资本结构对企业盈利能力的影响

XXXXX大学本科毕业论文资本结构对企业盈利能力的影响学生姓名XXX院系名称XXXXX学院专业名称会计学班级2010级10班学号2010指导教师XXX完成时间2014年5月5日I资本结构对企业盈利能力的影响会计学专业本科生XXX指导教师XXX摘要资本结构与企业盈利能力的关系一直是众多学者探讨的焦点问题之一。资本结构关乎企业的资金成本、财务风险、盈利能力，而资金成本和财务风险都最终影响到企业的持续盈利能力。本文主要从财务困境成本理论和代理成本理论来分析资本结构对企业盈利能力的影响。本文通过对四川省在主板的上市公司2012年、2013年部分财务数据进行相关性分析，研究结果表明：企业的资本结构与盈利能力之间的相关性不明显，但是提高企业的长期资本负债率可以改善企业的权益资本净利率。最后笔者为我国的企业优化资本结构提出了优化资本结构的合理性建议。关键词：资本结构盈利能力财务风险资本成本IITheimpactofcapitalstructureoncorporateprofitabilityABSTRACTRelationshipbetweencapitalstructureandprofitabilityofthebusinesshasbeenthefocusofmanyscholarstoexplore.Thecapitalstructureofenterprisesrelatedtothecostofcapital、financialrisk、profitability,andcapitalcostsandfinancialrisksareultimatelyaffecttheprofitabilityoftheenterprise'sabilitytocontinue.Thisarticlefromthefinancialdistresscosttheoryandagencycosttheorytoanalyzetheimpactofcapitalstructureoncorporateprofitability.Basedonthecorrelationanalysis,SichuanProvince,themainboardlistedcompaniesin2012、2013financialdata,theresultsshowedthat，nosignificantcorrelationbetweencorporatecapitalstructureandprofitabilitybetween,buttoimprovethelong-termdebttocapitalizationratioofenterprisescanimprovecorporateequitycapitalmargin,improvedcorporateprofitability.Finally,theauthorofChina'senterprisestooptimizethecapitalstructureisproposedtooptimizethecapitalstructureisreasonableproposals.Keywords:CapitalstructureprofitabilityfinancialriskCostofcapitalIII目录摘要................................................................IABSTRACT...........................................................II目录1资本结构对企业资金成本的影响......................................11.1长期债务的资金成本..............................................11.2权益资本成本....................................................11.3加权平均资本成本................................................22资本结构对企业财务风险的影响......................................33资本结构对企业盈利的影响..........................................53.1长期负债对企业盈利的影响........................................53.2债务代理成本....................................................54资本结构与企业盈利能力实证分析....................................65研究结论及优化资本结构建议........................................85.1研究结论........................................................85.2优化资本结构建议................................................9参考文献...........................................................10致谢...............................................................111资本结构对企业盈利能力的影响1资本结构对企业资金成本的影响1、1长期债务的资金成本长期债务的资金成本主要体现为利息费用和筹资费用。由于利息费用和筹资费用可以抵税，所以企业的实际资本成本要低于债权人索取的报酬率。