认识利率债

认识利率债一、债券可以笼统地分为两大类：信用债和利率债信用债是指政府之外的主体发行的、约定了确定的本息偿付现金流的债券。具体包括企业债、公司债、短期或超短期融资券、中期票据、分离交易可转债、资产支持证券、次级债等品种。信用债风险大于利率债，但收益率较高。利率债主要是指国债、地方政府债券、政策性金融债和央行票据。利率债的发行主体是国家或政府，安全等级最高，但利率偏低。最容易混淆的是在金融债的细分中，一部分属于利率债，另一部分属于信用债。怎么有效地进行区格呢？有一种简单粗暴的分类方法，债券发行目的是为人民服务的（非盈利性质），就是利率债，比如政策性银行债、特种金融债、非银行金融机构债。而发行目的是为人民币服务的（盈利性质），就是信用债，比如商业银行债、证券公司短融债、证券公司债。二、我们再来讲一讲利率债里面比较重要的几个单项分类第一个分类是国债，国债主要分为凭证式国债和记账式国债。什么叫凭证式国债？就是发给你一个凭证，就像当年的布票和粮票，票上面写了你的名字和到期应该付你的利息。既然已经标注姓名了，自然就不能再转让了。所以凭证式国债简单理解，就是一张属于你的定期存单。其实作为普通人，要随时随地保管好一张纸质凭证，还是要耗费不少精力的。于是又发明了无纸化电子记账的记账式国债，记账式国债省去了保管凭证的烦恼，同时还可以自由交易和流通，便捷性大大增强。记账式国债简单理解，就是无纸化交易的股票，只不过这只股票的股息是固定的。第二个重要的分类是地方政府债。我们国家以前是不允许地方政府独立发债的，那地方政府要搞经济建设怎么办呢？于是就成立了一些地方政府控股的城投、城建公司，以这些公司为主体来发行信用债，这就是我们所说的城投债。而仅仅在2014年底，城投债的总规模就超过了3万亿。我们知道，信用债的成本是比利率债高的，所以为了偿付较高的资金成本，这两年很多新发的城投债都是以新偿旧的。怎样才能较好地解决地方政府的这个包袱，让地方建设轻装上阵？从2015年开始，财政部下达了总额1万亿的地方债务置换额度。即各地政府可以自行发行地方政府债，以低成本、长期限的地方政府债来置换高成本、短期限的城投债。因此我们可以预见到，地方政府债这两年会出现井喷效应，值得我们好好关注。第三个我想讲一讲央行票据。央行票据就是人民银行发行的短期债券，购买主体是各大商业银行。这两年人民银行很少发行央行票据了，为什么呢？我们知道央票需要商业银行用钱来购买，实质上发行央票就是人民银行回笼资金的一种方式。而近两年我国处在降息通道，央行更多是放钱而不是收钱，因此发行央票是与大环境相违背的。另外央票的期限通常是3个月，对于目前瞬息万变的货币市场而言，灵活性也远远不够。因此，央行目前更多是通过公开市场的操作，比如回购、逆回购、SLO（短期流动性调节工具）等手段来调节货币市场。这些手段期限更短，方式也更为灵活。三、怎样投资利率债要说到怎样投资利率债，我们就要来看看债券的收益由哪些部分组成。其实债券的收益组成只有两大主体：票息和价差。票面利息是债券收益的核心，价格差都是围绕本金和票息波动的。利率债的影响因素主要有四点：基准利率（货币政策）、经济走势、国家信用、市场流动性（国债回购、shibor）。有哪些因素会对票息产生影响呢？最核心的因素是基准利率，这是一只利率债确定发行票息率的基础。基准利率高，利率债的发行票息就高，基准利率低，利率债的发行票息就低。那为什么说降息周期对利率债是利好呢？需要说明的是，我们这里研究的都是存量债券。如果央行降息了，新发的利率债票息自然降低，存量的利率债票息就显得高了。这高出来的票息体现在哪里呢？就体现在价格上，存量债券的价格就上去了。所以说降息利好债券就是这个逻辑。基准利率的调整，实际上就是国家货币政策的走向。货币政策依靠什么来制定？自然是依靠当前的经济走势。经济走强，货币政策就会收紧，基准利率升高，债券利空。经济走弱，货币政策放松，基准利率降低，债券利好。我们目前遇到的债市调整，某种程度上也跟近期经济数据好转有关。当然我们所说的经济走势是有底线的，并不是所有的经济走弱对利率债都是利好。我们知道利率债背后是国家信用，如果经济差得已经让国家信用大打折扣了，那么对利率债而言同样是利空。比如当年希腊债务危机，国债的价格大幅下跌，收益率大幅攀升，正是因为经济形势已经伤害到了国家信用。而我国这两年的债券牛市，更多是因为我们的经济呈L型走势，我们还是守得住底线的。我们以上谈的主要是利率债票息的影响因素，价差的影响因素我认为很直接，就是供求关系。任何一种商品的市场价格都是由供求关系来决定的，供小于求，价格上涨，供大于求，价格下跌。对于债券这个专业市场而言，供求关系很大程度上被资金的流向所影响。资金充裕，买债的就多，资金匮乏，卖债的就多。如何观测市场上的流动性呢？我觉得可以参考两个指标，一是国债回购利率，它反映了交易所的流动性指标。一是SHIBOR利率（银行间同业拆借利率），它反映了银行间市场的流动性指标。我们至今还历历在目的2013年债市危机，一个显著的标志就是6月20日，隔夜的SHIBOR利率暴涨至13.44%，创下历史记录，可见当时市场上有多么缺钱，那么卖债筹钱就成了各大机构的一致行动。四、目前的利率债市场应该怎么看呢？我觉得应该跟信用债一分为二来看。目前的债市危机更多是由信用危机引起的。而影响利率债的几大因素：基准利率、经济走势、流动性没有发生根本性的变化。所以我们看两个债券指数的走势是不一样的，信用债100指数一路下跌，而国债指数先抑后扬。我个人更倾向认为当前的利率债是被错杀的——信用债危机引发投资者赎回基金份额，基金经理选择卖债筹钱，而流动性更好的利率债成为卖出的最佳选择之一，一旦应付了当前的赎回，利率债自然又回复到相对正常的水平。所以我说，只要不出现国家信用危机，利率债的问题都可以通过时间来解决。我们看看2013年的债市危机，当时国债指数出现了一个很大的向下跳空缺口，但是只要你继续持有，基本上半年以后国债就已经回本了。如果现在利率债是被错杀的，对于投资者而言反而是较好的深蹲起跳介入机会。其实现在对于利率债还有一个利好，就是信用危机爆发以后，已经有一些银行资金池的委外投资要求不得新配信用债。不配信用债配什么？自然是配利率债。对于十几万亿的银行理财资金而言，目前正进入到配置资产荒的阶段，如果大量的资金涌入到利率债，对于利率债会是一个不错的消息。最后我们来做一个总结：利率债的周期跟货币政策的周期息息相关，目前已经进入到降息周期的末端，因此利率债的牛市基本上也快结束了。如果还有一到两次降息的空间，利率债的收益率还有一定的下行空间，但空间不会太大。近期信用债危机对于利率债影响不大，短期的下跌反而是相对的介入机会。我们需要观察后期的CPI指标，如果CPI持续抬升，利率债会受到一定的抑制。