资本成本与资本结构.

2019/12/161第四章资本成本与资本结构本章主要内容第一节资本成本概述第二节资本成本的计算第三节杠杆原理第四节资本结构第五节资本结构理论22019/12/162第一节资本成本概述一、资本与资本成本关于资本，按照马克思的解释：是能够带来剩余价值的价值。按照现代经济学的解释：资本是指使用过程中能够通过一定的形态转化而实现价值增值的资金。从企业资金运动的特点来看只要资金在企业经营过程中发挥作用，就可以看作是资本。32019/12/163第一节资本成本概述我们通常提到的资本是狭义上的资本。一般是企业长期使用的资金。这里“长期”含义一般指使用期限为一年以上，即我们在本课程中提到的资本是指企业长期使用的资金。42019/12/164第一节资本成本概述按照企业资本的来源，可以把资本划分为自有资本和借入资本。自有资本是指企业的所有者投入的资本，由于企业的所有者拥有企业的剩余财产所有权，故自有资本也称为企业所有者的权益资本；借入资本是企业在经营的过程中通过举债而入的资本，故也称为债务资本。52019/12/165第一节资本成本概述资本成本，就是指企业（公司）为筹集和使用资金而付出的代价。在市场经济条件下，企业无论是使用什么样的资金，都必须要付出一定的代价。如企业通过举债融入资金，则需要支付一定的利息成本等等。企业使用权益资本则需要支付股息、红利等；企业使用留存收益，则存在着机会成本。62019/12/166第一节资本成本概述二、资本成本的构成1、资本成本的构成有二部分：资本的筹集成本（筹集费用）。即企业在筹集资金的过程中所花费的各种有关开支。其特点是一次性支出，通常将所筹集的资金扣除筹集成本后为企业实际所筹集的资金。72019/12/167第一节资本成本概述资本的使用成本（占用费用）。资本的使用成本是资金的使用人支付给资金的所有者的资金使用报酬。主要是以利息（股息）等形式支付给资金的提供者。它是资金的使用者必须经常性定期支付的资金使用成本。82019/12/168第一节资本成本概述2、资金成本的表示方法：资金成本，在实务中经常用资本成本率表示：)1()(FPDfPDK实际所筹资金资金的使用成本＝资本成本率92019/12/169第一节资本成本概述)1(FPDfPDKK------资金成本率D------资金的使用成本P-----筹资金额f-----资金筹集成本F----筹资费率（即筹集成本与筹资金额的比）102019/12/1610第一节资本成本概述三、影响企业资金成本高低的因素经济环境。如金融市场上资金的供给与需求证券市场的状况企业自身的经营状况和财务状况融资规模112019/12/1611第一节资本成本概述四：资金成本的作用资金成本是企业选择融资方式的重要依据。资金成本是评价各种投资项目是否行性的一个尺度。资金成本也是考察投资效益或企业经营经营业绩的一个重要尺度。122019/12/1612第二节资本成本的计算一、个别资金成本由于融资的方式不同，资金成本的计算方式在所差异。（一）长期借款（Long-runloan）成本长期借款的使用成本是利息；由于利息具有抵税作用，实际的使用成本较低。对于分期付息，一次性还本的借款，其资本成本率公式为：132019/12/1613第二节资本成本的计算Kl――表示长期借款资金成本率；It――表示长期借款年利息；L――表示长期借款的筹资额（本金）Fl――长期借款的费用率Rl是借款的年利率lllFTRK1)1()1()1(ltlFLTIK142019/12/1614第二节资本成本的计算［例1］某企业取得5年期长期借款200万元，年利率为12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为0.5%，企业的所得税率为30%，该借款的资本成本率？%44.8%)5.01(200%)301(%12200lK152019/12/1615第二节资本成本的计算上述公式的说明：如果每年结息次数多于一次的话，资金成本的计算需要考虑实际的借款成本：Rl是货款的年利率m是每年的结息次数lmllFTmRK1)1](1)1[(162019/12/1616第二节资本成本的计算如果考虑到货币的时间价值，则长期借款的成本需要分步计算。1：先求使净现金流量为零的税前资本成本。（实际上是求内部收益率）2：再把税前资本成本率调整为税后资本成本率。)1()1()1()1(1TKKKPKIFLlnntttl172019/12/1617第二节资本成本的计算（二）长期债券成本1、长期债券(Long-termBond)的构成要素。票面金额。即债券的票面价值，简称面值，它是计算债券应付利息的基础；也是未来还本的金额。票面利率。即债券规定的每年支付的利息率。债券支付的利息为票面金额与票面利率的乘积。182019/12/1618第二节资本成本的计算发行价格。发行价格是债券发行人在金融市场上的发行债券时的出售出售价格。无论发行价格如何，债券的筹资额，都是按照发行价格计算出来的；按照发行价格计算出来的筹资额扣除筹资费用即为净筹资额。债券的利息则是按面值来计算的。债券发行人均按面值偿还本金。192019/12/1619第二节资本成本的计算下面我们以一次性还本为例说明债券的成本率计算方法。2、一次性还本、分期付息债券资本成本其计算公式为：)1()1(KbbbFBTI202019/12/1620第二节资本成本的计算Kb债券的资本成本。Ib债券的年利息，它等于票面金额乘以票面利率B为筹资额，即发行价格。Fb为筹资的费用率。B(1-Fb)即为净筹资额。T为税率212019/12/1621第二节资本成本的计算［例］某公司发行的利率为10%的5年期债券500万元，每年付息一次，到期一次还本，发行的费用为4%，发行价格为500元(平价发行)，所得税率为33%，则该债券的资本成本为多少？