债务资本的成本主要由公司的财务结构、偿债能力、经营活动现金净流量、经营能力、经营效益、市场利率以及当前的市场经济状况决定。长期负债通常面临更大的通货膨胀影响，投资者要求的报酬中必然会包含着通货膨胀的因素影响；长期负债由于使用期限更长而受企业经营不稳定性的影响就更大，长期债务面临更大的信贷违约风险，因此长期债务资本成本一般比短期资本的成本高。本文以有效的资本市场为前提假设——债权人都是理性的，所以随着企业长期债务资本率的提高，债权人必然会索取越来越高的报酬率。1、2权益资本成本权益资本的成本包括机会成本。企业的权益资本通常是无偿使用的，其不需要偿付本金，不是必须向所有者支付资金成本，但站在企业所有者的角度来看，企业所有者投入的资本以及在经营过程中积累的资本也应于使用后取得相应的报酬，也就是所谓的资金成本，权益资本成本隐含着一种机会成本。权益资本成本是企业所有者要求的最低投资收益率。目前资本资产定价模型是用来求权益资本成本的主要模型之一，但是资本资产定价模型只考虑了权益资本的机会成本而没有考虑到新股的发行费用，但笔者认为权益资本成本主要由使用股东权益的机会成本和新股的发行费用构成。经过相关统计，新股的发行费用一般占到新股发行市价的5%-10%，也就是说发行10个亿大概有7500万的发行费用，对一个企业来说这是一笔非常大的支出，所以计算权益资本成本时必须要考虑新股的发行费用。假设市场利率为8%，筹集资本为10个亿，发行费用为7500万，因为发行费用差不多是在新股发行时一次性扣除的，我们假设其为年金为A的永续年金现值，那么该企业每年需要多支出600万（7500万×8%）的费用，也就是说该企业每年的权益资本成本会上升0.65个百分点（600÷92500，92500万为股本和资本溢价之和，假设该企业为新成立企业，则92500万为该企业的权益资本市场价值），所以笔者认为一只股票发行费用的高低在一定程度上也可以说明该企业是否具有投资价值。其次，笔者认为权益资本成本的计算应建立在企业市场价值的基础上，而不是建立在所有者权益的账面价值基础上。所以笔者认为权益资本成本的计算公式应该为：2权益资本成本=无风险报酬率+该股票贝塔系数×(平均风险股票报酬率−无风险报酬率)+发行费用×市场利率该企业股权资本市场价值注释：无风险报酬率可以为上海证券交易所交易的当期的最长期国债年收益率;该企业股票贝塔系数的计算可以通过公司股票收益率对同期股票市场指数（上证指数）的收益率回归计算得来。1、3加权平均资本成本加权平均资本成本即企业的综合资本成本，其用来衡量一家企业的资本成本的高低。对于一个盈利企业来说，经理层主要目标之一就是使企业所使用的资本成本最低，要实现这个目标就需要经理层合理的配置企业的资本结构，实现企业的综合资本成本达到最低。笔者认为长期负债的资金成本在一定量的范围内要比权益资本的成本低，当长期资本负债的数量超过一定量的时候，长期负债的资金成本会比权益资本的成本高，因为随着企业资产负债率的增加，企业的破产风险以及违约风险在增加，长期负债的提供者必然会要求更高的报酬，以致超过权益资本的成本。在现实经济生活中，确定企业资本结构时必须考虑税收的因素(此时暂时不考虑企业面临的财务风险)，此时企业发行股票和长期负债的融资成本都发生了变化，于是这两种方式的融资成本就变得不同了。在资产总额和公司利润总额不变的情况下，由于长期负债的资金成本具有抵税作用，而股权融资的成本由于是税后支付的，不具有抵税作用，因而长期负债融资成本要比发行股票的融资成本低，主要是因为前者负担了较少的税款。长期负债的筹资费用也会比股权融资的筹资费用低得多，并且对于投资者来说长期借款的风险要比股权融资的风险要小。因而我们可以得出这么一个结论，长期借款的成本要比发行股票的成本低。如果所得税税率为T，企业通过发行股票的方式筹集资本，此时股东要求的报酬率为C=R+α,但是税务部门对股利分红按照税率T进行征税，企业如果要满足股东要求的最低报酬率C，那么企业的税前利润率就要达到C1−T，此时通过发行股票融资时的资本成本依旧为C，但是企业实际付出的资本成本却不再是C，而应该是比C更大的。如果企业不采取发行股票的方式筹集资本，而是以利率为R的长期负债进行融资，假设筹资总额为I，则企业要向长期负债提供者支付的利息为I×R,并且企业要向原来的股东支付α×I的风险报酬。由于所得税税率为T，原来的股东要取得α×I的风险报酬，企业就必须要多得到α×I1−T的税前利润额，因此企业使用长期负债方式融资的筹资成本为（然而这时长期负债的提供者索取的资金成本还是为R）：3[R∗I+α∗I(1−T)⁄]I=R+α1−T=R+α1−T−R∗T1−T=CT−R∗T1−TCT于是我们可以知道，在考虑企业所得税的情况下企业长期负债的筹资成本要比发行股票筹资时的筹资成本低，二者之间的差额为R×T1−T，企业越是通过长期负债筹资，其真实负担的资本成本就越低。这也就说明了为什么在追求企业价值最大化的目标下企业的管理层会倾向于长期负债融资而不是倾向于发行股票再融资的现象。2资本结构对企业财务风险的影响财务杠杆又称融资杠杆，它是指因为企业负担固定债务而使公司每股收益变动百分比比息税前利润变动百分比更大变动的杠杆效应。如果公司存在长期债务筹资，那么财务杠杆效应就会形成。当企业的总资产净利率大于长期负债的资金成本时，此时的净利润中，一部分是通过权益资本产生的，而另一部分是由于企业使用长期债务资本带来的,这部分剩余收益归企业所有者所有，进而提高企业权益资本的盈利能力；当企业的总资产净利率小于长期负债的资金成本时，企业利用的长期债务资本所创造的利益不足支付债务利息,而这一部分差额将由企业权益资本所创造的净利润来弥补，这就减少了股权资本价值，降低了企业权益资本的盈利能力。笔者用财务杠杆系数来表示财务杠杆作用的大小。财务杠杆系数，即普通股每股收益的变化百分比与息税前利润变化百分比的比值。其计算公式为：DFL=EBITEBIT−I−PD∕(1−T)注释：DFL-财务杠杆系数；EPS-每股收益；△EPS-每股收