐步完善。在《证券投资基金管理暂行办法》指引下，发行的基金被俗称为“新基金”。我国基金业务起源于20世纪80年代中后期。1985年12月，第一个海外中国基金――中国东方基金诞生。1987年中国新技术创业投资公司于汇丰集团、渣打集团在香港联合发起了“中国置业基金”，直接投资于珠江三角洲周边的乡镇高科技企业。其后中银集团、中信5公司也分别在90年代在境外募集设立了基金。这些基金大都依据国外法律设立，面向国外投资者发行，投资于国内企业的股票、债券或者国内企业在海外发行的证券，严格地讲，它们除了投资市场外与中国法律的联结点不多，基本上不受中国法律管辖，因此不是法律意义上的中国投资基金。当然，从经济学的角度看，它们可以称为“中国国家基金”。这一时期我国投资基金还处于理论上的探索和研究之中。法律意义上的中国投资基金真正起步是1991年，是随着证券市场的建立，企业股份制改革的深入，以及相关法律法规的颁行，逐渐发展成熟起来的。1991年8月，“珠江投资基金”和“南山风险投资基金”经中国人民银行珠海分行批准设立。1992年，中国人民银行批准设立的“淄博投资基金”是我国第一家规范化的公司型封闭式基金。1992年也是“老基金”成立最多的一年，该年设立的各类基金达57只，各类基金的发行主要集中在广东、黑龙江、沈阳、大连、湖南、江西等省市。1992年6月，人行深圳分行颁布《深圳市投资信托基金管理暂行规定》，这是当时唯一一部有关投资基金监管的地方性法规。1993年3月21日，人行深圳分行批准天骥投资基金、蓝天基金作为首批基金在深圳证券交易所上市。同年8月20日人行批准淄博乡镇企业投资基金在上海证券交易所上市，标志着我国全国性投资基金市场的诞生。其后，上交所和深交所又陆续上市了几家基金，并与其它证券交易中心进行市场联网，进行交易，全国性的基金交易市场初步形成。在1992年下半年至1993年上半年，中国国内出现了投资基金一哄而上的局面。据统计，截至1993年年底，我国国内共发行基金73只，总额达50亿人民币。1993年5月19日，中国人民银行发出紧急通知，要求省级分行立即制止不规范发行投资基金和信托受益债券的做法。1993年下半年起，随着国内宏观调控力度的加大，国内基金设立审批基本停顿，基金的发展进入了一个调整期。之后相当长的时间里，国内基金的发行处于停滞状态。1996年3月18日，深圳基金指数开始编制，基期指数为1000点，这是中国国内基金市场发展历史中的又一重大事件。这一阶段的投资基金一般称之为“老基金”，呈现出以下特点：第一、法规缺乏，监管混乱，在“暂行办法”出台前，除了一部《深圳市信托投资基金管理暂行规定》，6没有全国性的基金法律，监管权方面也是政出多门，央行、央行各省分行、各地政府以及证监会都曾拥有发行审批权；第二、投资异常混乱，没有专门的证券投资基金。此阶段的基金都是综合性，除了证券市场外，还通常投资于实业、不动产以及其他市场热点；第三、基金的信托性质被扭曲。作为一种信托投资方式，基金的风险与收益都由投资者承担，无论发起人还是管理人，都没有义务，也不能保证必然盈利，但是在具体实践中，为募集更多资金，基金通常对投资收益有不同程度的承诺，从而将投资基金的性质扭曲为与债券相类似的无风险投资工具。1997年11月14日，《证券投资基金管理暂行办法》出台。随后，1998年3月基金开元、基金金泰成功发行，揭开了中国“新基金”发行的序幕，当年有5家封闭式证券投资基金发行上市并成功运作，中国基金业迎来了一个规范发展的新时期。1993年3月，中国证券监督管理委员会发出了对原有投资基金（“老基金”）进行清理规范的方案的通知，在各证券交易中心交易的老基金逐步摘牌，交易所上市基金也进行了清理和规范。“老基金”运作逐步纳入规范化运作发展轨道，清理规范工作于2000年6月全部完成。1999年也成为基金业大发展的一年，基金迅速增加为22只，资产规模跃升为484.2亿元；2000年继续快速发展，基金迅速增加为33只，总资产为845.9亿元。