%98.6%)41(500%)331(%10500bK222019/12/1622第二节资本成本的计算3、一次性还本付息方式：计算债券在各年的总的资本成本。再算每年的资本成本，将各年的资本成本除以年限，即得到债券的资本成本。)1()1(KbbbFBTnI)1()1(KbbbFBTI232019/12/1623第二节资本成本的计算（三）优先股(PreferredStock)的资本成本1、关于优先股的有关概念。按照公司所发行的股票的权益上的差异，股票可分为普通股股票(CommonStock)与优先股股票。所谓优先股是指股份有限公司发行的在公司分配收益和剩余财产时享有比普通股优先权的股票。242019/12/1624第二节资本成本的计算相对于普通股票，优先股股票的优先权主要体现在：约定的股息率。优先分派股息和清偿剩余财产。252019/12/1625优先股股息不具有抵税作用优先股的发行价格扣除发行成本之后为净筹资额（净发行价格）。优先股资本成本等于优先股股利除以优先股的净发行价格，其公式为：)1(K0pbpFPDKp优先股的资本成本Dp为优先股的股利P0为优先股的发行价格（筹资额）Fp为优先股的筹资费用率262019/12/1626第二节资本成本的计算［例题］某公司发行面值为1000元，年股息率为12%的优先股，净发行价格为923.08元，优先股的资本成本率为多少？解：Kp=1000×12%/923.08=13%272019/12/1627第二节资本成本的计算（四）普通股(CommonStock)成本普通股的使用成本主要是向股东支付的股利。普通股的股利具有不确定性，即股利随公司的经营状况而定，波动性较大。因此，这就决定了普通股的成本计算的复杂性。根据依据的模型不同，普通股的成本计算有下列方式：282019/12/1628第二节资本成本的计算1、股利的固定增长模型法Ks普通股的资本成本率D1预计第一年的股利G普通股的股利年固定增长率Pc普通股的筹资额（发行价格）FC筹资费用率GFPDKccs)1(1292019/12/1629第二节资本成本的计算［例］某公司拟按照150元的价格发行普通股，已知发行费率为1%，公司的预计股利增长稳定在8%，公司的派息率在55%并保持不变，当前公司每股盈利为10元，则该公司普通股的资本成本为多少？解：D0＝10×55%＝5.5D1＝5.5（1+8%）＝5.94D1/Pc(1-FC)+G＝5.94/150(1-1%)+8%=12%302019/12/1630第二节资本成本的计算2、CAPM模型法（资本资产定价模型法)Rf无风险利率Rm市场组合的平均报酬率βs股票的风险测度值)(fMsfsRRRK312019/12/1631第二节资本成本的计算［例］某公司即将上市，准备发行数量可观的股票；这时市场上无风险利率为3.5%，平均风险股票必要的报酬率为15%。与此公司类似的另一家上市公司的股票的β系数为1.4，则该股票的资本成本是多少？解:Ks=Rf+βi(Rm-Rf)=3.5%+1.4(15%-3.5%)=19.6%322019/12/1632第二节资本成本的计算3、风险溢价法这种确定普通股的资本成本的方式与CAPM方法的原理相同，都是把资本成本与风险相联系。由于股东承担着比普通债权人更大的风险，因此，股东所要求和收益率会在债券的收益率的基础上再加上一定的风险溢价。即Ks=Kb+RPC332019/12/1633（五）留存收益(Retainedearning)资本成本留存收益是公司在税后利润的基础上形成的,它属于普通股股东权益，留存收益由两部分组成：盈余公积和未分配利润。表面看，留存收益似乎没有成本，但股东之所以愿意把它留存公司而不直接分配现金，必然要求有相应报酬作为补偿。其报酬至少应等于投资于普通股应获得的报酬留存收益不存在筹资成本34001VDKgVDKee留存收益资本成本352019/12/1635第二节资本成本的计算二、加权平均资本成本(WeightedAverageCostofCaptial,WACC)由于受多种因素的制约，公司不可能只使用某一种融资方式，往往需要多种融资方式筹集资金。为进行筹资决策，往往需要确定公司所有长期资金的总成本，即WACC362019/12/1636它是以各种长期成本占总长期成本的比重为权重，对个别资本成本进行加权平均确定出来的。KW加权平均成本Kj第ｊ种个别资本成本Wj第ｊ种个别资本占总成本的比重个别资本权数的计算方法：JnjJwWKK1372019/12/1637第二节资本成本的计算帐面价值法按照市场价值法按照目标价值法三：边际资本成本（MarginalCostofCapital）MCC是指资金每增加一个单位而增加的资本成本。是追加投资时所适用的资本成本。具体计算见课本例题6.12。表6-12.xls382019/12/1638第三节杠杆原理在物理学中的杠杆原理是指借助于支点的作用，用较小的力产生较大的效果。在公司金融中，杠杆作用是由于固定费用的存在（如固定成本和财务方面的固定费用利息等），当业务量发生微小的变动时，利润使会产生丝袜大的变化。39第三节杠杆原理一、成本习性及本量利分析原理成本习性是指成本与业务量之间的关系。根据成本习性，可以将成本划为固定成本、变动成本和混合成本固定成本是指在一定时间内或业务量范围内其成本总额不受业务量影响而固定不变的成本，如折旧费用、租金、保险费、管理人员工资等40第三节杠杆原理变动成本是指其总额同业务量呈同比例变动的成本，如直接材料、直接人工工资等混合成本是指有些成本与业务量变动相关，但不呈同比例变动，不能简单归结为变动成本和固定成本，故称为混合成本。但混合成本可以分解为固定和变动成本。41第三节杠杆原理总成本习性模型可以用下式表示y=a+bxy:总成本a:固定成本b:变动成本x:业务量42第三节杠杆原理本－量－利分析