经过规范，此时的证券投资基金有以下特点：第一、证券投资基金产生，原先的综合型基金逐步退出市场，新设立的投资基金只能专门投资于证券市场；第二、证券投资基金法律体系初步建立，包括“暂行办法”，交易所的条例和证监会的各种细则；第三、采取封闭式运作，虽然从投资方式的角度来说，封闭式自有其优势，适合于投资期限较长的事业，营运成本也较低，但是相对于开放式而言，对基金管理者的压力毕竟要小的多，对投资者利益的保护显得相对不足。2001年《开放式基金试点办法》出台，之后开放式基金日益成为我国证券投资基金市场的主流。2001年9月21日，我国第一只开放式基金“华安创新”募集满50亿份基金单位正是宣告成立。2002年，首只债券型基金南方宝元债券基金的发行更突破了原有基金全为偏股票基金的局面。2002年9月，财政部、国税总局又下7发了《关于开放式证券投资基金有关税收问题的通知》，对证监会批准设立的开放式证券投资基金给予四个方面的税收优惠，更好的支持了开放式基金的发展。2002年9月2日基金融鑫在深交所挂牌交易，作为我国最后一只由老基金清理规范而成的封闭式基金，基金融鑫的成功上市标志着老基金已经完成使命推出历史舞台。2002年下半年起中国证监会开始推行“好人举手”制度，该项政策放宽了基金发起人的资格限制，但同时要求基金公司的主发起人必须主动举手，将相关账户、资料交有关部门监管一年，才能获得基金公司的发起资格。因此进入2002年10月后，基金管理公司的筹备申请数量激增。2003年中国证监会正式发布《外资参股基金管理公司设立规则》，市场各方热情高涨，又掀起了一股合资基金热。2004年以来，基金业规模持续扩张，并不断掀起基金发行扩容高潮。随着2004年6月1日《证券投资基金法》的正式实施，我国基金业又将进入全新的发展阶段。这一阶段投资者的风险意识和基金的管理水平都有显著改善，这一变化主要归功于下列几个原因：第一、经过前几个阶段的发展和整顿，普通投资者对投资基金高风险的认识逐步树立；第二、随着政策逐步放开，机构投资者，比如银行和保险公司成为基金的主要投资者，这使得投资者整体更为理性，也加大了对基金管理公司的压力；第三、基金管理公司市场的竞争日益激烈，市场压力促使其提高管理水平，完善内部治理机制；第四、法律法规对基金管理公司的规范力度也逐步加大，证监会要求基金公司设立独立董事就是一例。我国证券投资基金现状2006年注定成为中国基金业发展史上里程碑式的一年，沪深A股流通市值达到24000亿元，A股股市的牛市成就了基金业的大发展。1999年底，中国基金业的资产规模只有577亿元人民币，截至2006年12月31日，包括53只封闭式基金在内，我国已有53家基金管理公司（其中包括24家中外合资基金公司）旗下的321只基金可供投资者选择。基金资产已达到了6220.35亿份，管理资产8规模超过8564.61亿人民币，按照资产净值口径统计，股票投资方向基金资产净值占到A股流通市值的30.64%左右。2006年末，中国基金业的资产净值从年初的4648亿上升到8565亿，直逼一万亿的资产规模大关，年增长率达到84%，为近年来最高。53家基金公司去年共实现净收益1248.30亿元，未实现利得1465.06亿元，全年经营业绩为2713.36亿元，是2005年的23倍。各项指标均创历史新高。统计显示，包括封闭式基金在内的216只偏股型基金去年经营业绩达到2614.24亿元，占基金总经营业绩的比例达到96.53%。而保本型、货币型、普通债券型、短债型基金的经营业绩则分别为44.59亿元、30.44亿元、8.58亿元、3.50亿元。A股市场在2006年的大幅单边上扬走势，是除货币基金之外，其余各类型基金获得巨额收益的主要原因。基金如此丰厚的回报使得基金市场迅速壮大，发行速度及规模与日俱增。2006年年报显示，持有人结构开始发生变化，其中散户成为基金尤其是开放式基金的绝对主力。个人持有开放式基金所占比例达到74.21%，比上一年年底增加21.23%。截至去年底，基民队伍已经扩容到1500万人。强烈的赚钱效应扭转了熊市中基金公司靠规模提管理费“旱涝保收”给投资者造成的不良印象，基金公司树立起专业理财的“赚钱机器”形象，这为基金业未来发展奠定了坚实的基础。我国证券投资基金在较短的时间内就成功地实现了从封闭式基金到开放式基金、从资本市场到货币市场、从内资基金管